2022年2月28日: 九天化工 (JIUC SP), 鞍钢股份 (347 HK)

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九天化工 (JIUC SP)：骄人的业绩

九天集团是中国第二大二甲基甲酰胺 (DMF) 生产商，年生产DMF和甲胺 (MA) 达15万吨。这两种化学品都是消费品、石油化工、电子、制药和化肥等行业的重要原料。此外，该公司现在还为电动汽车电池等快速增长的行业生产化学品。
2021财年净利润同比增长79%。公司公布净利润同比增长79%，至3.1亿元人民币，即便已将其关联公司安阳九久化工科技 (Anyang Jiujiu Chemical Technology) 的1.26亿元减值考虑在内。这是由于二甲基甲酰胺 (DMF) 和甲胺的平均销售价格 (ASP) 强劲。九天的DMF和甲胺平均售价分别为12,127元/吨和11,837元/吨，同比分别增长103%和57%。总体销量同比增长9-11%。
市场吃紧在于强劲的需求。在异常高的平均销售价格的推动下，中国DMF行业也录得历史最高利润，估计超过7000元/吨。价差扩大的主要原因是甲醇和合成氨等原材料成本相对较低（从低谷到峰值上涨55%) 以及东南亚的强劲需求。21财年中国国内DMF产能的有效产能为90万吨，产能利用率平均为80%。21年下半年，市场龙头华鲁恒升(600426 CH) 进行了15万吨产能大修，导致DMF供应短缺。
22财年前景依然乐观。随着大部分人接种疫苗，预计2019冠状病毒病 (COVID-19) 大流行将于2022年结束。随着潜在的治疗药物上市和群体免疫政策的实施，大多数国家将在22年下半年全面开放。生产活动的全面正常化将支持DMF和相关产品的需求。与此同时，国内产能今年不会有大幅增长。因此，供需动态将保持相对紧张。由于甲醇进口预计将恢复到1,300万吨的正常水平，而国内甲醇产能预计将达到7,000万吨，原材料成本几乎没有增长空间。与此同时，国内甲醇需求预计将达到8,300万吨左右。
便宜的估值和更高的股息。公司目前的市盈率仅为2.7倍。如果我们排除一次性减值，公司的交易价格为1.9倍2021财年核心市盈率。假设2022财年DMF价格为每吨10,000元人民币，我们认为这是一个非常保守的假设，与当前的市场价格和2021财年实现的12,127元ASP相比，公司的交易价格仍将仅为3.8倍22财年远期市盈率。鉴于现金转移延迟我们认为0.0012新元的末期股息没有完全反映21财年业绩。我们仍然预计该公司能够支付至少0.011新元股息。这是基于21财年3.1亿元净利润的25%的股息支付率。

九天化工2021财年主要财务亮点

福根集团 (FRKN SP)：今年更佳

买入：买入价：1.62，目标价：1.81，止损价：1.52
公司是一家技术制造商，为全球客户提供端到端的解决方案，包括阿斯麦（半导体）、飞利浦（医疗）、西门子（医疗）、飞昱科技（分析）、希捷（工业自动化）和赛默飞世尔科技（分析）。
优秀的2021年业绩。公司上周四公布了其2021财年业绩，2021财年第四季度税后归属股东净利润 (PATMI) 同比增长15%，至2,700万新元，而2021财年全年PATMI同比增长38%，至5,900万新元。在半导体、医疗和分析部门销售额两位数增长的推动下，机电一体化部门的2021财年收入同比增长27%，至6.59亿新元。
2022年上半年前景乐观。该集团预计，其半导体、工业自动化和汽车领域在2022年上半年的收入将高于去年同期。公司将继续扩大其在欧洲、马来西亚和新加坡的新设施的产能和生产。
Consensus estimates are positive. There are 5 BUYS and an average TP of S$2.27, implying a 39% potential upside. Valuations are now cheap at 10x and 9x FY2022F and FY2023F EPS, a 28% discount to SG-listed technology manufacturing peers.
普遍预期是积极的。评级中有5个买入，平均目标价为2.27新元，意味着有39%的上升空间。目前的估值是2022财年和2023财年每股收益的10倍和9倍，比在新加坡上市的科技制造业同行低28%。

新加坡上市科技制造商的同行比较

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香港股票推荐

鞍钢股份 (347 HK)：蝴蝶效应有利于钢铁价格

买入：买入价：3.75，目标价：4.20，止损价：3.50
鞍钢股份有限公司是一家主要从事钢材的生产与销售的中国公司。该公司的主要产品包括热轧薄板系列产品、冷轧薄板系列产品、中厚板及其他钢铁产品。该公司的产品销往中国国内与海外市场。
入侵导致的蝴蝶效应。2月初俄罗斯入侵乌克兰后，主要钢铁出口国乌克兰的钢铁运输已经停止。乌克兰的钢铁占欧洲进口的10%。战争的僵持可能在短期内推高钢铁价格。
通胀担忧是下一个焦点。美国、欧洲和中国最近公布的通胀数据显示，通胀压力仍然很大。随着资金流入的增加，石油、天然气、金属和农产品等大宗商品价格一直在攀升。在不断上升的通胀周期中，对冲是必要的。
21财年正盈利预喜。今年1月，该公司公布了积极的21财年利润指引。公司股东应占净利润同比增长256%，达70.4亿元。强劲的收益是由于更高的销售价格和显著的成本降低。
市场对22/23财年每股收益增长的最新共识分别为-9.88%/1.72%，即3.8倍/3.7倍的远期市盈率。目前市盈率为3.6倍。22/23财年预期股息收益率为10.1%/10.6%。彭博社(Bloomberg)的12个月平均目标价共识为5.89港元。

阿里巴巴 (9988 HK)：不理想的22财年第三季度业绩

重申买入：买入价：100，目标价：125，止损价：90
阿里巴巴集团控股有限公司是一家提供技术基础设施及营销平台，帮助商家、品牌及其他企业利用新技术与用户及客户互动，进行运营的控股公司。该公司运营四个业务分部。核心商业分部通过淘宝和天猫等提供中国零售、中国批发、跨境及全球零售、跨境全球批发、菜鸟物流服务和本地生活服务。云计算分部为数字经济体及外部机构提供一整套云服务，包括数据库、存储、网络虚拟化服务、大数据分析和其他。数字媒体及娱乐分部提供核心商业业务以外的消费服务。创新业务及其他分部创新并提供新服务和新产品。
利空或噪音。对这家电子商务巨头来说，最近的负面消息是国有企业和银行就蚂蚁集团的财务风险进行了新一轮检查。阿里巴巴拥有蚂蚁金服约三分之一的股份，由于担心新一轮的新一轮打击导致利空，股票再度被抛售。
在利率上升周期中，科技股将被重新估值。美国市场2022年最糟糕的开局，是由美联储比预期更激进的加息和削减资产负债表举措引致的。科技公司的股票受到重创，面临抛售压力。然而，由于政策和地缘政治风险，中国的科技同行已经估值重估。相比之下，由于下行空间有限，中国企业受到的抛售冲击较小。今年迄今为止，中国的ETF资金流入超过了美国。
增长是估值的基础。由于估值低廉，自2021年阿里巴巴股价下跌以来，投资者对该公司股价的平均估值一直在下降。我们使市盈率增长比 (PEG)作为一个简单的评估指标。根据彭博社的估计，阿里巴巴每股收益预计在22财年同比下降20.64%，在23财年同比反弹13.0%。它的23财年远期市盈率是12.35倍。PEG约为0.95倍，低于美国大型科技巨头1.0倍至2.0倍之间的平均水平。
22年第三季度的收益信号好坏参半。第三季度Non-GAAP每股收益16.87元，超预期0.82元。收入2,425.8亿元，同比增长9.7%，低于预期32.1亿元。收入增幅为8年来最低。市场对22/23财年每股收益增长的最新共识分别为-21.23%/12.4%，即12.9倍/11.6倍的远期市盈率。目前市盈率是14.6倍。彭博(Bloomberg)的12个月平均目标价共识为188.89港元。