2025年5月2日: 华联商业信托 (OUEREIT SP), 小米集团 (1810 HK), SAP SE (SAP US)

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华联商业信托 (OUEREIT SP)：重新聚焦、具有韧性并准备好增长

买入：买入价：0.28，目标价：0.30，止损价：0.27
华联商业信托提供房地产投资服务。该公司投资于创收房地产，主要用于金融和商业中心的零售，酒店和办公用途，以及房地产相关资产。华联商业信托为新加坡和中国的客户提供服务。
由于资产剥离和酒店业回调导致季度表现疲软。 华联商业信托报告称，25财年第一季度的收入和净物业收入 (NPI) 分别同比下降 11.9% 和 12.1%。较低的数字反映了 2024 年 12 月剥离力宝广场后，该广场不再贡献收入，以及与去年相比，交易环境较为低迷的酒店业表现疲软。
战略性资产剥离。 截至 2024 年 12 月 27 日，华联商业信托成功完成了上海力宝广场的剥离，出售对价为人民币 1,917.0 百万元（3.574 亿新元）。此次资产剥离将增强投资组合的韧性，并为未来的增长提供财务灵活性。
旅游业带来的顺风。 新加坡旅游局预计 2025 年国际游客人数将达到 1700 万至 1850 万人次，旅游收入预计为 290 亿新元至 305 亿新元。一系列强大的休闲活动，包括 Lady Gaga 在 5 月举行的四晚音乐会和一级方程式大奖赛，以及其他表演，预计将促进入境旅游，从而支持对华联商业信托位于市中心的酒店和零售资产的需求。
积极的债务管理。 在积极的再融资和利率对冲的支持下，25财年第一季度的融资成本同比下降 11.3% 至 2260 万新元。债务的加权平均成本从上一季度的 4.7% 降至每年 4.2%。利率下降 25 个基点可能会进一步将 DPU 提高约 0.03 新分，从而提供额外的上涨空间。
25财年第一季度业绩回顾。收入和净物业收入 (NPI) 分别同比下降 11.9% 和 12.1% 至 6600 万新元和 5320 万新元。这些下降主要是由于剥离力宝广场和酒店业务的贡献减少。在同类基础上，收入和 NPI 的降幅较为温和，同比下降 3.9% 和 4.1%，突显了其新加坡投资组合的韧性。
我们对基本面的评级为买入，目标价为 0.318 新元。请在这里阅读报告全文。
市场共识

(Source: Bloomberg)

胜捷企业 (CENT SP)：提振降息预期

重申买入：买入价：1.20，目标价：1.32，止损价：1.14
胜捷企业专注于拥有和经营工人和学生住宿资产。在新加坡和马来西亚，它是新加坡最大的高品质员工住宿业主和经营者之一。此外，该公司还管理着新加坡、澳大利亚、英国和美国的学生住宿物业。
降息预期上升。美国每周失业救济申请人数增加了6,000人，达到222,000人，这表明由于特朗普总统波动的关税政策，经济风险加剧。经济学家预计，今年晚些时候在零售和制造等对关税敏感的行业，失业人数将加速增加，企业投资减弱和雇主谨慎情绪加重。更广泛的经济动能也在减缓，房屋销售急剧下降，反映出人们对通货膨胀、就业前景和高抵押贷款利率的担忧加剧。这些经济压力的迹象加强了市场对美联储放松政策的预期，CME FedWatch工具目前预计到6月降息的概率为61.3%。潜在的降息将有利于中央集团，降低其扩展计划的融资成本，改善未来开发的融资条件，并提升物业估值。
探索房地产信托上市。百利伟正探索潜在的房地产信托架构，包含在新加坡、马来西亚及英国等成熟市场的已稳定运营的专用工人住宿（PBWA）及专用学生住宿（PBSA）资产。此举有望释放资产价值、加强资本循环，并通过潜在的实物分派方式为股东带来稳定的收入。
超出预期的强劲营收增长。总营收同比增长 22% 至 2.536 亿新元，而税后净利润飙升 118% 至 3.826 亿新元，主要得益于所有主要市场的高入住率及租金上调。
扩大全球布局。截至 2024 年 12 月 31 日，百利伟在 37 项资产中运营 69,929 个床位，资产管理规模达 25 亿新元。公司新增 2,552 个床位，并有 7,662 个床位正在开发中，预计于 2025-2026 年完工，包括位于澳洲麦考瑞公园的新 PBSA 项目。
2024年下半年业绩回顾。 营收同比增长 18% 至 1.292 亿新元，高于 2023 年下半年的 1.093 亿新元，而毛利润增长 27% 至 1.015 亿新元，主要得益于持续的高入住率及积极的租金调整。尽管马来西亚的 PBWA 入住率因短期外籍劳工上限而略有下降，但新加坡、英国及澳洲等主要市场的强劲租金表现及高入住率抵消了这一暂时性的疲软。百利伟宣布 2024 财年的末期股息为每股 3.5 新加坡分，较 2023 财年分派的 2.5 新加坡分增长 28.6%。
我们对基本面的评级为买入，目标价为 1.38 新元。请在这里阅读报告全文。
市场共识

(Source: Bloomberg)

小米集团 (1810 HK): 进一步进军人工智能

买入：买入价：49，目标价：55，止损价：46
小米集团是一家主要从事智能手机、物联网（IoT）和生活消费产品研发和销售业务的投资控股公司。该公司主要通过四个分部开展业务。智能手机分部主要从事智能手机销售业务。IoT和生活消费产品分部主要销售其他自家产品（包括智能电视机、笔记本电脑、人工智能（AI）音箱和智能路由器）、生态链产品（包括IoT和其他智能硬件产品）以及部分生活消费产品。互联网服务分部提供广告服务及网络游戏与金融科技业务等互联网增值服务。其他分部提供硬件产品维修服务等。该公司还从事智能电动汽车及其他相关业务。该公司在国内市场和海外市场销售产品。
小米首个开源大语言模型 MiMo 的推出。 小米发布了其首个开源大型语言模型 (LLM) MiMo，该模型专为复杂的推理任务设计。尽管其参数规模相对较小，仅有 70 亿，但在 AIME24-25（数学推理）和 LiveCodeBench v5（代码生成）等关键公开基准测试中，MiMo 的表现优于参数规模明显更大的模型，例如 OpenAI 的 o1-mini 和阿里巴巴的 Qwen-32B-Preview。该模型由小米专门的人工智能部门 Core 开发，利用了先进的预训练和后训练技术来增强其推理能力。MiMo 的发布标志着小米将生成式人工智能更深入地嵌入其硬件生态系统（包括智能手机和不断增长的电动汽车 (EV) 产品组合）的战略举措，这有望带来更流畅的用户体验并增强其竞争优势。
重夺中国智能手机市场领导地位。 2025 年第一季度，小米十年来首次重夺中国智能手机市场第一的位置。该公司出货量达到 1330 万部，高于 2024 年第一季度的 950 万部，市场份额从 14% 提升至 19%。这一增长反映了其智能手机、AIoT 和出行平台之间强大的生态协同效应，以及在中国国家补贴计划下的有效执行。核心硬件的重新发力和人工智能领域的创新相结合，为小米的持续增长奠定了基础。
扩大电动汽车生产以满足需求。 继其 SU7 电动轿车和 Ultra 高性能版成功上市（不到一年内出货量超过 20 万辆）之后，小米正扩大在北京建设第二家电动汽车工厂的计划。此次扩建将新增 52 公顷土地，以满足不断增长的需求。联合创始人雷军还将小米 2025 年的销量目标提高至 35 万辆。计划于今年夏季推出的 YU7 SUV 旨在进一步丰富公司的产品线，并直接与特斯拉 Model Y 和中国竞争激烈的电动汽车市场的其他参与者竞争。
2024 财年业绩回顾。 2024 财年收入同比增长 35.0% 至人民币 3659 亿元，而 2023 财年为人民币 2710 亿元。2024 财年净利润同比增长 34.9% 至人民币 236 亿元，而 2023 财年为人民币 175 亿元。2024 财年基本每股收益增至人民币 0.95 元，而 2023 财年为人民币 0.70 元。
市场共识

(Source: Bloomberg)

携程集团 (9961 HK)：即将到来的季节性活动

重申买入：买入价：460，目标价：520，止损价：430
携程集团有限公司是一家主要从事一站式旅游平台运营的中国公司。该公司的平台整合了一整套旅游产品和服务以及差异化的旅游内容。其平台聚合了用户基于真实旅行体验分享的产品和服务、评论和其他内容，以及来自生态系统合作伙伴的原创内容，使休闲和商务旅客能够获得旅行体验，并获得全面的信息和合算的的预订。用户来到其平台可选择进行任何类型的旅行，包括目的地活动、周末度假和短途旅行，以及跨境度假和商务旅行。
即将到来的五一假期。 中国的五一假期，官方放假日为5月1日至5月5日，预计将大幅推动旅游出行。假日出行高峰预计将从4月29日持续至5月6日，客流高峰预计出现在5月1日。短途出境游呈现强劲势头，团队游和自由行的需求都在上升。市场数据显示，中国内地游客的团队游预订量同比增长60%，自由行增长29%。此外，假期期间的出入境航班预订量已超过75万。旅游需求的激增可能会对携程集团有限公司产生积极影响。

携程集团股价季节性图表

(Source: Bloomberg)

吸引消费者的全新举措。 携程集团近期推出了2025口碑旅行榜，为用户提供了一种全新的方式在其平台上探索全球目的地。该榜单包含16个主题全球榜单和“推荐行程”，结合了用户评论、人工智能驱动的洞察和精选内容，以简化从灵感到预订的旅行规划过程。这些行程串联了评分最高的酒店、景点、餐厅和夜生活体验，反映了真实的旅行者体验，并通过携程的智能推荐系统实现个性化规划。旅行者可以探索季节性亮点，保存定制路线，并根据其偏好和旅行日期接收个性化建议。该榜单覆盖291个目的地、超过1500家酒店、800个景点、800家餐厅和近400个夜游选项，从而提升平台上的整体用户体验和参与度。
拓展战略合作伙伴关系。 携程还深化了与阿联酋航空的合作关系，进一步整合了航班、酒店和常旅客计划，以丰富主要全球市场的旅行产品。下一阶段的合作将侧重于在新市场和客户群体中释放增长机会。两家公司计划通过利用阿联酋航空广泛的国际网络并协调联合促销活动（尤其是在亚洲和欧洲这两个合作伙伴的战略区域）来扩大携程的全球业务范围。
2024财年业绩。 2024财年营收同比增长19.8%至人民币534亿元，而2023财年为人民币446亿元。2024财年净利润同比增长72.2%至人民币172亿元，而2023财年为人民币100亿元。2024财年基本每股收益为人民币26.1元，而2023财年的基本每股收益为人民币24.8元。
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(Source: Bloomberg)

SAP SE (SAP US): 软件服务的韧性

买入：买入价：290目标价：320 止损价：275
SAP SE 是一家跨国软件公司。该公司开发商业软件，包括电子商务和企业管理软件，就其应用软件的组织使用提供咨询，并提供培训服务。SAP 在全球范围内销售其产品和服务。
资本流入德国。 由于美国政策不稳定和贸易紧张局势加剧，美元持续贬值，促使投资者减少对美国市场的投资。这种对美元信心的丧失增加了对新兴市场的投资。自 2 月份以来，德国的净流入持续增加，尤其是在其股票市场，这表明投资者信心增强。随着欧洲经济的走强，企业将加速数字化转型。SAP 作为该地区领先的企业软件提供商，已做好充分准备，可以利用企业对技术和基于云的解决方案的投资增加。

资金流动 – 德国

(来源：彭博社)

对关税具有韧性。 SAP 公布了强劲的第一季度业绩，营业利润同比增长 58% 至 25 亿欧元，超出预期。收入增长 11% 至 90 亿欧元，每股收益增长 79% 至 1.44 欧元。云积压增长 29%，SAP 重申其全年云收入预测为 216 亿欧元至 219 亿欧元。SAP 在帮助企业应对全球关税不确定性方面仍然至关重要，其 86% 的经常性收入使 SAP 在当前动荡的环境中具有可预测性和韧性。。
25 财年第一季度业绩。 SAP SE 的收入增长 12.1% 至 90.1 亿欧元。每股收益为 1.44 欧元。云收入增长 27% 至 49.9 亿欧元，云 ERP 套件收入增长 34% 至 42.5 亿欧元。
市场共识

(Source: Bloomberg)

印度工业信贷投资银行（IBN US): 增长预期依然强劲

重申买入：买入价：33 目标价：37 止损价：31
印度工业信贷投资银行与其子公司一起，为印度及国际市场的零售和企业客户提供各种银行和金融服务。该公司通过多个部门运营，包括零售银行业务、批发银行业务、财务管理、其他银行服务、人寿保险和其他业务。
印度经济增速不俗。尽管IMF与印度央行（RBI）分别将2025年印度GDP增长预测略微下调（IMF由6.5%下修至6.2%；RBI由6.7%降至6.5%），但强劲的内需、通胀改善（3月零售通胀降至3.34%）与持续的政策支持，显示印度金融体系具备良好韧性，印度工业信贷投资银行亦有望受益于印度长期经济增长趋势。
印度央行放松流动性。印度央行近期放松对流动性覆盖率（LCR）的监管要求，预计将使LCR上升约600个基点，释放出更多可用资本，进一步增强该银行的放贷能力，并有助其把握利率下调后的信贷复苏机会。
财务状况良好。该行在25财年第四季度（截止24年3月）存款规模同比增长11.4%至1,739亿美元。国内贷款规模同比增长13.9%至1,534亿美元。净不良资产率为0.39%。总资本充足率为16.55%，CET-1比率为15.94%。
25财年第三季度业绩。印度工业信贷投资银行的收入增长至32.7亿美元，超出市场预期的32.4亿美元。每股收益为0.40美元，超出预期0.02美元。净利润同比增长14.8%，在25财年第三季度达到14亿美元（₹11,792亿）。净利息收入（NII）增至24亿美元（₹20,371亿），同比增长9.1%。第三季度的净利息 margin 为4.25%，相比于25财年第二季度的4.27%和24财年第三季度的4.43%。
市场共识

(Source: Bloomberg)

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Trading Dashboard Update: Add China Merchant Banks Co Ltd. (3968 HK) at HK$42.5, Trip.com Group Ltd. (9961 HK) at HK$460 and Makemytrip Ltd (MMYT US) at US$102.