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天然煤矿集团(GERL SP)：潜在利好因素

• 重申买入：买入价：0.32，目标价：0.36，止损价：0.30
  
• 天然煤矿集团是一家综合煤矿开采专家。公司拥有并运营煤矿，同时为第三方矿主提供矿业承包服务，并向煤炭贸易商和煤炭出口公司销售煤炭。
  
• 成本优化和额外收入。这项价值1.5亿美元的综合基础设施项目，包括一条92公里的运输道路和一座总容量为4000万至5000万吨的码头，预计将成为公司增长战略的基石。该项目不仅提升了成本效率，预计在TRA矿场扩大的情况下，能够产生4亿至5亿美元的EBITDA（假设煤炭价格维持在50美元左右），还通过向第三方用户租赁1500万吨的公路运输能力，创造了1.2亿至1.5亿美元的额外收入来源。
  
• 积极的生产指引。管理层设定了2025年生产目标，预计为1050万到1150万吨，同比增长32.9%至45.6%。截至2月，公司已实现240万吨的产量。
  
• 煤炭价格的稳定展望。煤炭价格展望保持稳定，得益于中国2025年约5%的GDP增长目标和积极的宏观政策实施。预计人工智能的发展将推动生产力提升，增强消费和投资信心，从而稳定煤炭需求并支持价格。
  
• 24财年业绩回顾。由于销量和平均售价（ASP）下降，收入同比下降18%，降至4.019亿美元。净利润下降41%，为3,730万美元。
  

(Source: Bloomberg)

美国汉普郡联合房地产信托 (UHU SP)：持续增长与扩张

• 重申买入：买入价：0.48，目标价：0.52，止损价：0.46
  
• 美国汉普郡联合房地产信托是一家房地产投资信托公司。该公司拥有并经营购物、仓储、杂货和必需品零售物业。
  
• 有利的利率环境。美联储在 2024 年 12 月将利率下调 25 个基点，将目标区间降至 4.25% 至 4.50%。预计较低的借贷成本将增强联合汉普郡美国房地产信托的财务灵活性并支持增长。对联邦基金利率的预测显示，到 2025 年底将达到 3.50% 至 3.75% 的区间，到 2026 年底将达到 3.25% 至 3.50% 的区间。
  
• 战略性资产剥离。联合汉普郡美国房地产信托成功剥离了资产，包括 2024 年下半年的 Lowe’s 和 Sam’s Club 以及 2025 年 1 月的奥尔巴尼超市，剥离价格均高于估值 4% 以上，显示出强大的资本回收能力。
  
• 在新增供应有限的情况下，以杂货店为主的商业街需求强劲。根据 Green Street 的数据，以杂货店为主的零售物业仍然具有很强的韧性，从 2019 年到 2024 年，杂货店的客流量增加了 12%。咖啡店、沙龙和医疗中心等服务型租户进一步增加了客流量，增强了该行业的长期稳定性。混合办公模式也改变了消费者的行为，增加了对本地化购物体验的需求。2024 年商业街市场租金增长仍高于历史平均水平，预计 2025 年至 2029 年年增长率为 3%。投资活动突显了对该行业的信心，黑石集团进行了自 2011 年以来最大的零售投资，以 40 亿美元收购了 90 个购物中心，而世邦魏理仕预计 2025 年露天零售交易额将达到 100 亿美元。尽管需求强劲，但由于成本高昂，新建商业街的建设仍然受到限制，需要将租金提高 65% 才能证明开发的合理性。这为包括 UHU REIT 在内的现有业主提供了强大的定价权，可以协商租金上涨，确保长期收入增长。凭借 97.5% 的承诺入住率和 8.1 年的加权平均租约到期年限 (WALE)，UHU REIT 有能力利用这些市场动态。
  
• 2024 年下半年财报回顾。2024 年下半年，Food Empire 总收入同比增长 10.4%，从 2023 年下半年的 2.275 亿美元 增至 2.511 亿美元，主要受到 东南亚、南亚、乌克兰、哈萨克斯坦及独立国家联合体（CIS） 市场的强劲增长带动。然而，公司 净利润同比下降 3.2%，从 2023 年同期的 2,980 万美元 降至 2,890 万美元。每股收益（EPS）为 0.0549 美元，较去年同期的 0.0567 美元 下降。公司董事会提议派发每股 0.08 新元 的股息，其中包括 0.06 新元 期末股息和 0.02 新元 特别股息营收同比增长 0.4% 至 3640 万美元，而净物业收入下降 1.6% 至 2440 万美元，主要原因是资产剥离和较高的物业费用。每单位派息 (DPU) 下降 4.2% 至 2.05 美分，反映出较高的融资成本。
  
• 我们对基本面的评级为买入，目标价为 0.60 新元。请在这里阅读报告全文。
  
• 市场共识。

  

(Source: Bloomberg)

江西铜业(358 HK)：潜在关税推动铜价上涨

• 买入：买入价：13.2，目标价：15.0，止损价：12.3
  
• 江西铜业股份有限公司是一家主要从事铜和黄金的采选、冶炼与加工的中国公司。该公司主要通过两个分部开展业务。铜相关产业分部主要从事铜及铜相关产品的生产和销售。金相关产业分部主要从事金及金相关产品的生产和销售。该公司的产品主要包括阴极铜、黄金、白银、 硫酸、铜杆、铜管、铜箔、硒、碲、铼和铋。该公司的产品主要应用于电气、电子、轻工、机械制造、建筑、交通、军工工业等行业。该公司主要在国内市场开展业务。
  
• 关税背景下铜价上涨。 近期，铜期货价格在每磅4.8美元左右区间波动，接近去年5月以来的最高水平。美国宣布可能对铜进口征收25%的关税，导致纽约商品交易所（Comex）铜价大幅上涨，市场波动性增加。全球铜库存水平正在上升，由于套利机会和对关税的预期，纽约商品交易所库存显著增加，而伦敦金属交易所（LME）和上海期货交易所（SHFE）库存则呈现不同趋势。尽管可再生能源和技术等行业的需求持续存在，但美国经济衰退担忧和中国通货紧缩等经济不确定性，增加了铜市场的风险。全球铜价的上涨必然会给江西铜业带来积极的效益。
  

铜价（1年）

(Source: Bloomberg)

• 中国铜出口预期增加。 中国最近发放了更多许可证，允许铜冶炼厂免税出口金属，这有助于当地生产商，并为在全球市场动荡时期扩大海外销售铺平了道路。许可证的发放意味着十几家中国主要冶炼厂现已获得来料加工贸易的批准，即出口由进口矿石精炼而成的精炼铜，并享受免税待遇。此外，随着特朗普宣布可能对美国铜进口征收25%的关税，各公司都在寻求在关税生效前进口更多铜。这必然会在短期内增加铜的需求。
  
• 增加在SolGold的股份并可能获得战略资产。 江西铜业最近收购了SolGold约1.57亿股股份。投资后，江西铜业通过其子公司江西铜业（香港）投资有限公司，将其在SolGold的持股比例从6.95%增加到12.19%。通过增加在SolGold的股份，江西铜业获得了更大的所有权份额，从而对SolGold的决策产生了更大的影响力。这对Cascabel项目（一项主要的铜金资产）尤其重要。这种战略性的所有权增加符合江西铜业获取重要铜资源的战略目标。
  
• 2024年第三季业绩回顾。 2024年第三季，营收同比下降6.63%，至人民币1233亿元，而2023年第三季为人民币1320亿元。2024年第三季，净利润下降13.64%，至人民币13.7亿元，而2023年第三季为人民币15.8亿元。2024年第三季，基本每股收益降至人民币0.40元，而2023年第三季为人民币0.46元。
  
• 市场共识

  

(Source: Bloomberg)

阿里巴巴 (9988 HK)：驱动中国数字未来

• 重申买入：买入价：138，目标价：160，止损价：127
  
• 阿里巴巴集团控股有限公司提供技术基础设施及营销平台。该公司运营七个业务分部。中国商业分部包括中国零售商业业务如淘宝、天猫、盒马等以及批发业务。国际商业分部包括国际零售及批发商业业务，如Lazada、速卖通等。本地生活服务分部包括基于位置业务，如饿了么、高德、飞猪等。菜鸟分部包括国内及国际一站式物流服务及供应链管理解决方案。云业务分部包括向国内外企业提供公有云服务和混合云服务，如阿里云及钉钉。数字媒体及娱乐分部包括优酷、夸克和阿里影业，以及其他内容和分销平台以及线上游戏业务。创新业务及其他分部包括达摩院、天猫精灵及其他业务。
  
• 强大的政府支持。在最近的全国人民代表大会上，中国宣布将科技支出增加 10%，拨款 3980 亿元人民币（550 亿美元）。政府旨在促进人工智能模型应用、量子计算和 6G 技术，同时发布人工智能教育白皮书以扩大其技术人才库。政府旨在通过培育国家实验室、支持青年科学家和完善数据系统，创造更利于创新的环境。人工智能发展是重点，加大对大规模模型和智能制造的支持。预计这种支持性环境将加速阿里巴巴的人工智能创新，增强其云产品，并巩固其在中国数字化转型中的作用。
  
• 发布其人工智能模型。阿里巴巴发布了 QwQ-32B 人工智能推理模型，声称尽管参数少得多，但其性能与 DeepSeek 的 R1 相当。该模型可通过 Qwen Chat 访问，增强了阿里巴巴的聊天机器人服务，并巩固了其人工智能领导地位。随着中国在各行业推广人工智能应用，阿里巴巴有望从人工智能驱动解决方案日益增长的需求中受益，从而提振其云业务和投资者信心。
  
• 人工智能和云投资路线图。阿里巴巴未来三年在云计算和人工智能基础设施方面的 3800 亿元人民币（700 亿美元）投资超过了其在该领域十年来的支出。截至 24 年第三季度，阿里巴巴是中国最大的云提供商，市场份额为 36%，24 年第四季度云收入同比增长 13%，主要受公共云产品两位数收入增长的推动。预计阿里巴巴的投资将增强其人工智能和云能力，吸引企业客户，并推动长期增长。
  
• 24 年第四季度业绩回顾。24 年第四季度营收同比增长 8% 至 2802 亿元人民币，而 23 年第四季度为 2603 亿元人民币。24 年第四季度净利润同比增长 333% 至 464 亿元人民币，而 23 年第四季度为 107 亿元人民币。24 年第四季度摊薄后每股收益增至 2.55 元人民币，而 23 年第四季度为 0.71 元人民币。
  
• 市场共识

  

(Source: Bloomberg)

Allstate Corp (ALL US)：關稅影響下的積極管理

• 买入：买入价：192目标价：210，止损价：183
  
• Allstate公司提供財產責任保險解決方案。公司透過獨立及專業經紀商銷售私人乘用車及房屋保險，並透過代理商銷售人壽保險、年金及團體退休金產品。Allstate服務於美國及加拿大的客戶。
  
• 美國衰退擔憂加劇，防禦性板塊受益。綜合近期美國宏觀數據，通脹依然較高，但同時勞動力市場開始降溫，消費者支出以及信心下降。特朗普的關稅政策引發全球貿易戰，同時美國就俄烏問題立場遭盟友質疑。利空因素集中發酵，市場厭惡不確定性，因此主要增長型板塊出現大幅回調，資金輪動至防禦性較強板塊。
  
• 關稅有利於Allstate保護汽車保險。由於費率上調，已賺保費同比增長9.1%，汽車綜合比率在24年第四季度改善至93.5，反映出更高的保費及更好的損失表現。特朗普對鋼鋁徵收的關稅可能會透過提高車輛價格，進一步有利於Allstate，從而提高保險價值及保費。此外，隨著消費者持有舊車時間更長，保險公司可能會調整費率以覆蓋不斷上升的維修成本，進一步提高Allstate在汽車保險領域的盈利能力。
  
• 釋放價值。Allstate持續透過剝離非核心業務及調整保險定價來優化其投資組合。公司公佈1月份的預計巨災損失為10.8億美元，主要由於加州野火。為簡化運營，Allstate已同意以12.5億美元將其團體健康業務出售給Nationwide，這標誌著其退出非核心業務計劃的又一步。連同早前出售的僱主自願福利，這些剝離的總預期收益將達到32.5億美元，在2025年產生約10億美元的財務賬面收益。同時，Allstate積極調整保險定價以降低風險敞口並提高盈利能力。在加州，房屋保險費率在11月平均上漲34%，公寓保險計劃在4月再上漲30%。同樣，伊利諾伊州的房主在2月看到約14%的保費上漲。這些費率調整將有助於Allstate在應對不斷上升的理賠成本的同時，鞏固其財務狀況。
  
• 24財年第四季度業績。營收同比增長11.3%至165.1億美元，超出預期2.8億美元。Non-GAAP每股收益為7.67美元，超出預期1.39美元。董事會批准了每股1.00美元的季度普通股股息，較上季度增加0.08美元或8.7%。此外，他們還授權了15億美元的流通普通股回購計劃，該計劃將持續至2026年9月30日。
  
• 市场共识

(Source: Bloomberg)

菲利普莫里斯国际公司 (PM US)：Zyn 的协同效应

• 重申买入：买入价：150目标价：170，止损价：140
  
• 菲利普莫里斯国际公司作为一家烟草公司运营，致力于提供无烟未来和不断发展的长期产品组合，包括烟草和尼古丁行业以外的产品。该公司的产品组合主要包括卷烟和无烟产品，包括主要以 IQOS 和 ZYN 品牌为主的加热不燃烧、蒸气和口服尼古丁产品；以及消费配件，例如打火机和火柴。它还提供健康和保健产品。
  
• 潜在的业务出售。菲利普莫里斯 (PM) 国际公司决定探索出售其美国雪茄业务，这与其从传统烟草产品转型的大战略相符。通过剥离这项资产，该公司可以将其资源重新分配到其不断增长的无烟产品组合中，例如 Zyn 尼古丁袋和 IQOS 加热烟草设备。这种转变不仅支持长期收入增长，还增强了 PM 在不断变化的尼古丁市场中的定位。预计 10 亿美元的出售收益可用于进一步的创新和扩张，加速其到 2030 年实现三分之二的销售额来自无烟产品的目标。
  
• 吸烟率下降。由于健康问题和监管压力，全球吸烟率持续下降，PM 向替代尼古丁产品转型是至关重要的举措。传统卷烟面临需求下降，但该公司在 Zyn 和 IQOS 方面的强劲表现表明了其适应不断变化的消费者偏好的能力。通过专注于减害替代品，PM 确保了在卷烟市场萎缩的情况下收入的稳定性。这种积极主动的方法不仅减轻了与吸烟趋势下降相关的风险，还巩固了该公司作为行业领导者的地位。
  
• FDA 批准。FDA 对 Zyn 尼古丁袋的授权标志着 PM 的一个重要里程碑，验证了其减害战略，并在美国市场提供了竞争优势。凭借官方监管支持，PM 可以进一步推广 Zyn 作为传统烟草的更安全替代品，吸引更多希望转型的成年吸烟者。此项批准还为扩展到其他地区打开了大门，在这些地区，类似的监管认可可以推动增长。随着注重健康的消费者寻求替代品，PM 有能力利用对无烟尼古丁产品日益增长的需求。
  
• 24 年第四季度业绩。营收同比增长 7.3% 至 97.1 亿美元，超出预期 2.7 亿美元。Non-GAAP 每股收益为 1.55 美元，超出预期 0.05 美元。该公司预计 25 财年调整后年度每股收益在 7.04 美元至 7.17 美元之间，高于分析师预期的 7.03 美元。它还预测，2025 年 ZYN 对美国的出货量将增长 34% 至 41%，而 IQOS 的出货量也将增长 10% 至 12%。
  
• 市场共识

(Source: Bloomberg)

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Trading Dashboard Update: Add Geo Energy Resources Ltd (GERL SP) at S$0.32. Cut loss on Oversea-Chinese Banking Corp Ltd (OCBC SP) at S$16.5, Prada SpA (1913 HK) at HK$60 and McDonald’s Corp (MCD US) at US$300.