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Food Empire Holdings (FEH SP)：持续增长和扩张

• 买入：买入价：1.12，目标价：1.22，止损价：1.07
  
• Food Empire Holdings Limited（食品帝国控股有限公司）是一家食品和饮料制造及分销公司。 公司提供多种饮料和零食产品，包括经典及风味咖啡混合饮品和卡布奇诺、巧克力饮品、水果味及泡泡茶、谷物饮品以及香脆马铃薯零食。Food Empire Holdings 在全球范围内为消费者提供服务。
  
• 东南亚市场持续增长推动营收扩张。Food Empire 在东南亚市场，特别是越南，继续实现强劲的收入增长，该地区的需求保持旺盛。该区域的收入同比增长 27.3%，达到 1.294 亿美元，主要受品牌发展方面的持续投资推动。管理层预计，这一增长势头将持续，并通过一系列战略性商业举措抓住该地区的市场机会。在越南，公司正专注于加强品牌影响力并加速消费者获取，以维持增长趋势。预计越南咖啡市场未来 5 年 的复合年增长率（CAGR）将达到 8.13%，到 2025 年市场规模将增至 5.526 亿美元，Food Empire 处于有利地位，可充分把握这一增长机遇。在马来西亚，公司于 2024 年第二季度 完成了无乳奶精生产设施的扩建，预计在未来 2-3 年 内实现满负荷生产。此外，其零食生产设施的扩建预计将于 2025 年第一季度 完成，并于 2025 年第二季度 开始商业生产。这些举措将继续推动公司 2025 财年 在东南亚市场的强劲增长。
  
• 扩大生产能力以巩固市场领导地位。作为区域扩张战略的一部分，Food Empire 正在投资新的生产设施，以提升供应链效率并加强市场定位。公司预计将在 2025 年底 完成其在哈萨克斯坦的首座咖啡混合饮品生产工厂，以提高在中亚地区的服务效率。此外，公司已承诺在越南建设 冻干速溶咖啡 生产设施，预计 2028 年 完成投产。这项投资将进一步巩固 Food Empire 作为亚洲领先冻干速溶咖啡生产商的地位。这些扩张不仅将强化公司供应链，还将增强其在各个关键市场的领导地位。
  
• 全球食品饮料行业的防御性特点。全球食品和饮料行业具有 防御性，消费需求主要由必需品驱动，而非可自由支配的开支。这种稳定性在经济低迷时期提供了 天然对冲，因为消费者仍会优先考虑基本生活必需品。Food Empire 通过其 多元化的分销网络 进一步加强了市场地位，这有助于缓解地区性经济风险并确保稳定的收入来源。尽管供应链波动和运营成本上升等行业挑战依然存在，公司专注于核心产品类别并优化供应链管理，从而提高运营稳定性。因此，Food Empire 在全球 防御性食品饮料行业 中仍具备稳健优势，为投资者提供一定程度的经济周期对冲能力。
  
• 2024 年下半年财报回顾。2024 年下半年，Food Empire 总收入同比增长 10.4%，从 2023 年下半年的 2.275 亿美元 增至 2.511 亿美元，主要受到 东南亚、南亚、乌克兰、哈萨克斯坦及独立国家联合体（CIS） 市场的强劲增长带动。然而，公司 净利润同比下降 3.2%，从 2023 年同期的 2,980 万美元 降至 2,890 万美元。每股收益（EPS）为 0.0549 美元，较去年同期的 0.0567 美元 下降。公司董事会提议派发每股 0.08 新元 的股息，其中包括 0.06 新元 期末股息和 0.02 新元 特别股息。
  
• 我们对基本面的评级为买入，目标价为 1.35 新元。请在这里阅读报告全文。
  
• 市场共识。

  

(Source: Bloomberg)

星展集团 (DBS SP)：2025年预算案提振经济

• 重申买入：买入价：44，目标价：48，止损价：42
  
• 星展集团控股有限公司及其附属公司提供各种金融服务。该公司提供的服务包括抵押贷款融资、租赁和租赁购买融资、委托和受托人、基金管理、企业咨询和经纪。星展集团还担任新加坡政府证券的一级交易商。
  
• 预算案的潜在利好。 2月18日，李显龙总理宣布了一系列针对新加坡公民和企业的福利措施，包括购物券、补贴、税收减免和更高的工资补贴。2025年新加坡预算案推出的措施有望通过刺激经济活动和改善信贷状况来提振本地银行。包括增加对重点基金的拨款在内的基础设施投资，可能会推动更高的贷款需求。针对中小企业的50%企业税回扣可能会缓解其财务压力，降低银行的资产质量风险。以消费者为中心的举措可以支持消费，同时缓解通胀风险，从而降低不良贷款。此外，鼓励新交所上市和基金管理的激励措施可能会促进资本市场活动，使银行受益于交易量增加和对金融产品需求的增长。总体而言，预算措施预计将为新加坡银行业创造有利的环境，推动贷款增长，改善资产质量，并支持更广泛的金融业活动。
  
• 宣布CEO过渡前的领导层变动。 星展银行已任命Derrick Goh为首任集团首席运营官，自4月1日起生效，负责监督运营和转型。他还将加入该银行的执行委员会。Koh Kar Siong将接任审计主管并加入管理委员会。此外，现任运营主管Jimmy Ng将于7月1日退休，但将继续担任人工智能高级顾问至年底。这些变动是在Piyush Gupta准备于3月28日卸任首席执行官之际进行的，自2024年8月起担任副首席执行官的Tan Su Shan将接替他的职位。星展银行的领导层变动预示着一项旨在保持增长并加强其运营和数字化转型的战略过渡。星展银行的领导层变动强化了其对数字化转型、运营效率和治理的承诺，确保在不断变化的全球银行业趋势中持续增长。在新执行团队的领导下，该银行有望保持盈利能力和市场领先地位。
  
• 在创纪录利润之际发放特别奖金和资本回报。 星展银行将向除高级管理人员以外的所有员工发放一次性1000新加坡元奖金，总额达3200万新加坡元，以奖励他们为创纪录业绩做出的贡献。这项奖金将惠及90-95%的员工。该银行还宣布，25财年每季度派发0.15新加坡元/股的资本回报股息，并计划在未来两年内进行类似的派息。这是其通过股息、特别派息和股票回购来减少过剩资本的战略的一部分。星展银行公布，24财年第四季度净利润为25.2亿新加坡元，同比增长11%，全年净利润达到创纪录的112.9亿新加坡元，同比增长12%。尽管存在宏观经济不确定性、利率趋势和地缘政治风险，但星展银行的表现超出了预期。我们相信，在创纪录的收益、强大的领导层继任以及对技术的持续投资的支持下，该银行仍有能力实现长期增长。
  
• 24年第四季业绩回顾。 DBS 2024年第四季度总收入增长11%至55.1亿新元，净利润同比增长11%至25.2亿新元，相较去年同期的22.7亿新元。DBS全年净利润创下新高，达112.9亿新元，同比增长12%。DBS宣布第四季度股息为每股0.15新元，每季度派发，并将在2025财年支付，预计未来两年将支付相似金额的资本。
  
• 市场共识。

  

(Source: Bloomberg)

華潤電力 (836 HK)：电力需求持续增长

• 买入：买入价：17.8，目标价：20.4，止损价：16.5
  
• 華潤電力控股有限公司是一家主要從事電廠的投資、開發及經營業務的香港投資控股公司。該公司通過三大分部運營。火力發電分部從事燃煤電廠及燃氣電廠的投資、開發、經營及管理業務以及熱力及電力銷售業務。可再生能源分部從事風力發電、水力發電及光伏發電以及電力銷售業務。煤礦開採分部從事煤礦開採及煤炭銷售業務。該公司主要在中國開展業務。
  
• 中国电力需求强劲增长。根据国际能源署（IEA）发布的《Electricity 2025》报告，全球电力需求预计将加速增长，其中新兴市场和发展中经济体将在未来三年内贡献 85% 的新增电力消费。尤其是中国，自 2020 年以来，电力需求增速已超过 GDP 增长。2024 年，中国电力消费增长 7%，预计到 2027 年将以 6% 的年均增长率持续上升。这一增长主要由工业需求驱动，包括 太阳能电池板、电池、电动汽车及相关材料 等能源密集型制造行业。随着中国电力消费的不断攀升，华润电力控股 将显著受益于持续增长的电力需求。
  
• 可再生能源发电大幅增长。尽管 2024 年 1 月华润电力控股的整体发电量出现下滑（主要受火电发电量同比下降 11.0% 以及春节假期影响），但可再生能源发电量实现了显著增长。其中，**风电发电量同比增长 14.1% 至 4,266,011 兆瓦时（MWh），光伏发电量同比大增 45.4% 至 565,676 兆瓦时，水电发电量同比增长 18.9% 至 162,395 兆瓦时。该表现突显了公司向可再生能源领域扩张的战略方向，与中国清洁能源转型目标保持一致。随着政府不断推进可再生能源政策，华润电力控股有望受益于日益增长的市场需求和有利的政策环境。
  
• 优化资本结构以支持未来增长。2024 年底，华润电力控股通过 股票配售 融资 38.9 亿港元，资金主要用于偿还债务及公司管理用途。公司以每股 19.70 港元 配售 1.985 亿股，占公司总股本超过 4%，配售价较 10 月 22 日 收盘价 20.75 港元 折让 5.1%。此外，公司与控股股东 华润集团 签订认购协议，向其增发 1.681 亿股，募集资金 33.1 亿港元。这些融资活动将增强公司的 财务灵活性，优化资本结构，并为未来业务扩张提供支持。随着资产负债表进一步优化，华润电力控股将具备更强的竞争力，推动可再生能源业务的持续增长，实现长期战略目标。
  
• 2024 年上半年业绩。2024 年上半年，华润电力控股收入 同比小幅下降 0.71%，从 2023 年上半年的 515 亿港元 降至 511 亿港元。尽管如此，公司净利润 同比大增 40.6%，从 2023 年上半年的 70.8 亿港元 增至 99.5 亿港元。基本每股收益（EPS）从 2023 年上半年的 1.40 港元 增至 2024 年上半年的 1.95 港元，显示出公司盈利能力的显著提升。
  
• 市场共识

  

(Source: Bloomberg)

四川百茶百道实业股份有限公司 (2555 HK)：中国茶饮市场乐观情绪

• 重申买入：买入价：10.4，目标价：12.0，止损价：9.6
  
• 四川百茶百道实业股份有限公司是一家主要从事多元化茶饮产品开发和销售的中国公司。公司的主要业务是通过加盟商提供天然成分与中国茶饮的组合，并专注于向客户生产和销售茶饮。公司运营自有产品品牌“茶百道”。公司的产品包括全年供应的经典茶饮，以及仅在有限时间内或特定地区销售的季节性茶饮和区域性茶饮，包括奶茶、鲜果茶、果汁等。公司主要在国内市场开展业务。
  
• 中国茶饮市场积极的市场情绪。中国最大的现制饮品公司蜜雪冰城计划通过香港首次公开募股（IPO）筹集34.5亿港元（4.44亿美元），以在日益激烈的竞争中推动其扩张。蜜雪冰城在中国大陆和包括东南亚、澳大利亚、日本和韩国在内的11个国际市场拥有超过45,000家门店的网络，计划将募集资金用于生产设施升级、品牌提升、营销、营运资金和一般企业用途。此次上市凸显了投资者对茶饮行业韧性和盈利能力的信心。蜜雪冰城的IPO获得强劲的市场反响，可能为百茶百道等其他同行业企业产生积极的溢出效应。这种重新燃起的乐观情绪可能会推动茶相关股票的更广泛重估，随着投资者对该行业的兴趣增长，可能会提振百茶百道的股价。
  
• 中国加大力度促进消费。中国正在加大力度促进国内消费，李强总理最近强调采取有针对性的措施来刺激消费支出和改善民生。预计这一政策转变将有利于四川百茶百道等餐饮企业，随着消费者需求的增强，这些企业可能会看到更高的销售额。此外，投资者和经济学家正在密切关注3月初的中国年度议会会议，以寻找潜在的刺激措施，特别是在美国总统唐纳德·特朗普重返白宫之际，中国出口部门面临日益增长的不确定性。
  
• 中国茶饮市场的增长支持长期扩张。中国茶饮行业的快速扩张为四川百茶百道提供了强劲的推动力。2023年，中式茶饮市场规模达到1933亿元人民币，同比增长15.7%，预计到2025年将超过2500亿元人民币。消费者偏好转向高端和创新型茶饮推动了这一持续增长。作为行业的主要参与者，百茶百道凭借不断增加的门店开业、产品创新和不断扩大的消费者接受度，有能力利用不断增长的需求。
  
• 24 财年上半年业绩。24 财年上半年营收同比下降 10.0% 至 23.958 亿元人民币，而 23 财年上半年为 26.607 亿元人民币。利润从去年上半年的 5.954 亿元人民币下降 59.9% 至 2.386 亿元人民币。24 财年上半年基本每股收益为 0.178 元人民币，而 23 财年上半年基本每股收益为 0.549 元人民币。
  
• 市场共识

  

(Source: Bloomberg)

废弃物管理公司 (WM US)：不受通货膨胀影响

• 买入：买入价：230 目标价：260，止损价：215
  
• 废弃物管理公司通过其子公司，为美国、加拿大、西欧及其他国际地区的住宅、商业、工业和市政客户提供环境解决方案。
  
• 弹性商业模式。废弃物管理公司的运营模式类似于公共事业，提供不可或缺的废弃物处理服务，无论经济状况如何，需求始终存在。这使得公司在经济不确定性或通胀回升期间仍能保持稳定增长。虽然宏观经济波动（如关税政策的影响）可能对更广泛的市场产生冲击，但废弃物管理服务的必要性确保了公司的重要性和韧性。
  
• 并购带来的协同效应。公司去年成功以72亿美元收购Stericycle，成为医疗废品回收市场的领导者，并预计未来三年将带来2.5亿美元的协同效应。对于2025财年，公司预计收入将在255.5亿美元至258亿美元之间，显示出对其增长潜力的信心。
  
• 24财年第四季度业绩。营收同比增长12.8%，达58.9亿美元，低于市场预期2000万美元。Non-GAAP 每股收益为1.70美元，低于市场预期0.10美元。 公司预计25财年营收将在255.5亿美元至258亿美元之间。
  
• 市场共识

(Source: Bloomberg)

好市多 (COST US)：抗通胀游戏

• 重申买入：买入价：1,040 目标价：1,200，止损价：960
  
• 好市多批發公司是一家會員制倉儲批發俱樂部。該公司銷售各類食品、汽車用品、玩具、五金用品、運動用品、珠寶、電子產品、服飾、健康與美容產品，以及其他各類商品。Costco Wholesale 為全球消費者提供服務。
  
• 通脹升溫無礙良好銷售增長。1 月的美國通脹依然高企，同時美國的零售按月下跌 0.9%，按年上升 4.2%。公司在美國的 1 月可比淨銷售同比上升 9.2% 至 195.1 億美元。36% 的公司會員年收入超過 12.5 萬美元，該群體受通脹影響相對較少，而且消費習慣較為穩定。因公司主要目標客戶群體是相對高收入人群，因此會員留存率高。
  
• 同時具有防禦及增長屬性。公司業務模式有別於一般大型超市通過薄利多銷來維持經營，好市多維持超低批發價格，而其主要盈利來源是會員費，會員數的增長及會員費提高是長期增長驅動。截至 2024 年 12 月，付費家庭會員數達到 7,740 萬戶，同比增長約 8%，持卡人總數達 1.388 億。全球會員續約率為 90.4%。此外，自 2024 年 9 月 1 日起，在美國及加拿大的會員費上調，其中普通會員年費從 60 美元上調至 65 美元，高級會員年費從 120 美元上調至 130 美元。韓國的會員費將在 2025 年 5 月上調 7.5% 至 15.2%。目前公司在 13 個國家經營 897 間倉庫，並計劃 2025 年開設 29 間新倉庫，其中美國境外為 12 間。
  
• 25 财年第一季度业绩。营收同比增长 7.5%，达 621.5 亿美元，超出市场预期 1.5 亿美元。Non-GAAP 每股收益为 3.82 美元，高于市场预期 0.03 美元。
  
• 市场共识

(Source: Bloomberg)

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Trading Dashboard Update: Take profit on Singapore Technologies Engineering Ltd (STE SP) at S$5.40. Add People’s Insurance Company Group of China (1339 HK) at HK$3.85, Sichuan Baicha Baidao Industrial Co Ltd (2555 HK) at HK$10.40 and Costco Wholesale Corp (COST US) at US$1,040. Cut loss on AAC Technologies Holdings Inc (2018 HK) at HK$45.