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紫金集团 (ZXGH SP)：巨大的增长潜力

• 买入：买入价：0.028，目标价：0.031，止损价：0.026
  
• 紫金集团控股有限公司是一家控股公司。该公司通过其附属公司运营以甘薯生物科技为核心的价值链，专注于种植和供应、产品创新和零食生产、品牌建设、营销和分销。
  
• 进一步扩张至海南。紫金集团正通过一项覆盖12个村庄、面积达8961.33公顷的振兴项目，将其甘薯价值链从福建连城县扩展至海南临高县。海南的新土地面积远大于其在福建的原有区域，提供了巨大的复制潜力。尽管目前仍处于初步阶段，但该集团预计将从2027财年开始实现此次扩张带来的利润。此战略举措标志着紫金首次在福建省外复制其模式，展现了其在农业领域的增长雄心。
  
• 新零食产品取得突破。紫金集团近期宣布其在甘薯薯片和薯条零食产品的生产方面取得了突破。公司已开始交付2025年2月从其分销商网络收到的这些新产品的大量订单。这些产品也获得了显著的需求，紫金已在其现有零食生产工厂提高了产能。
  
• 利润率改善。紫金集团在2024财年的利润率同比有所提高。该公司的毛利率在24财年上升至32.0%，这主要归因于销量增加以及规模经济带来的成本降低。该公司还录得营业利润率为6.9%，净利润率为4.2%，这是五年多来的最高水平，主要归功于相对于收入而言较低的成本。这些不断改善的利润率展现了紫金集团综合性工业价值链的初步成果，其中包括冷藏仓储服务的配套产业，使该公司能够从后疫情危机中复苏并恢复盈利。
  
• 2025年上半年财务业绩。紫金集团控股有限公司报告称，2025年上半年的总收入为人民币1.567亿元，较2024年上半年的收入人民币1.178亿元同比增长33.1%。公司在其跨业务运营的综合循环经济工业价值链方面持续取得显著进展，推动了财务业绩的显著和有机增长。2025年上半年的税后净利润增至人民币773万元，而2024年上半年的税后净亏损为人民币340万元。集团2025年上半年的基本每股收益为人民币0.54分，而2024年上半年的每股亏损为人民币0.25分。
  
• 我们对基本面的评级为买入，目标价为 1.38 新元。请在这里阅读报告全文。
  
• 市场共识。

  

(Source: Bloomberg)

Wee Hur Holdings Ltd (WHUR SP)：降息预期

• 重申买入：买入价：0.540，目标价：0.580，止损价：0.520
  
• Wee Hur Holdings Ltd 提供建筑建造服务，并作为私营和公共部门建筑项目的管理或主承包商。公司的私营部门客户包括物业业主和开发商，而公共部门客户则包括政府机构和法定机构。
  
• 降息预期。美国债券市场发出信号，表明美国联邦储备委员会可能需要开始降息，2年期美国国债收益率已跌至美联储政策利率下方即可证明这一点。过去两个月，联邦基金利率与2年期国债收益率之间的利差（衡量未来货币政策的关键市场指标）持续扩大。这种转变反映出固定收益投资者日益形成的共识，即鉴于与特朗普总统不断升级的关税相关的经济压力迹象，美联储今年将降息整整一个百分点，是美联储官员最近一次预测中值（两次）的两倍。市场目前预计最早可能在6月降息，7月或9月可能还会进一步降息，到年底总计降息三到四次。对于伟合控股而言，这种利率下行的环境构成潜在的顺风：较低的借贷成本可以提高盈利能力和现金流，同时还创造了以更有利的条件为现有债务进行再融资的机会，从而进一步减少财务支出。
  
• 新加坡建筑需求增长。 作为获得建设局（BCA）A1级认证的承包商，Wee Hur 有资格竞标无限制价值的公共项目，涵盖住宅、商业、工业和保护项目，进一步巩固了其在建筑领域的专业能力。近期出售澳大利亚学生住宿资产（PBSA）为公司提供了额外的资金灵活性，使其能够专注于核心业务，如建筑和宿舍管理。随着新加坡建筑需求预计在2025年达到470亿至530亿新元，主要受益于樟宜机场第五航站楼和公共住房等大型项目，Wee Hur 有望抓住这些机遇。其多元化的能力，包括新建、翻新和文化遗产修复方面的专业知识，进一步增强了其在市场中的竞争力和灵活性。这些优势使 Wee Hur 能够在新加坡不断增长的基础设施和建筑需求中蓬勃发展。
  
• 资产出售带来的资本优势。Wee Hur Holdings 以16亿澳元的价格将其澳大利亚学生住宿资产出售给 Greystar，获得了3.2亿新元的现金收益，并保留了新合资企业13%的股权，价值2亿澳元。该资产组合包括超过5,500个床位，受益于高入住率和不断上涨的租金收入。Wee Hur 计划将出售所得用于扩展其建筑和工程业务，并探索其他投资机会。此次出售还帮助公司清偿了相关债务，增强了其财务状况。此外，Wee Hur 继续推进其他关键项目，包括开发新的工人宿舍和学生住宿设施。展望未来，投资者对公司可能在收到交易净收益后派发特别股息持乐观态度，这将进一步提升股东价值。
  
• 24财年业绩回顾。24财年总营收同比下降10.7%至2.008亿新元，低于23财年的2.248亿新元。24财年毛利润增至8300万新元，较23财年的5360万新元同比增长54.9%。24财年持续经营利润为5700万新元，而上一年为1.602亿新元。
  
• 市场共识。

  

(Source: Bloomberg)

中国航空科技工业 (2357 HK): 中国国防技术的可信度

• 买入：买入价：4.05，目标价：4.55，止损价：3.80
  
• 中国航空科技工业股份有限公司是一家主要从事航空产品研究，开发，制造和销售及相关工程服务业务的中国公司。该公司通过三个分部开展业务。航空整机分部主要包括为国内外客户提供直升机、教练机、通用飞机、支线飞机等。航空配套系统及相关业务分部主要包括航空电子产品、机电产品、连接器及附件。航空工程服务分部主要包括提供规划、设计、咨询、建设和运营等服务。该公司主要在中国国内市场开展业务。
  
• 巴基斯坦和印度之间的冲突加剧。在克什米尔邦帕哈尔甘附近发生恐怖袭击后，巴基斯坦和印度最近的冲突有所增加。这导致了印度的一次空袭，随后是两国战斗机之间的冲突。这场对抗标志着两国拥有的核武器国家之间长达数十年的克什米尔冲突的最新升级。这场冲突将增加两国的国防开支，使该地区的航空航天和国防公司受益，其中包括中国的中国航空科技工业股份有限公司。
  
• 中国航空航天和国防科技的实力。巴基斯坦副总理伊沙克·达尔证实，从中国采购的歼-10C战斗机已部署用于应对最近印度的空袭。此前有猜测称，中国制造的军事硬件参与了此次冲突，巴基斯坦声称在此期间击落了五架印度飞机。据报道，歼-10C在实战中的运用是一个重要的里程碑，提升了该飞机在全球国防市场上的吸引力。“久经沙场”的称号是军事出口的一个显著优势，能够赋予其可信度并提高需求。这一进展也提升了中国国防工业的声誉。作为中国航空工业集团公司（AVIC）更广泛生态系统中的关键参与者，中国航空科技工业股份有限公司将间接受益于国际社会对中国军事航空技术日益增长的兴趣和对其不断改善的看法。
  
• 24财年业绩回顾。24财年营收同比增长2.62%至人民币870亿元，而23财年为人民币848亿元。24财年净利润同比下降10.6%至人民币21.9亿元，而23财年为人民币24.5亿元。24财年基本每股收益降至人民币0.274元，而23财年为人民币0.311元。
  
• 市场共识

  

(Source: Bloomberg)

江西金力永磁科技 (6680 HK): 加强国内市场地位

• 重申买入：买入价：15.1，目标价：17.1，止损价：14.1
  
• 江西金力永磁科技股份有限公司是一家主要从事高性能钕铁硼磁钢的制造和销售的中国公司。该公司从事研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料、磁组件及稀土永磁材料回收综合利用。该公司的产品应用于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C、机器人及工业伺服电机、节能电梯、轨道交通等领域。
  
• 中国稀土出口限制。在中美持续的贸易冲突中，中国采取了一项战略性举措，针对西方仍存在脆弱性的关键领域——稀土元素。除了加征关税之外，中国还暂停了六家美国公司的产品进口许可证，并收紧了对稀土出口的管控。稀土元素（REEs），包括钕、镝和铽，是现代技术中不可或缺的关键材料，广泛应用于电动汽车电机、风力发电机、智能手机、半导体以及导弹和雷达等关键军事系统。中国目前控制着全球约90%的稀土产量，在供应链中占据重要地位。这一主导地位使中国在贸易和外交争端中拥有巨大的谈判筹码。此外，出口禁令可能也会导致非美国市场的供应趋紧，使得金力永磁在欧洲、日本和东南亚等市场拥有更强的议价能力。
  
• 内需增强与市场地位提升。自2025年4月3日起，中国暂停出口七种重稀土金属及稀土永磁体，此举已显著影响全球供应链，尤其是对高度依赖相关进口的美国技术、电动车、航空航天和国防等行业造成冲击。需求因此转向本土供应商，进一步推动了金力永磁等企业的发展。此外，随着中国加大推动经济增长的政策力度，国内对稀土元素的需求也有望持续增长，从而使金力永磁等企业进一步受益。
  
• 稀土磁性材料工厂正在建设中。金力永磁今年早些时候宣布，计划投资10亿元人民币（约合1.436亿美元），在内蒙古自治区包头市建设一座高性能稀土永磁材料生产基地，以满足来自人形机器人、新能源汽车等新兴领域日益增长的市场需求。新工厂设计年产能为2万吨，将使公司的总产能提升50%，达到每年6万吨。项目预计建设周期约为两年。
  
• 2025年第一季业绩回顾。2025年第一季度，公司实现营收人民币17.5亿元，同比增长14.2%（2024年同期为15.4亿元）。净利润达人民币1.605亿元，同比增长57.9%（2024年同期为1.017亿元）。基本每股收益为人民币0.12元，较2024年同期的0.08元有所提升。
  
• 市场共识

  

(Source: Bloomberg)

冬海穆迪公司(MCO US): 稳定、可扩展且多元化

• 买入：买入价：460 目标价：500 止损价：440
  
• 穆迪公司是一家全球知名的信用评等公司。主要提供全球资本市场信用评等、市场研究、研究工具及分析资料等服务，可分为穆迪投资服务公司(MIS)及穆迪分析(MA)两大事业体。穆迪投资服务公司是一家信用评等机构，提供各类企业、政府、结构性融资证券、商业票据之债务信用评等服务。穆迪分析则提供全球金融市场的财务分析及风险管理服务。
  
• 强劲的发行前景。预计从2025年到2028年，美国和欧洲、中东及非洲 (EMEA) 地区将有超过4万亿美元的债务到期，这可能推动再融资和新发行活动，为穆迪提供稳定的业务来源。
  

(Source: Moody’s)

• 推出独立风险评估。MSCI和穆迪宣布达成战略合作伙伴关系，推出首个针对私人信贷投资的大规模独立风险评估解决方案。该解决方案结合了MSCI广泛的私人资本数据和穆迪的EDF-X信用风险模型，为企业和融资设施提供透明的第三方风险评估。随着私人信贷市场的扩张，此次合作旨在为投资者提供标准化工具，用于信用风险基准分析、投资决策支持以及投资组合管理。同时，这一合作将提高市场透明度和一致性。该产品的推出正值私人市场投资需求上升之际，具有良好的时机优势。
  
• 稳健、多元化的收入来源。尽管全年业绩指引略有下调，但穆迪第一季度业绩凸显其多元化且以服务为核心的业务模式的强劲表现。穆迪分析 (Moody’s Analytics, MA) 的经常性收入占比达96%，同比增长9%，其中决策解决方案 (Decision Solutions) 增长12%，整体收入增长8%，体现了其向订阅模式战略转型的成功。年化经常性收入 (ARR) 增至33亿美元，反映出市场对数据驱动的风险和决策解决方案的持续需求。同时，穆迪投资者服务 (Moody’s Investors Service, MIS) 实现了11亿美元的季度最高收入，同比增长8%的交易收入，主要得益于投资级企业融资、结构化融资特别是与私人信贷相关交易的强劲势头。在高质量和私人信贷资产需求持续强劲的背景下，穆迪依赖经常性订阅收入和广泛的市场覆盖的稳健收入基础，使其能够在宏观不确定性中保持竞争力，并实现长期增长。
  
• 25 财年第一季度业绩。穆迪公司实现收入同比增长8%，达到19.2亿美元，超出预期4000万美元。非GAAP每股收益为3.83美元，超出预期0. 29美元。公司下调了2025年全年指引，预计收入将实现中个位数增长，调整后的营业利润率介于49%至50%之间。公司预计全年调整后的摊薄每股收益在13.25美元至14. 00美元之间。此外，穆迪计划回购至少13亿美元的股票，并预计自由现金流在23亿美元至25亿美元之间。
  
• 市场共识

(Source: Bloomberg)

冬海集团 (SE US): 抓住东南亚电商繁荣的机遇

• 重申买入：买入价：137 目标价：155 止损价：128
  
• 冬海集团经营东南亚最大的电子商务公司 Shopee。冬海集团最初作为一家游戏公司 Garena 起家，但在 2015 年扩展至电子商务领域，这现在是其主要的增长动力。Shopee 是一个混合的 C2C 和 B2C 市场平台，运营于八个核心市场。印尼占其商品交易总额 (GMV) 的 35%，其余部分主要分布在台湾、越南、泰国、马来西亚和菲律宾。
  
• 资本流向新兴市场。近期美股与美元表现疲弱，显示外界对“美国例外论”的信心减退，资金正逐步流入新兴市场，其中东南亚成为重要受益地区。作为东南亚数字经济的领头羊，公司正迎来资本流转所带来的红利。在美元走弱的环境下，非美元资产的吸引力进一步提升，而公司深耕东南亚市场，具备相对优势。此外，东南亚拥有结构性利好因素，例如年轻人口、数字化渗透率提升以及外资流入等，公司与资本再配置趋势高度契合，构成了一个强劲的增长故事，有望在“后美国例外主义”时代中脱颖而出。
  
• 关税压力上升将推动东南亚电商增长。随着美中贸易紧张局势加剧，全球制造商，尤其是中国出口商，正越来越多地将目光从美国转向东南亚市场，以寻找替代出路。美国对大部分中国进口商品征收高达 145% 的关税，迫使中国生产商将剩余商品转向区域市场销售，这进一步增加了东南亚市场的供应量与商品多样性，并促使消费者转向如 Shopee 等平台购物。Shopee 作为公司的核心业务，在 2024 年对集团总营收贡献超过三分之二，年度 GMV 同比增长 28%，达到 1,005 亿美元，订单总数增长 33%。在全球贸易逐渐从美国转移之际，Shopee 正处于捕捉这波供需重组机遇的有利位置。管理层预计 2025 年 GMV 将再增长 20%，其动力来自盈利能力的改善以及区域贸易环境的持续利好。
  
• 24 财年第四季度业绩。冬海集团实现收入同比增长36.7%，达到49.5亿美元，超出预期3.2亿美元。根据GAAP计算的每股收益为0.39美元，低于预期0.05美元。2024财年，公司三大业务均实现强劲的两位数增长，超出公司指引。2025财年展望方面，Shopee 全年商品交易总额 (GMV) 预计将在2025年增长约20%，同时盈利能力将继续改善。SeaMoney 的贷款规模预计将在2025年实现显著快于 Shopee GMV 的增长，得益于 SPayLater 在印尼和菲律宾等市场内外的进一步渗透。Garena 预计2025年预订收入和用户规模将实现两位数增长，这得益于《Free Fire》的持续流行以及新内容合作的推动。
  
• 市场共识

(Source: Bloomberg)

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Trading Dashboard Update: Add JL Mag Rare Earth Co Ltd (6680 HK) at HK$15.1. Cut loss on Wee Hur Holdings Ltd (WHUR SP) at S$0.52.