STE SP
国防出口加速打开第二增长曲线、航太售后市场提供结构性复利、创纪录 backlog 降低增长不确定性
关键见解 #1
全球军备再武装推动国际防务订单爆发，实现地域与盈利多元化。
2026年第一季度，公司斩获24亿新元国防与公共安全部门合同，包括：约4.7亿新元的卡塔尔军用车辆维修升级项目、6亿新元的科威特8艘导弹快艇子合同，以及多项国际弹药订单。这些突破标志着ST Engineering正从依赖新加坡本土防务需求，转向全球化防务平台供应商。随着自有技术平台（如装甲车、海军舰艇、智能弹药）和全生命周期服务（MRO）规模扩大，国际业务有望带来更高毛利率和更稳定的收入流。
关键见解 #2
商业航太板块是长期复利引擎，超越单纯“客运复苏”叙事。
一季度新增17亿新元商业航太订单，受益于三大结构性趋势：（1）全球MRO产能持续紧张；（2）航空公司因新机交付延迟而延长现有机队服役周期；（3）货机改装（P2F）需求旺盛。公司覆盖机身大修、部件维修、发动机短舱及客改货等高壁垒领域，构建了高可见性、经常性的售后收入基础，相比整机制造更具盈利稳定性与抗周期性。
YZJSGD SP
高价值订单锁定多年盈利、绿色船舶占比提升支撑高毛利、宏远重工（Hongyuan）打开第二增长曲线
关键见解 #1
订单簿已锁定至2030年，盈利可见性极强。
尽管全球新造船市场从2024年高峰回落，新订单价格回调5–10%，但扬子江受影响有限——截至2026年3月，公司手持订单达223亿美元（252艘船），交付排期延续至2030年，其中集装箱船占164亿美元。这些订单多在行业高点签订，定价优厚，确保未来数年财报仍将反映高毛利合同的持续兑现，而非当前市场短期波动。
关键见解 #2
绿色与高规格船舶占比近七成，结构性提升利润率。
2026年第一季度订单中，约69%为清洁能源船型，包括LNG/甲醇双燃料集装箱船、LPG运输船、超大型乙烷运输船（VLEC）及氨-ready 船舶。此类船技术门槛高、附加值大，显著优于传统散货船。2025财年公司毛利率已跃升5.5个百分点至34.2%，创历史新高，反映新船定价强势、原材料成本下降及关联船厂协同效应。当前市场关注点已从“能否盈利”转向“高利润能维持多久”。
9988 HK
阿里云AI收入加速兑现、当前盈利主动压制构筑未来运营杠杆、2027年为投资周期拐点
关键见解 #1
阿里云AI业务从概念走向规模化变现，成为增长核心引擎。
2026年3月季度，阿里云收入同比增长38%至416.3亿元人民币（前一季度为+36%），其中AI相关产品占外部云收入约30%，并连续第11个季度保持三位数增长。管理层预计，一年内AI产品将贡献超50%的外部云收入。这一转变标志阿里云正从传统IaaS/PaaS服务商升级为AI原生基础设施平台，具备清晰的定价权与高增长可见性。
关键见解 #2
短期利润承压系战略性投入，市场已定价“2027为盈利低谷”。
当季集团总收入同比仅增3%至2,433.8亿元，但剔除已剥离业务后，同口径收入增长约11%；调整后EBITA利润同比大跌84%，每ADS调整后净利仅0.62元人民币，主因公司大幅加码AI算力基建、用户补贴及“淘天小时达”等即时零售业务。然而，市场共识已将2027财年视为投资高峰期——管理层明确表示：阿里云利润率将在未来1–2个季度开始改善；即时零售（quick commerce）单位经济模型将于2027财年末转正。一旦投入强度见顶，现有收入基数将释放显著运营杠杆，推动利润弹性远超收入增速。
1088 HK
一体化煤炭龙头、运输网络构筑护城河、65%高股息承诺提供坚实回报
关键见解 #1
运输与化工板块成盈利新引擎，弱化对煤价依赖。
市场仍习惯将神华视为纯煤炭生产商，但其自有铁路、港口与航运网络正成为关键差异化优势。2026年上半年，公司归母净利润指引为284–319亿元人民币，主要驱动力来自煤炭化工与运输板块利润提升，受益于物流资产利用率提高。即使煤炭价格回落，神华仍可通过内部协同——将自产煤经自有运力输送到电厂或化工厂——实现全链条价值捕获，显著区别于仅依赖开采毛利的同业。
关键见解 #2
低开采成本+全产业链布局，保障强韧自由现金流。
尽管煤价从高位回落，神华凭借行业领先的低成本矿井、垂直整合的物流体系、稳定的电力需求及煤化工业务，持续产生充沛自由现金流。其电力板块不仅消化部分自产煤炭，还贡献稳定收益；运输环节则在煤价波动中提供额外利润缓冲。这种“煤—运—电—化”四位一体模式，使神华在周期下行期仍具抗风险能力。
CB US
AI数据中心建设周期的直接承保受益方
关键见解 #1
广泛的承保能力打造端到端（一站式）解决方案。
安达保险是全球少数几家能够涵盖数据中心整个生命周期的保险公司之一，其承保范围横跨建筑工程险、财产险、工程险、水险、保证保险、责任险、专业责任险、网络安全险，以及公用事业与能源基础设施保险。随着项目规模变得更大且更复杂，其雄厚的资本实力（资产负债表承保能力）与专业的承保技术提供了显著优势；这种严谨的纪律体现在其26年第二季度核心运营收入达28.4亿美元，同比增长14.6%，以及强劲的83.8%财产与意外险综合成本率。
关键见解 #2
AI基础设施扩大了商业保险的保费池。
AI数据中心热潮正在实体财产保险之外创造新的需求，包括施工延误、设备损坏、电力中断、网络攻击、供应链中断及运营停机等风险。随着单一地点的可保价值攀升至200亿至300亿美元，安达保险有望从更高的特种保费规模和不断增长的投资资产基础中获益；不过，鉴于风险集中与累积风险，保持严格的风险筛选至关重要。
AON US
具备可扩展数据中心业务敞口的轻资产AI基础设施风险顾问
关键见解 #1
扩展的数据中心平台支撑手续费及咨询费驱动的增长。
怡安保险已将其数据中心生命周期保险计划从35亿美元扩大至50亿美元，涵盖从建设到长期运营的全周期项目，包括财产损失、业务中断、网络安全及项目货运风险。其保险经纪与咨询模式使怡安能够赚取佣金和咨询费，同时将大部分承保风险转移给保险公司和再保险公司，从而在AI基础设施建设浪潮中获得相对轻资产的业务敞口。
关键见解 #2
规模更大、更复杂的数据中心提升了对风险安排的需求。
到2027年，全球年度数据中心投资额可能超过3000亿美元，而不断增长的保障需求有望在2026年催生约100亿美元的新增保险保费。鉴于部分超大规模数据中心项目的总可保价值高达100亿至300亿美元，单一承保能力受限正促使市场采用多家保险公司共保及再保险结构，进而大幅增加了对怡安在风险建模、方案设计及风险安排方面专业能力的需求。
STOCKS
STOCKS
Aon Plc (AON US) at US$370
Zixin Group Holdings Ltd (ZXGH SP) at S$0.03
Eli Lilly & Co. (LLY US) at US$1,140
STOCKS
Meta Platforms Inc (META US) at US$580
