YZJSGD SP
高价值订单锁定多年盈利、绿色船舶占比提升支撑高毛利、宏远重工（Hongyuan）打开第二增长曲线
关键见解 #1
订单簿已锁定至2030年，盈利可见性极强。
尽管全球新造船市场从2024年高峰回落，新订单价格回调5–10%，但扬子江受影响有限——截至2026年3月，公司手持订单达223亿美元（252艘船），交付排期延续至2030年，其中集装箱船占164亿美元。这些订单多在行业高点签订，定价优厚，确保未来数年财报仍将反映高毛利合同的持续兑现，而非当前市场短期波动。
关键见解 #2
绿色与高规格船舶占比近七成，结构性提升利润率。
2026年第一季度订单中，约69%为清洁能源船型，包括LNG/甲醇双燃料集装箱船、LPG运输船、超大型乙烷运输船（VLEC）及氨-ready 船舶。此类船技术门槛高、附加值大，显著优于传统散货船。2025财年公司毛利率已跃升5.5个百分点至34.2%，创历史新高，反映新船定价强势、原材料成本下降及关联船厂协同效应。当前市场关注点已从“能否盈利”转向“高利润能维持多久”。
TOKU SP
企业客户体验（CX）支出向AI一体化平台迁移，主权语音AI布局打开高毛利选项，IPO后估值进入重设阶段
关键见解 #1
全栈式AI通信平台契合亚太企业CX升级需求。
亚太企业正从零散的客服工具转向集成化AI解决方案——要求语音转写、分析与虚拟代理直接嵌入现有通信系统，而非独立部署。Toku凭借其**“连接+云通信+应用+服务”全栈能力**，优于传统软件转售商。尤其在亚太30多个国家运营、拥有50+电信运营商合作关系，使其能高效应对各地复杂的电信监管、多语言/口音识别及数据本地化要求，相较依赖第三方本地化的全球平台更具落地优势。
关键见解 #2
Kawa与Makimoto路线图构建主权AI护城河。
公司于2026年7月推出Kawa——其Makimoto主权对话AI基础设施的首个公开组件，提供托管式实时语音转写管道与开放式编排层，并计划年内上线更多开源模块。该架构专为数据主权、区域语言适配与本地部署控制设计，精准切入政府及金融等强监管机构对“非海外依赖型AI”的迫切需求。若成功落地标杆项目，有望显著提升ARPU与毛利率，打开全新增长曲线。
1088 HK
一体化煤炭龙头、运输网络构筑护城河、65%高股息承诺提供坚实回报
关键见解 #1
运输与化工板块成盈利新引擎，弱化对煤价依赖。
市场仍习惯将神华视为纯煤炭生产商，但其自有铁路、港口与航运网络正成为关键差异化优势。2026年上半年，公司归母净利润指引为284–319亿元人民币，主要驱动力来自煤炭化工与运输板块利润提升，受益于物流资产利用率提高。即使煤炭价格回落，神华仍可通过内部协同——将自产煤经自有运力输送到电厂或化工厂——实现全链条价值捕获，显著区别于仅依赖开采毛利的同业。
关键见解 #2
低开采成本+全产业链布局，保障强韧自由现金流。
尽管煤价从高位回落，神华凭借行业领先的低成本矿井、垂直整合的物流体系、稳定的电力需求及煤化工业务，持续产生充沛自由现金流。其电力板块不仅消化部分自产煤炭，还贡献稳定收益；运输环节则在煤价波动中提供额外利润缓冲。这种“煤—运—电—化”四位一体模式，使神华在周期下行期仍具抗风险能力。
0857 HK
天然气业务成盈利稳定器、炼油 margins 回暖、高股息提供持续回报
关键见解 #1
天然气板块对冲油价波动，构筑更稳健的盈利结构。
尽管2025年公司实现原油均价同比下降14.2%，归母净利润仅下滑4.5%，主因天然气业务表现强劲：产量增长4.5%，天然气板块经营利润同比大增12.6%至608亿元人民币。展望2026年，管理层目标天然气产量达5,470.5亿立方英尺（+2% YoY），反映中国在电力、工业及供暖领域持续推进“煤改气”带来的结构性需求支撑。相比纯上游的CNOOC，PetroChina凭借一体化天然气产业链（涵盖勘探、进口、储运、销售），展现出更强的抗周期能力。
关键见解 #2
高股息提供明确收益锚，但重估空间已非早期阶段。
公司建议2025财年末期股息每股0.25元人民币，全年派息总额约458亿元人民币。按当前H股股价计算，股息收益率约5%，在能源板块中具备显著吸引力。然而，市场已充分定价其“防御+分红”属性，估值修复更多依赖天然气与炼化板块的持续兑现，而非单纯油价反弹。若炼油毛利维持改善趋势（受益于成品油需求韧性及化工景气回暖），叠加天然气盈利稳定性，有望支撑温和上行空间。
AON US
具备可扩展数据中心业务敞口的轻资产AI基础设施风险顾问
关键见解 #1
扩展的数据中心平台支撑手续费及咨询费驱动的增长。
怡安保险已将其数据中心生命周期保险计划从35亿美元扩大至50亿美元，涵盖从建设到长期运营的全周期项目，包括财产损失、业务中断、网络安全及项目货运风险。其保险经纪与咨询模式使怡安能够赚取佣金和咨询费，同时将大部分承保风险转移给保险公司和再保险公司，从而在AI基础设施建设浪潮中获得相对轻资产的业务敞口。
关键见解 #2
规模更大、更复杂的数据中心提升了对风险安排的需求。
到2027年，全球年度数据中心投资额可能超过3000亿美元，而不断增长的保障需求有望在2026年催生约100亿美元的新增保险保费。鉴于部分超大规模数据中心项目的总可保价值高达100亿至300亿美元，单一承保能力受限正促使市场采用多家保险公司共保及再保险结构，进而大幅增加了对怡安在风险建模、方案设计及风险安排方面专业能力的需求。
LLY US
肥胖症治疗领域的领导者，研发管线潜力不断扩展
关键见解 #1
更广泛的覆盖范围正在扩大GLP-1药物的可及市场。
GLP-1药物的普及正成为美国处方药支出的主要驱动力，据报道，约八分之一的美国人正在使用GLP-1类药物。联邦医疗保险（Medicare）的新计划为符合条件的参保人提供每月自付额仅为50美元的特定肥胖症治疗方案，这有望扩大该类药物在老年患者中的普及率，尽管更广泛的公共报销也会增加定价压力。
关键见解 #2
肥胖症领域的领先地位与研发管线的多元化延长了礼来的增长周期。
礼来的核心业务板块继续快速扩张，26年第一季度Mounjaro营收同比增长125%至87亿美元，Zepbound营收增长80%至42亿美元；同时，Foundayo和retatrutide进一步拓宽了其口服和注射类肥胖症治疗产品组合。此外，礼来提议以最高38亿美元收购AtaiBeckley，通过BPL-003（一种针对难治性抑郁症的III期候选治疗药物）增加了长期的神经科学领域潜力，尽管肥胖症和糖尿病仍是其主要的投资驱动力。
STOCKS
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STOCKS
STOCKS
Goldman Sachs Group Inc (GS US) at US$1,000
Semiconductor Manufacturing International (981 HK) at HK$62
