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胜科工业有限公司（SCI SP）：数据中心电力需求上行周期、碳税提升定价能力、印度FDRE项目管道打开增长空间
- 买入：买入价：6.0，目标价: 7.0，止损价：5.5
- 胜科工业有限公司为工业园区提供公用事业及一体化服务，包括电力、天然气、蒸汽、供水、污水处理及其他现场服务；服务对象涵盖工业园区、商业、办公及住宅空间。
- 数据中心负荷上升、碳税上调、系统需可靠容量支撑。新加坡能源市场管理局（EMA）预计电力需求将持续增长，并制定五年容量规划以维持充足备用裕度，应对电气化与数据中心扩张；新加坡碳税将于2026–2027年升至45新元/吨CO₂，支撑批发电价结构，并利好高效机组及可靠调峰资产；印度频繁可调度可再生能源（FDRE）及实时调度（RTC）招标，为“可再生能源+储能”组合创造结构性市场。上述因素共同支撑胜科2026年组合盈利能见度。
- 业务结构优化叠加审慎资本配置推动估值重估。管理层在推进可再生能源规模化的同时，确保基础盈利稳健；2028年前达25吉瓦（GW）装机目标及资产循环策略，为储能及电网邻近资本开支提供资金空间，无需依赖股权融资；中期股息上调反映对现金流生成能力的信心；新加坡电力市场在灵活性与需求响应（DR）方面的改革，亦为公司在核心长协基础上拓展商业化运营期权性。
- 印度FDRE中标与收购提升可融资增长动能。胜科于印度赢得150兆瓦频繁可调度可再生能源项目，并于2025年12月完成ReNew Sun Bright收购，提升已签约可再生能源容量并新增长期购电协议（PPA），增强回报可见性，加速迈向2028年目标。
- 2025年上半年业绩回顾：净利润5.36亿新元（−1% YoY）；核心净利润4.91亿新元；中期股息9.0分；分部表现：燃气及相关服务税前核心净利3.30亿新元（−3% YoY），新加坡价差收窄部分被实康（Senoko）表现抵消；可再生能源1.32亿新元（+27% YoY），受益于印度风电贡献及运营容量提升；综合城市解决方案7,400万新元（+1% YoY）；累计已投产可再生能源装机13.8吉瓦，同比上年10.0吉瓦显著增长。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
AEM Holdings（AEM SP）：AI测试需求拐点显现，英特尔重建驱动，存储测试提供额外弹性，利润率复苏可期
- 重申买入：买入价：1.65，目标价: 2.05，止损价：1.45
- AEM Holdings Ltd. 为控股公司，通过子公司为电子行业提供半导体、仪器及电子产品的测试单元（test cell）解决方案；客户遍及全球。
- AI测试周期正从试点迈向量产阶段。订单动能转向高容量AI芯片及先进封装测试导入。AEM 2025年前9个月营收达2.875亿新元（+16% YoY），主要由“某大型AI/HPC客户”拉动，并受益于采用其PiXL热管理平台的先进测试单元解决方案占比提升。行业数据亦印证设备复苏趋势——先进封装订单因AI与HBM需求而显著回升，为2026财年多季度测试产能扩充奠定基础。
- 英特尔重建构成2026年明确测试支出驱动力。英特尔2025年第三季度业绩超预期，管理层对制程路线图及AI PC平台爬产释放积极信号，预示2026年将重启多款新平台发布；同时，英特尔代工服务（IFS）在18A节点及相关工艺上的客户活动持续升温。AEM与英特尔长达数十年的合作关系，叠加2025年5月与英特尔代工部门合作共建经量产验证的SLT（系统级测试）与老化测试生态，使其测试分选机（handlers）、热控及自动化设备直接受益于新平台认证与量产爬坡。
- 存储芯片终测（final-test）业务提供2026–2027年第二增长曲线。除计算领域外，AEM披露正与某领先存储厂商推进评估进展，首批量产设备目标于2026财年末交付，2027财年放量。随着HBM4及先进存储封装提升测试环节的并行度与热负荷，新增存储端测试设备导入有望拓宽收入基础，并降低对单一客户的依赖风险。
- 2025年前9个月业绩回顾：营收2.875亿新元（+16% YoY）；税前利润620万新元，利润率2.2%；净利润400万新元（去年同期为小幅亏损）；测试单元解决方案收入1.822亿新元（+35.5% YoY），占集团营收63.4%；合约制造收入9,950万新元（−7.9% YoY）；经营性现金流+5,200万新元；库存环比下降8.7%至2.242亿新元。管理层指引2025年下半年营收趋近1.70–1.90亿新元区间上沿，并预期2026财年来自该AI/HPC客户的贡献将显著提升。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
中芯国际集成电路制造有限公司（981 HK）：政策推动国产化加速叠加创纪录营收预期，巩固成熟制程龙头地位
- 买入：买入价：70，目标价：80，止损价：65
- 中芯国际集成电路制造有限公司为一家半导体晶圆代工厂，提供集成电路代工及技术服务，包括集成电路的测试、开发、设计、制造、封装及销售；产品与服务面向全球市场。
- 政策推动提升国产份额与产能审批速度。北京已明确要求新建晶圆产能中，至少50%设备须为国产；叠加国家集成电路产业投资基金（“大基金”）新一轮注资，加速成熟制程项目审批与资本开支落地——此类制程恰为当前国产设备主要适用领域。展望2026年，世界半导体贸易统计协会（WSTS）预计全球半导体市场规模将接近9,750亿美元，逻辑与存储芯片为增长主力。该环境利好中国供应链本地化，并支撑中芯核心成熟制程节点需求稳定。
- 组合整合与资产质量提升构成额外利好。中芯正通过406亿元人民币股权交易实现对中芯南方（SMNC）的全资控股，简化集团架构，并将12英寸产能直接并入母公司资产负债表；此举有望提升集团层面资本配置效率、产能利用率规划能力及信息披露透明度，尤其在新政策推动国产设备占比提升背景下。
- 手机芯片国产化与成熟制程需求结构优化。中国智能手机龙头厂商正重获市场份额并提高本土芯片含量，带动基带、射频、电源管理及应用处理器等成熟制程芯片的本土代工需求；尽管整机出货节奏尚不均衡，华为强势回归及持续获得国内客户订单，显著增强2026年本土订单可见性与确定性。
- 2025年第三季度业绩回顾：营收23.8亿美元（+9.7% YoY），超市场预期；净利润1.918亿美元（+28.9% YoY）；管理层及行业追踪机构上调全年营收预期至逾90亿美元；毛利率约22%，产能利用率接近96%。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
蔚来汽车（9866 HK）：多品牌放量、换电网络护城河、政策利好延续至2026年
- 重申买入：买入价：40，目标价：46，止损价：37
- 蔚来汽车有限公司从事汽车制造与销售，提供电动汽车及零部件，并配套电池充换电服务；客户遍布全球。
- 中国新能源汽车需求保持强劲，政策窗口期提振短期订单。车企正于2026年购置税减免政策退坡前加大年末促销力度，支撑四季度电动车订单增长；与此同时，欧洲正探讨以“最低进口价格”替代惩罚性关税，有望降低2026年中国品牌出口的政策风险。蔚来凭借多品牌战略（NIO、Onvo、Alps），可同步覆盖高端与家庭用户群体，充分受益于上述政策组合。
- 护城河与变现能力：换电网络叠加宁德时代（CATL）合作深化。蔚来目前在中国运营超3,600座换电站，并通过省级能源企业合作加速扩张；2025年与宁德时代达成战略合作，旨在推动换电技术标准化，并在蔚来能源（NIO Power）领域深化资本协同；媒体披露双方正就宁德时代增持蔚来能源股权展开后续谈判。该合作强化服务覆盖密度、较纯充电模式显著缩短用户补能等待时间，并为基础设施轻资产融资开辟路径。
- Onvo品牌与产品周期带动交付提速。10月交付量达40,397台，11月为36,275台，主要贡献来自Onvo L60及改款ES8，奠定四季度高交付运行基础；多品牌协同有效平滑平均售价（ASP），并扩大2026年可触达市场需求。
- 2025年第三季度业绩回顾：营收217.9亿元人民币（+16.7% YoY，+14.7% QoQ）；毛利率13.9%；车辆毛利率14.7%；交付量同比增长40.8%；公司当季录得净亏损，主因持续战略性投入。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
Astera Labs, Inc.（ALAB US）：PCIe 6与CXL加速落地、UALink势头强劲、架构交换芯片斩获订单，显著拓宽可触达市场（TAM）
- 买入：买入价：160， 目标价：200， 止损价：140
- Astera Labs, Inc. 提供基于半导体的高速互联解决方案，开发并部署面向云与AI基础设施的智能互联平台；客户覆盖美国、加拿大、中国、中国台湾及以色列。
- 标准加速突破，AI服务器机架亟需更多通道与共享内存。随着AI服务器复杂度提升，PCIe 6.0与CXL 3.x正从试点迈向量产；Astera已启动PCIe 6互联方案批量部署，其CXL内存控制器已在微软Azure M系列平台展示，用于扩展AI与内存数据库的可寻址内存容量；公司作为UALink联盟发起成员及董事会成员，推动200G 1.0规范制定，并在闪存峰会（Flash Memory Summit）及OCP全球峰会完成真实场景演示；该标准演进节奏持续提升单机架硅含量，支撑多年期出货量增长。
- 产品护城河、平台覆盖广度与超大规模客户拉动效应显著。Astera布局覆盖GPU、DPU、网卡（NIC）、存储与多级内存，并非仅依赖单一芯片接口；Aries 6系列重定时器（retimer）专为PCIe 6与CXL 3.x拓扑设计；Scorpio架构交换芯片面向Blackwell架构MGX平台；其“云级互操作实验室”（Cloud-Scale Interop Lab）大幅缩短客户认证部署周期；多平台支持能力与互操作性领导地位构筑转换成本，并加速超大规模客户换代周期。
- 解决方案范围扩展与定制化合作深化。管理层正通过定制互联方案与Gearbox产品线延伸组合，有望提升平均售价（ASP）并增强客户黏性；UALink设备路线图与下一代PCIe 6服务器发布，构成额外催化剂。
- 2025年第三季度业绩回顾：营收2.306亿美元（+104% YoY，+20% QoQ），创历史新高，受益于新一代AI平台量产爬坡及多产品线贡献；非GAAP营业利润率41.7%；管理层披露Scorpio架构交换芯片已获多家超大规模客户设计导入（design wins）。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
IonQ Inc.（IONQ US）：四九保真度突破、政策东风强劲、35亿美元资金跑道支撑规模化扩张
- 重申买入：买入价：42， 目标价：54， 止损价：36
- IonQ, Inc. 是一家量子计算硬件与软件公司，致力于研发通用型离子阱量子计算机及配套软件，用于生成、优化与执行量子电路；客户遍及全球。
- 政策与需求同步共振。美国立法提案拟于2026–2030年新增25亿美元量子专项 funding；超大规模云平台持续开放企业接入通道——Forte Enterprise自2025年4月起已全面上线AWS Braket及IonQ自有云平台；行业投资与政府项目加速推动真实工作负载落地，支撑未来12–24个月商业化应用持续增长。
- 资产负债表充裕，平台延展性增强。2025年10月完成股权融资后，备考现金余额约35亿美元（2025年9月30日为15亿美元），为制造、组网及软件规模化提供多年资金保障；2025年一系列收购整合了离子芯片控制、光子互连、抗量子加密及量子传感领域的知识产权与团队，显著拓展核心计算以外的业务期权性；公司同时披露两量子比特门保真度达99.99%（行业最高纪录），进一步强化技术平台可信度。
- 商业化进展提供催化剂。IonQ将QuantumBasel合作规模扩大至逾6,000万美元（覆盖至2029年），并完成向韩国科学技术信息研究院（KISTI）交付100量子比特系统，凸显企业及政府端需求可见性；另有多项DARPA项目进展及与英伟达、AWS在制药计算领域的合作，构成2026年关键催化事件。
- 2025年第三季度业绩回顾：营收3,990万美元（+222% YoY），大幅超指引；2025财年营收展望上调至1.06–1.10亿美元；GAAP净亏损约11亿美元；2025财年调整后EBITDA亏损指引维持在（2.06–2.16）亿美元；截至2025年9月30日，现金及投资15亿美元；10月融资后备考现金约35亿美元。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
Trading Dashboard Update: Take profit on Baidu Inc. (9888 HK) at HK$140.
