2024年09月11日: 益资源(FR SP), 携程集团(9961 HK), 戴尔科技 (DELL US)

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砂之船房地产投资信托(SASSR SP)：可靠的信托

• 买入：买入价：0.665，目标价：0.725，止损价：0.635
• 砂之船房地产投资信托是一家房地产投资信托公司。公司投资于多元化的零售房地产资产组合。砂之船房地产投资信托服务于亚洲客户。
• 24财年上半年业绩稳定。砂之船房地产投资信托基金报告，2009年第一季度单位可分配收益(DPU)同比下降5.1%至3.153新加坡分。尽管如此，委托管理协议(EMA)租金收入保持稳定，交付人民币3.29亿元，同比增长0.9%，相当于6,230万新元，同比略有下降0.4%。考虑到前期借贷成本的处理方式的变化以及房地产投资信托基金经理20%的基本费用将以现金支付，这一表现符合预期。24年上半年以人民币计算的直销店销售额同比下降3.9%，反映出在中国经济重新开放后被压抑的需求推动下，销售基数较23年上半年有所增加。
• 中国不断变化的消费动态。在消费者日益谨慎的情况下，奥特莱斯的销售出现了小幅下滑。砂之船房地产投资信托感受到了中国消费者支出疲软的影响，销售额同比下降，而强劲的2023年上半年基数又加剧了这一影响。中国经济复苏慢于预期，增加了消费的不确定性。然而，积极主动的管理工作，包括正在进行的租户组合增强，正在帮助吸引不同的受众并支持投资组合销售业绩。
• 24财年上半年业绩回顾。EMA在上半年租金收入同比增长0.9%，由3.26亿元人民币增至3.29亿元人民币。然而，不利的外汇变动导致EMA租金收入同比略有下降0.4%，总计6,230万新元。外汇逆风和直销店销售下降的结合导致可分配收入同比下降2.9%至4,270万新元，DPU相应下降至3.153新加坡分。24财年上半年人民币销售额同比下降3.9%，反映出奥特莱斯业务持续疲软。
• 我们对基本面的覆盖建议为买入，目标股价为0.90新元。请在这里阅读报告全文。
• 市场共识。

(Source: Bloomberg)

益资源(FR SP)：棕榈油价格将上涨

• 重申买入：买入价：1.46，目标价：1.60，止损价：1.39
• 益资源有限公司生产棕榈油。该公司是一家上游运营商，主要经营活动是油棕的种植和收获，并将新鲜水果串加工成粗棕榈油，用于本地和出口销售。
• 棕榈油产量将下降。由于干燥的天气和树木老化，印尼棕榈油生产前景恶化，这可能导致全球供应紧张，并使价格居高不下。与2023年相比，2024年的产量预计将持平或减少5%。工业团体已将早先对产量增长的预测向下修正。造成下降的因素包括关键地区降雨减少和许多种植园老化，特别是小农经营的种植园。世界第二大棕榈油生产国马来西亚的类似问题加剧了这种局面，导致全球棕榈油储量降至三年来的最低水平。产量下降和储备减少共同推高了棕榈油价格。8月30日，马来西亚棕榈油期货飙升逾1%，接近每吨4000林吉特，连续第二天上涨。这种价格上涨有利于棕榈油生产商。
• 通过收购推动无机增长。益资源的子公司PT Karya Tama Bakti Mulia以1.629亿新元竞购印尼廖内省1.76万公顷种植园资产。这些资产包括工厂、种植园和未种植的土地，是通过公开拍卖从PT Tri Bakti Sarimas手中购买的。此次收购符合益资源的扩张战略，旨在增强其运营足迹，预期的运营协同效应将提升整体业绩。此次收购由公司内部出资，预计不会对公司财务产生重大影响。
• 24财年上半年业绩回顾。24年上半年的总收入同比增长1.9%，从4.488亿美元增至4.572亿美元，主要是由于产量较去年同期增加，部分抵消了从第三方购买棕榈油产品进行加工和销售的减少。在产量增加和加工利润率提高的推动下，24年上半年净利润为1.039亿美元，同比增长45.4%，经营利润同比增长48.9%至1.435亿美元。基本每股收益在24年上半年上升至6.67美分，2023年上半年基本每股收益为4.56美分。
• 市场共识。

(Source: Bloomberg)

携程集团(9961 HK)：有利的季节性因素

• 重申买入：买入价：365，目标价：405，止损价：345
• 携程集团有限公司是一家主要从事一站式旅游平台运营的中国公司。该公司的平台整合了一整套旅游产品和服务以及差异化的旅游内容。其平台聚合了用户基于真实旅行体验分享的产品和服务、评论和其他内容，以及来自生态系统合作伙伴的原创内容，使休闲和商务旅客能够获得旅行体验，并获得全面的信息和合算的的预订。用户来到其平台可选择进行任何类型的旅行，包括目的地活动、周末度假和短途旅行，以及跨境度假和商务旅行。
• 有利的季节因素。中国即将到来的假期预计将提振国内和国际旅游。中国将享受两个即将到来的假期，即2024年9月15日至9月17日为期3天的中秋节，以及2024年10月1日至10月7日为期7天的中国国庆假期。去年，在中秋节和中国国庆假期期间，有1378万国际游客到访中国。即将到来的假期，中国的旅游需求必然会增加。
• 新亚洲直播中心。携程集团最近在其曼谷办事处推出了新的亚洲直播中心，标志着该公司内容营销策略的重大扩展。该中心旨在通过制作每日直播内容来改变合作伙伴和消费者的互动方式，这些内容突出了泰国的旅游产品，直接向渴望旅游的游客提供旅游灵感和独家优惠。亚洲直播中心还将作为该集团的区域中心，与泰国的酒店、当地景点和企业合作，推出各种旅游产品和促销活动。内容将强调高质量的产品，包括Trip.Best, Trip.com推荐排名，帮助全球旅行者选择目的地所能提供的最佳体验。
• 扩展合作伙伴关系。携程集团最近宣布与瑞安航空建立合作关系，使公司能够将瑞安航空的低价航班纳入其动态产品供应中。这次合作对公司的客户来说是一个巨大的优势，他们可以获得瑞安航空的廉价机票，超过235个目的地的大量选择，以及优质的服务。在未来几周内，旅客很快就可以通过公司直接预订瑞安航空的航班。
• 24财年上半年度业绩。24财年上半年收入同比增长20.6%至247亿元人民币，而23财年上半年为205亿元人民币。24财年净利润同比增长10.0%至81.51亿元，而23财年上半年为40.1亿元。24财年上半年基本每股收益增至12.46元人民币，而23财年上半年为6.14元人民币。
• 市场共识

(Source: Bloomberg)

阿里巴巴(9988 HK)：正在困境反转

• 买入：买入价：78，目标价：86，止损价：74
• 阿里巴巴集团控股有限公司提供技术基础设施及营销平台。该公司运营七个业务分部。中国商业分部包括中国零售商业业务如淘宝、天猫、盒马等以及批发业务。国际商业分部包括国际零售及批发商业业务，如Lazada、速卖通等。本地生活服务分部包括基于位置业务，如饿了么、高德、飞猪等。菜鸟分部包括国内及国际一站式物流服务及供应链管理解决方案。云业务分部包括向国内外企业提供公有云服务和混合云服务，如阿里云及钉钉。数字媒体及娱乐分部包括优酷、夸克和阿里影业，以及其他内容和分销平台以及线上游戏业务。创新业务及其他分部包括达摩院、天猫精灵及其他业务。
• 加入港股通。从9月10日开始，阿里巴巴集团和其他公司将被纳入连接上海、深圳和香港证券交易所的中国股票互联互通跨境投资计划。此前，阿里巴巴已于8月28日在香港升级为主要上市公司，旨在吸引更多中国内地投资。经股东批准的双重主要上市不涉及发行新股或筹集资金。中国监管机构今年4月宣布，此举是中国提升香港作为全球金融中心地位的更广泛努力的一部分。阿里巴巴加入沪港通将允许中国内地投资者直接购买阿里巴巴在香港上市的股票，预计这将加速资本外流。
• 出口激增。8月份，中国出口同比增长8.7%，为近1.5年来的最快增速，原因是制造商赶在预期的关税之前完成订单。然而，进口仅增长0.5%，低于预期，反映出国内需求疲软。这种喜忧参半的表现凸显出北京方面在平衡出口导向型增长与国内需求方面面临的持续挑战，尤其是在全球经济不确定性和地缘政治紧张局势面前。​此外，进口疲软，尤其是大宗商品进口疲软，表明国内经济挑战依然存在。
• 市场拓展计划。阿里巴巴旗下的淘宝天猫集团(TTG)成立了一家新公司——杭州淘宝天猫数字科技有限公司，扩大了业务范围。这家新公司将从事各种业务，包括进出口、家居产品销售和技术服务。此外，TTG最近整合了人工智能工具来增强其商户服务，并开始接受腾讯微信在淘宝和天猫平台上的支付。微信拥有超过13亿用户(主要在中国)，与微信的战略合作可能有助于扩大阿里巴巴在欠发达地区的影响力，特别是因为支付宝在这些地区的使用并不广泛。此举正值对阿里巴巴的监管审查放松之际，反映出TTG正在努力实现业务多样化，并在中国电子商务市场上更有效地竞争。
• 25财年第一季业绩。25财年第一季度收入同比增长4.0%至2,432.4亿元人民币(合334.7亿美元)，而24财年第一季度为2,341.6亿元人民币。由于经营收入减少和投资减值增加部分被股权投资按市值计价的变动所抵消，25年第一季度净利润同比下降27.0%至人民币240.2亿元(合33.1亿美元)。Non-GAAP摊薄后每股美国存托凭证收益为16.44元人民币(2.26美元)，较24财年第一季度的17.37元人民币同比下降5%。

市场共识

(Source: Bloomberg)

通用磨坊(GIS US)：避险需求大

• 买入：买入价：74.0，目标价：81.0，止损价：70.5
• 通用磨坊一家美国品牌零售食品制造商和销售商，亦是全球前六大食品公司。公司主要于全球各地制造及销售品牌及消费性食品，产品涵盖即食谷物、冷藏优格、即饮汤品、常温及冷冻蔬菜、冰淇淋、冰冻甜品、冷藏及冷冻面团、甜点及烘焙用材料、冷冻比萨等，以及提供有机食品包含燕麦棒、有机谷物、汤品等，旗下品牌包括有：哈根达斯(Hagen-Dazs)及Betty Crocker等。
• 经济前景有放缓迹象。近期美国宏观经济数据表现不佳，经济软着陆甚至衰退担忧依然，交易衰退情绪有所升温，非必需消费板块受惠并持续创历史新高。此外，因居民消费力下降，包装食品在经济周期下行时需求较上升周期时大，因此有助公司产品销售增长。
• 通胀下降及降息利好。预计原材料价格在明年继续下降，同时因劳动力市场开始放缓，人力成本将下降，这将提高公司毛利润及运营利润。降息周期中，公司的债务成本将下降。因此整体基本面会改善。
• 24财年第四季业绩好坏参半。营收年降6.4%至47.1亿美元，逊预期1.5亿美元。 Non-GAAP每股盈利为1.01美元，超预期0.02美元。
• 市场共识

(Source: Bloomberg)

金宝汤 (CPB US)：速食食谱

• 重申买入：买入价：50.0，目标价：55.0，止损价：47.5
• 金宝汤公司及其子公司生产和销售品牌方便食品。该公司的核心部门包括汤和酱汁，饼干和糖果，以及食品服务。金宝汤公司的产品销往世界各地。
• 显示消费防御属性。公司的业务在过去几年中稳步运营和扩张，在经济周期中表现出弹性。这种稳定性得到了强劲的销售增长的支持，因为越来越多有预算意识的消费者追求价值。尽管通货膨胀连续四个月放缓，7月份上升了2.9%，但消费者仍能感受到价格上涨的影响。根据美国劳工统计局的数据，继前两个月增长0.4%之后，7月份“外出就餐”指数增长了0.2%，外出就餐成本同比增长4.1%。食品杂货价格环比上涨0.1%，同比上涨1.1%。虽然预计会降息，但通胀压力已导致许多消费者转向在家做饭，这令金宝汤的餐饮和饮料业务在本季度受益。随着消费者信心的增强，该公司将为未来的显著增长做好准备。
• 预计利润率将有所改善。在25财年，预计原材料价格的下降将有助于金宝的毛利率上升。此外，就业机会减少到767.3万个，失业率上升到4.3%，劳动力市场的放松可能会导致工资压力的减少。这可能会降低运营成本，进一步提高运营利润率。
• 战略品牌计划。金宝汤公司于2024年3月12日完成了对Sovos Brands的收购，为其餐饮和饮料部门增加了一个优质品牌。由于收购Sovos Brands的收益，第四季度净销售额增长11%，达到23亿美元。整合的进展速度快于预期，不计一次性成本，预计该交易将在第二年提振每股收益。2024年8月26日，坎贝尔出售了其Pop Secret爆米花业务，该业务在2024财年的销售额为1.2亿美元。预计此次出售将略微降低其2025财年的收益。该公司的目标是加速其零食部门和其他领先品牌的增长，预计2025财年净销售额将增长9%至11%，这主要得益于对其汤和即食产品的稳定需求。
• 24财年第四季度业绩。净销售额同比增长11.1%，达到23亿美元，比预期低1,000万美元。Non-GAAP每股收益为0.63美元，比预期高出0.01美元。它的年股息收益率为2.87%。对于25财年，金宝汤预计净销售额将增长9%至11%，而此前的预期增长率为8.96%，这反映了Sovos Brands的贡献以及Pop Secret剥离带来的净销售额损失。
• 市场共识

(Source: Bloomberg)

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Trading Dashboard Update: Add Sasseur REIT (SASSR SP) at S$0.665 and Trip.com Group Ltd (9961 HK) at HK$365. Cut loss on Take-Two Interactive Software Inc (TTWO US) at US$150 and Aluminium Corp of China Ltd (2600 HK) at HK$4.50.