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堡垒矿业 (FMIL SP)：对铁矿石价格改善的预期

• 买入：买入价：0.265，目标价：0.285，止损价：0.255
• 堡垒矿业有限公司开采、加工和分销铁矿石。公司专注于铁矿石精矿的勘探、开采、生产和分销。堡垒矿业服务于新加坡和马来西亚的客户。
• 稳定的利润。尽管收入同比下降，但堡垒矿业报告的毛利率较好，为68.8%。25年上半年净利润率也从24年上半年的23.2%提高到27.1%。利润率的增长表明，该公司正在努力提高其业务的运营效率。
• 中国采取刺激措施支撑铁矿石价格。自9月中旬以来，中国政府一直在推出一系列经济刺激措施，以提振经济。这些措施包括降息和新的货币工具，重点是增加投资和消费。发行更多债券和增强流动性的额外措施预计将缓解房地产和建筑公司的资金压力。这可能会重振建筑和房地产行业，为铁矿石价格提供支撑。
• 新的碎石厂将于26财年投入使用。该公司正在扩大其在Bukit Besi矿山的生产能力，正在建设一个新的，更先进的碎石厂。该设施将采用最先进的设备和技术，战略性地设计以支持可扩展的未来运营。该工厂将扩大并搬迁，以优化运营效率，降低成本，最大限度地减少人力需求，并间接提高产量。预计将于2026财年投入使用。
• 25财年上半年业绩更新。该公司报告上半年收入为2,530万美元，同比下降17.3%，而一季度为3,060万美元。毛利率提高至61.7%，得益于更高、更好的生产能力带来的规模经济效应，降低了平均单位成本。25财年上半年净利润率也从24财年上半年的23.2%提高到27.1%。由于铁矿石价格疲软，该公司削减了销量，并在其矿山储存了加工铁矿石，因此，25财年上半年的销量下降了13.3%，至27.12万载重吨，而24财年上半年为31.29万载重吨。25财年上半年的每股收益为0.85元，低于24财年同期的0.94元。
• 我们的基本股评级为买入，目标股价为0.40新元。请在这里阅读报告全文。
• 市场共识。

(Source: Bloomberg)

津药达仁堂 (TIAN SP)：提升世界第二大医药市场

• 重申买入：买入价：2.4，目标价：2.6，止损价：2.3
• 津药达仁堂集团有限公司生产销售中药、西药、保健品和保健仪器。公司还生产与基因相关的生物制药产品。天津医药大仁堂集团旗下产品以“长城”、“柏树”、“健康”三大品牌销售。
• 政策支持。中国政府正在通过实施强调创新和研发的政策，加快医药市场的发展。2024年通过的《政府工作报告》概述了实现国家工业体系现代化的措施，包括财政激励、补贴和创建高科技科技园区。这些举措旨在促进国内生物技术产业，加强创新，并支持新药的开发。此外，中国已经为创新疗法引入了国家报销制度，美国食品药品管理局批准的药物和外包许可交易有所增加，特别是在肿瘤领域，这进一步表明政府致力于推动制药行业的发展。这将有助于支持公司研发更多的产品和仪器。
• 新的合资企业。津药达仁堂集团有限公司（前身为天津中信医药集团）正在与Haleon英国服务有限公司和Haleon中国有限公司就天津TSKF制药有限公司达成一项修订后的合资协议。该计划包括将合资公司的经营期限延长至2025年6月30日，并将合资公司13%的股权出售给华龙中国。处置后，股权结构将进行调整，Haleon英国持股55%，Haleon中国持股33%，天津达仁堂持股12%。
• 24财年上半年业绩回顾。24财年上半年收入同比下降3%至39.65亿元人民币，减少约1.24亿元人民币，主要是由于货物销售同比减少。24财年上半年归属于股东的利润约为6.58亿元人民币，较23财年同期的7.22亿元人民币减少约6,500万元人民币，降幅达9%。24财年上半年的每股收益为0.85元，低于23财年同期的0.94元。
• 市场共识。

(Source: Bloomberg)

 

信义光能 (968 HK)：潜在太阳能光伏制造限制

• 买入：买入价：4.0，目标价：4.6，止损价：3.7
• 信义光能控股有限公司是一家主要从事生产和销售太阳能玻璃产品，以及太阳能发电场开发经营业务的公司。该公司及其附属公司通过三个部门开展业务。太阳能玻璃销售部门主要从事销售太阳能玻璃业务。太阳能发电场业务部门主要包括太阳能发电场开发及太阳能发电。其他部门主要包括工程总承包项目（EPC）服务及矿产品销售等其它业务。该公司的产品超白太阳能压花玻璃（原片及钢化片）、减反射镀膜玻璃及板玻璃。该公司主要在中国国内和海外市场开展业务。
• 可能对太阳能光伏制造实施新的限制。最近社交媒体上有传言称，北京可能很快就会出台针对太阳能光伏制造业的新规定，旨在控制供过于求，遏制该行业的价格战。据报道，工业和信息化部（MIIT）计划最早于下个月对光伏生产实施能源消耗限制。此外，还有传言称工信部可能会对产能利用率实施更严格的要求。如果这些报道属实，这可能会对太阳能光伏行业发出积极信号，有助于稳定价格，这将使信义太阳能控股等公司受益。
• 新的可再生能源消费基准。中国国家发展和改革委员会和国家能源局（联合发布了2024年和2025年各省可再生能源发电比例的最新要求。这些要求是中国可再生能源消费保障机制的一部分，要求几个省份大幅提高可再生能源的比例。该文件还概述了2025年可再生能源消费的暂定目标。目前的数据显示，2023年至2024年间，有6个省份的可再生能源消费增长超过6个百分点。中国仍在稳步实现其可再生能源目标，目标是到2030年，包括水电在内的可再生能源占全国能源消费总量的40%。这一基准也可能刺激对可再生能源的更多投资。
• 中国可再生能源的崛起。中国可再生能源利用率达到或超过国际先进水平，能源转型快速推进，扩大可再生能源产能，同时依靠液化天然气满足不断增长的电力需求。该国在可再生能源采用方面表现出强劲的势头，利用率为97.6%，自2018年以来连续六年保持在95%以上。仅去年一年，可再生能源新增装机就达到2.9亿千瓦，是2022年的2.4倍，占全国新增发电总量的79%，使可再生能源成为新增发电的主要来源。这种巨大的产能增长刺激了中国各地对太阳能、风能和水电项目的重大投资。预测显示，到2024年底，中国的风能和太阳能总装机容量将达到1300吉瓦，超过了2030年设定的1200吉瓦的目标。这一趋势与中国减少煤炭在其能源结构中的作用并履行其2060年碳中和承诺的更广泛目标一致。市场预期，到2028年，中国约50%的电力将来自可再生能源。中国国家能源局最近报告称，在2024年上半年，中国共颁发了4.86亿张绿色电力证书，比去年同期增长了13倍，这进一步突显了中国在脱碳方面取得的进展。随着投资的增加和对可再生能源的关注，信义光能将受益匪浅。
• 24财年上半年度业绩。该公司上半年度收入增至127亿港元，同比增长4.49%，而去年同期为121亿港元。该公司24财年上半年净利润同比增长41.0%至19.6亿港元，而23财年上半年为13.9亿港元。24财年上半年每股基本收益上升至22.03港元，而去年同期为15.63港元。
• 市场共识

(Source: Bloomberg)

泡泡玛特国际集团 (9992 HK)：Labubu狂热

• 重申买入：买入价：74.0，目标价：90.0，止损价：65.0
• 泡泡玛特国际集团有限公司是一家主要提供潮流玩具的中国公司。知识产权（IP）是其公司业务的核心。该公司建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广。该公司基于IP开发各种潮流玩具产品。其泡泡玛特品牌产品主要分为盲盒、手办、球形关节娃娃（BJD）及衍生品。该公司于中国市场及海外市场开展业务。
• 在时尚系列中继续赚取收入。泡泡玛特的Labubu系列最近在全球疯传，部分原因是BLACKPINK的丽莎在社交媒体上发了一篇帖子。再加上其他几位名人的代言，这种知名度的飙升引发了对Labubu玩具的巨大需求，产品在发布后不久就在商店和网上销售一空。《Labubu》系列在2024年上半年创造了6.268亿元的销售额，有望成为泡泡玛特今年收入最高的IP。其他热门系列，如《茉莉》和《骷髅熊》，也表现异常出色，截至24小时，分别带来了7.821亿元人民币和5.743亿元人民币的收入。
• 优于预期的第三季度业绩。泡泡玛特最近发布了其第三季度业业绩更新，预计收入将同比增长一倍以上。该公司预计整体收入将同比增长120%-125%。中国大陆业务收入同比增长55%-60%，港澳台及海外市场收入同比增长440%-445%。海外收入的显著增长凸显了泡泡玛特扩张努力的成功及其在中国以外市场的不断加强。该公司的全球增长战略显然正在取得成效，为其整体业绩做出了重大贡献。
• 扩大本地和海外业务。知名高端玩具品牌泡泡玛特在岘港巴那山太阳世界正式开业，创造了一个高度艺术化的空间。坐落在巴那山的黄金地段，这家店的特色是令人印象深刻的内部建筑，类似于一座宏伟的城堡，灵感来自一个古老的法国村庄的艺术和文化魅力。这是泡泡玛特在东南亚主题公园开设的第一家门店。游客可以探索像莫莉、骷髅熊猫、广野、Dimoo和怪物这样的标志性人物，使每次参观都成为独特的艺术体验。此外，泡泡玛特最近在北京开设了第一家主题公园，将北京最大的公园朝阳公园改造成一个沉浸式的娱乐空间，里面充满了莫莉、拉布布和迪穆等深受喜爱的角色。这些扩张，加上怪物和莫莉系列的日益流行，将吸引更多的游客，加强泡泡玛特的全球影响力。
• 24财年上半年度业绩。该公司2024年上半年收入增长至45.6亿元人民币，同比增长62.0%，而2023年上半年收入为28.1亿元人民币。公司2024年上半年净利润同比增长93.3%至9.641亿元人民币，而2023年上半年净利润为4.772亿元人民币。2024年上半年基本每股收益上升至69.49元人民币，而2023年上半年为35.46元人民币。
• 市场共识

(Source: Bloomberg)

Coinbas全球(COIN US)：预计涨势将持续

• 重申买入：买入价：190，目标价：220，止损价：175
• 为美国和国际上的加密经济提供金融基础设施和技术。该公司为消费者提供加密经济中的主要金融账户；以及一个为机构投资者提供交易加密资产的流动性池的市场。它还提供技术和服务，使开发人员能够构建加密产品并安全地接受加密资产作为支付。
• 以特朗普为主题的交易增多。2024年美国大选还有不到两周的时间。据彭博社报道，特朗普与哈里斯保持着9个百分点的领先优势。自10月初以来，基金一直在押注以特朗普为主题的交易。加密货币是将受益于特朗普政府的资产类别之一，因为他发誓要把美国变成地球上的加密货币之都和世界上的比特币超级大国。最近比特币的上涨反映了对特朗普获胜的强烈预期。然而，美联储利率决定的不确定性和即将到来的美国大选仍然导致比特币的复苏崎岖不平。我们相信比特币将重新测试3月份的历史高点，并可能在大选后创造新的高点。

2024年美国总统大选预测

(Source: Bloomberg)

• 比特币ETF期权获批。美国证券交易委员会（SEC）已批准纽约证券交易所和芝加哥期权交易所上市现货比特币ERF期权。这将增加资本流入，同时，波动性将扩大。比特币ETF和比特币的交易量将相应增加。
• 24财年第四季业绩回顾。收入同比增长104.8%至14.5亿美元，超出预期9,000万美元。GAAP每股收益为0.14美元，低于预期0.78美元。
• 市场共识

(Source: Bloomberg)

德克斯户外公司(DECK US)：即将到来的购物狂潮

• 重申买入：买入价：156，目标价：180，止损价：146
• 德克斯户外公司及其子公司设计、行销和分销用于休闲生活方式和高性能活动的鞋类、服装和配件。该公司以 UGG 品牌提供优质鞋类、服装和配件； HOKA 品牌为超级跑者和运动员提供的鞋类、服装和配件；以及 Teva 品牌的凉鞋、鞋子和靴子。它还提供 Sanuk 品牌的休闲休闲鞋和凉鞋； Koolaburra 品牌的休闲鞋时尚系列；以及 AHNU 品牌的鞋类。
• HOKA潮流。中国国内户外专业运动兴起，HOKA的路跑、越野和徒步功能鞋受市场青睐。公司的高速增长得益于中国市场，其中越野跑鞋在国内每年销售增速达双位数。公司正在中国扩大门店数量，并将设立中国旗舰店。过去四年该品牌实现每年超过50%营收增长，在24财年该品牌营收为14.1亿美元，并预测25财年将实现20亿美元销售。
• UGG再度兴起。UGG雪地靴在过两年随着Y2K潮流再度兴起，其销售额快速增长。 Y2K潮流是指上世纪90年代末至00年代中时尚打扮潮流。 UGG雪地靴属于该潮流品牌之一。
• 憧憬第四季购物旺季表现。中国及欧美国家将进入年末购物旺季。国内的双11购物节和欧美的黑色星期五是零 售品牌冲刺年度销售目标的最佳时间。消费类股尤其是非必需消费通常在11/12月表现出色。欧美品牌
• 25财年第二季业绩回顾。收入同比增长20.2%，达到13.1亿美元，超出预期1.1亿美元。GAAP ESP为1.59美元，比预期高出0.35美元。该公司预计净销售额将增长约12%，达到48亿美元，毛利率在55%至55.5%之间，摊薄后每股收益在5.15美元至5.25美元之间。
• 市场共识

(Source: Bloomberg)

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Trading Dashboard Update: Add Pop Mart International Group Ltd. (9992 HK) at HK$74.0. Cut loss on China State Construction International (3311 HK) at HK$11.6 and Affirm (AFRM US) at US$41.0.