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新加坡交易所 (SGX SP)：改善交易量和费用收入潜力
- 买入：买入价：14.6，目标价：16.0，止损价：13.9
- 新加坡交易所拥有并运营新加坡的证券和衍生品交易所及其相关清算所。该公司还为金融行业的参与者提供辅助证券处理和信息技术服务。
- 正在增长的SDR市场。新加坡交易所（SGX）在其新加坡存托凭证（SDR）平台上实现了强劲增长，该平台通过允许本地投资者以新加坡元交易外国上市的蓝筹股，简化了对这些股票的访问。6月23日新增了六个SDR，其中三个来自香港，三个来自泰国，总数现在覆盖21种证券，按权重约占恒生指数和SET50的50%。零售投资者的兴趣激增，5月份日均成交额达到创纪录的540万新币，管理的总资产超过1亿新币，其中超过60%的资产由超过7000名零售投资者持有。低门槛和便捷的访问继续推动采用，使新加坡交易所能够受益于交易活动、保管费用和平台参与度的增加，特别是在零售市场。SDR计划增强了新加坡交易所的战略定位，使其能够以可扩展的方式多元化收入来源。
- 支持性政府政策推动增长。新加坡政府通过新加坡金融管理局（MAS）推出了一系列举措，以提高本地股票市场的吸引力和竞争力。这些举措包括50亿新币的股市发展计划（EQDP），将与基金经理合作投资新加坡股票，并简化法规以提高上市效率。此外，税收优惠和扩大的研究补助金（GEMS）旨在吸引优质IPO并提升流动性。这些综合措施，加上对创新和可持续性行业的关注，使新加坡交易所成为零售和机构投资者的主要目的地，促进长期增长和韧性。
- 投资者的避风港。美元走弱，加上中东紧张局势和全球贸易不确定性，促使资金流入像新加坡这样的新兴市场。作为一个安全的金融中心，新加坡提供高股息收益、经济韧性和稳健的监管框架的独特组合。其应对全球经济不稳定的能力使新加坡交易所成为希望在当前市场波动中寻求稳定和资本保全的投资者的理想选择。
- 25财年上半年业绩回顾。新加坡交易所报告25财年上半年营收为6.822亿新币，比上一期的5.922亿新币增长15.2%。其净利润为3.4亿新币，同比增长20.7%，相比于25财年上半年2.816亿新币。每股收益（EPS）为0.318新币，较去年同期的0.263新币有所上升。由于集团的强劲表现，董事会宣布每股派发中期季度股息0.09新币，高于去年同期的0.085新币，使25财年上半年的总股息达到每股0.18新币。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
新加坡航空公司 (SIA SP)：夏季需求
- 重申买入：买入价：6.70，目标价：7.30，止损价：6.40
- 新加坡航空公司提供航空运输、工程、飞行员培训、包机和旅游批发服务。公司的航空业务覆盖亚洲、欧洲、美洲、南太平洋和非洲。
- 预计航空燃油价格将逐渐下降。 最近以色列和伊朗之间的紧张局势使航空燃油价格达到15个月来的最高水平。然而，随着地缘政治风险的缓解，这一上涨预计将会减轻。沙特阿拉伯和阿联酋可以迅速增加产量，合计拥有约350万桶/日的闲置产能，这可以抵消伊朗目前大约330万桶/日的生产和超过200万桶/日的出口所带来的任何临时供应中断。根据国际航空运输协会（IATA）的预测，2025年航空燃油的平均价格预计为每桶86美元，航空公司燃油支出总额预计将降至2360亿美元，比2024年减少近9%。虽然由于地缘政治或炼油厂的中断可能会出现短期价格波动，但预计整体燃油价格将保持稳定，持续的贸易紧张局势影响有限。预计燃油成本将占航空公司总运营费用的25.8%，支持航空公司盈利能力的改善。截至2025年6月20日当周，全球平均航空燃油价格为每桶96.97美元，较前一周上涨12.9%。
航空燃油价格趋势 
(Source: IATA)
- 2025年航空公司收入创纪录的1万亿美元。根据IATA的预测，2025年全球航空公司收入预计将达到创纪录的9790亿美元，净利润将改善至360亿美元，尽管由于美国关税、贸易紧张局势以及旅客和货运量增长低于预期，收入未能达到早期预测。亚太地区预计将引领行业扩张，受经济增长和签证政策放宽的推动，贡献全球航空旅行增长的一半以上。较低的航空燃油价格将通过降低运营成本来支持航空公司盈利能力，尽管供应链中断、飞机交付延迟以及持续的发动机和零部件短缺仍然制约着产能。尽管行业保持稳定的利润率，积极的发展轨迹，但薄弱的盈利能力、地缘政治风险以及可持续航空燃料生产进展缓慢等结构性挑战为长期增长带来阻力。
季节性图表– SIA 
(Source: Bloomberg)
- 旅游季节性上升。在2025年前五个月，新加坡吸引了超过700万国际游客，主要受到中国、印尼和印度强劲需求的推动。随着夏季假期的持续，预计入境和出境旅游需求将会上升。这一季节性旅游活动的上升可能会使新加坡航空公司受益，增加乘客流量，从而推动高峰旅游期间的航班预订和服务需求。该航空公司在捕捉这一增加的旅游活动方面处于良好位置，推动其收入增长并增强全球连接性。
- 2024财年业绩。 收入同比增长2.8%，达到195亿新元，主要得益于全年航空旅行和货运需求的韧性。公司实现创纪录的净利润28亿新元，其中包括来自印度航空与Vistara合并的一次性非现金会计收益11亿新元。公司提议派发2024/2025财年每股0.30新元的期末股息，使全年股息总额达到每股0.40新元。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
汇丰控股 (5 HK)：数字资产增加资金流
- 买入：买入价：94.5，目标价：104.5，止损价：89.5
- HSBC Holdings PLC是一家银行和金融服务公司。该公司通过四个分部开展业务。该公司的香港业务分部包括汇丰香港和恒生银行的零售银行以及财富及商业银行业务。该公司的英国业务分部包括英国零售银行和财富（包括First Direct和M&S Bank）以及英国商业银行，汇丰创新银行。企业及机构银行（CIB）部门由其商业银行业务（英国和香港以外）与其全球银行和市场业务整合而成。国际财富及卓越理财（IWPB）部门包括香港和英国以外的卓越理财业务、全球私人银行以及资产管理、保险和投资分销业务。该公司的客户遍布全球约58个国家和地区。该公司的客户范围包括个人储户和投资者、公司、政府以及其他人士。
- 香港力推成为全球数字资产中心以吸引资金流入。 香港政府近期发布了《香港数字资产发展政策声明2.0》，重申了其将香港定位为全球数字资产（DA）创新中心的承诺。这份更新后的政策阐明了建立一个可信赖、前瞻性的数字资产生态系统的清晰愿景，强调风险管理和投资者保护，同时支持实体经济和金融市场的发展。随着数字资产领域监管清晰度的提高和信心的增强，预计这项举措将吸引更多投资者的兴趣和资本流入香港——这可能会提升汇丰银行等机构的资产管理规模（AUM）。
- 代币化专业知识支持战略优势。 作为数字资产发展路线图的一部分，香港政府计划将代币化政府债券的发行制度化，并推广真实世界资产（RWA）的代币化，以提高流动性和可及性。相关举措包括澄清代币化交易所交易基金（ETF）的印花税处理方式，并支持这些ETF在持牌数字资产交易平台或其他渠道进行二级市场交易。政府还旨在将代币化拓展至更广泛的资产类别，例如贵金属和有色金属，以及可再生能源工具。汇丰银行凭借其在数字资产创新方面的良好记录——包括汇丰黄金代币和代币化存款等举措——已做好充分准备支持这一转型。该银行可以利用其基础设施、咨询能力和托管服务，促进香港代币化金融工具的采用和增长。
- 战略性重组以提高效率和专注度。 为了精简其投资银行业务，汇丰银行最近裁减了二十多名分析师，这是更广泛重组计划的一部分。作为这些变化的一部分，该银行正在整合其跨资产类别的宏观策略职能，包括外汇和固定收益，以创建更集成、更高效的方法。此次最新重组工作反映了首席执行官 Georges Elhedery 持续推动提高运营效率和加强战略重点的决心。此外，汇丰银行已将其资本市场和企业咨询团队合并为一个新成立的部门，旨在抓住快速增长的私募信贷市场中的机遇。这些结构性变化预计将增强银行的竞争地位并带来长期价值。
- 2025年第一季业绩回顾。 2025年第一季收入为176亿美元，较2024年第一季的208亿美元下降15.0%。2025年第一季税后利润为75.7亿美元，同比下降30.1%，而2024年第一季为108亿美元。2025年第一季基本每股收益从去年同期的0.54美元降至0.39美元。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
国泰航空 (293 HK)：燃油顺风和夏季旅游势头
- 重申买入：买入价：10.40，目标价：11.40，止损价：9.90
- 国泰航空有限公司是一家主要提供国际空中客运及货运服务的公司。该公司连同其附属公司通过四个分部经营。国泰航空及国泰港龙航空分部以其品牌提供全面的国际客运及货运服务。华民航空分部在亚洲区内提供定期航班的航空货运速递服务。香港快运分部在亚洲区内提供定期航班的廉价航空客运服务。航空服务分部提供包括航空饮食、货运站、地勤服务及商业洗衣等支援航空公司的服务。
- 原油价格走低。由于以色列和伊朗达成停火协议的消息传出，布伦特原油期货周二下跌逾1%，至每桶约69美元，创逾一周新低。以色列政府周二早间确认已达成协议，伊朗官方媒体随后也报道德黑兰已接受协议，这一进展提升了12天冲突结束的希望。此次停火缓解了市场对中东地区潜在供应中断的担忧，尤其是对可能封锁霍尔木兹海峡的担心（该海峡约占全球20%的石油运输）。油价的下跌预计将利好航空公司，因为航空燃油占其运营成本的很大一部分。
布伦特原油价格
(Source: Bloomberg)
- 中国暑期旅游旺季。随着暑期临近，中国航空公司正加紧拓展国际航线网络，以满足日益增长的出境旅游需求，特别是“一带一路”沿线国家和地区，正日益成为中国航空公司重点开拓的市场。根据旅游行业平台航旅纵横（Umetrip）的数据，截至6月16日，7月1日至31日的进出境机票预订量超过380万张，同比增长约8%。国泰航空近期在2025年Skytrax全球航空公司大奖中被评为全球三大航空公司之一，2025年5月的客运量同比增长36.1%，可用座位公里数增长31.2%。2025年前五个月，旅客运输量同比增长28.4%。在强劲的预订趋势和持续复苏的出行需求推动下，预计即将到来的暑期旅游高峰将进一步提振客运量，有望持续利好国泰航空的运营表现及财务业绩。
- 增班以满足持续增长的需求。国泰航空宣布将开通香港与珀斯之间的每日双班直飞航班，每年将为西澳大利亚新增超过43,000个入境座位。该航线扩展获得了西澳大利亚州政府（通过西澳旅游局）与珀斯机场的支持。新增航班后，国泰航空每年飞往西澳的座位总数将超过20万个。这是国泰在过去12个月内第二次增加往返珀斯的航班频次，反映出来自中国大陆及香港（大中华地区）游客对西澳旅游需求的持续增长。作为全球重要的中转枢纽，香港也将通过增班进一步提升与英国、美国、日本等关键客源市场的一站式通达能力。此次扩展预计将长期推动国泰航空的营收增长。
- 2024财年业绩回顾。2024财年收入同比增长10.5%，至1,044亿港元（2023财年为945亿港元）。归属于股东的净利润为98.9亿港元，同比增长1.0%（2023财年为97.9亿港元）。每股基本盈利由去年同期的1.41港元增至2024财年的1.49港元。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
卡梅科公司(CCJ US)：核能和铀供应的长期顺风
- 买入：买入价：70 目标价：76 止损价：67
- 卡梅科公司从事铀的勘探、开发、开采、精炼、转化和制造。该公司提供用于核电反应堆发电的铀。卡梅科在全球范围内运营。
- 美国电力需求激增。根据美国能源信息管理局（EIA）的预测，美国的电力消费预计将在2025年和2026年创下历史新高，主要受人工智能和加密数据中心的爆炸性需求，以及住宅、商业和工业用电上升的推动。随着化石燃料面临监管压力，且可再生能源受到间歇性限制，核能仍然是唯一可扩展的零排放基载电源。随着电网对电力的需求日益增加，公用事业公司将需要长期的铀供应以维持可靠性。这一结构性需求的转变将有利于卡梅科公司。
- 国际核能需求上升。随着全球核能热潮的加速，卡梅科不仅从铀生产中受益，还通过其对西屋公司的49%股份从国际先进反应堆技术的商业化中获益。随着各国减少对俄罗斯和中国核技术的依赖，需求转向西方供应商。最近的交易，包括捷克的AP1000反应堆项目，预计在第二季度将增加1.7亿美元的调整后EBITDA，突显了卡梅科国际业务的盈利能力。与芬兰Fortum公司的额外协议进一步支持长期价值创造。随着全球对清洁、安全能源的需求增长，越来越多的国家投资于长期核基础设施，卡梅科在燃料供应和反应堆技术领域都有望实现价值，巩固其在核能价值链中的地位。
- 美国对核能发展的重新承诺。纽约宣布建设一座新的1GW核电站，这是15年来的首个核电站，标志着美国能源政策的转折点，进一步巩固了核能在电网稳定性和脱碳中的作用。联邦政府采取行动简化核准流程，加上微软、亚马逊和谷歌等科技巨头的私人部门强烈兴趣，预示着未来数十年的核能建设。卡梅科将直接受益于铀需求的增长，得益于其在燃料循环中的战略布局及其对西屋的持股。
- 铀价上涨和供应杠杆。铀价已攀升至约78.5美元/磅，主要受需求复苏、政策支持和供应受限的推动。Sprott Physical Uranium Trust最近的2亿美元购买、美国恢复国内浓缩能力的努力以及Kazatomprom持续的供应短缺，凸显了市场的紧缩。卡梅科公司有望在铀周期加强时捕捉价格上涨并实现盈利杠杆。
铀现货价格
(Source: Bloomberg)
- 25财年第一季度业绩。营收增长24.4%，达到7.89亿美元。非GAAP每股收益为0.16美元。对于25财年，卡梅科计划在Cigar Lake和McArthur River/Key Lake各生产1800万磅（100%基数），在其燃料服务部门生产1300万至1400万公斤铀，并继续努力延长Cigar Lake的矿山寿命。它现在预计来自对西屋投资的调整后EBITDA将增加约1.7亿美元。在接下来的五年中，预计调整后EBITDA将以6%至10%的复合年增长率增长。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
国际商业机器（IBM US)：抓住大型主机扩张和量子计算的机遇
- 重申买入：买入价：276 目标价：300 止损价：264
- 国际商业机器是一家全球性软件、云服务、人工智能与咨询服务为主的综合性科技企业。
- 全球大型主机市场稳步增长。全球大型主机市场受高性能计算需求日益增加，以及对强大数据处理与资安解决方案的需求驱动。预计从2024年的35亿美元增长至2033年的68亿美元，年均复合成长率为8.4%。IBM的Z系列大型主机占主要市场份额，维持在大型主机市场领导地位。新推出的z17大型主机专为满足生成式AI的高计算需求及大型企业（特别是金融服务业）的关键工作负载安全而设计。随着全球对高性能且高度安全基础设施需求持续攀升，公司在此领域具备强劲的增长动能。
- 量子计算投资。自去年年末，量子计算开始受到市场关注，该领域被视为人工智能外另一大科技革命，相关公司股价飙升。IBM积极发展量子计算，计划在未来五年投入300亿美元，用于量子运算与大型主机技术的研发，这也是其承诺在美国进行1500亿美元总投资计划的一部分。该公司目标在2029年推出实用型量子电脑，并于2033年实现更先进、具备约200个逻辑量子位元的“Starling”系统。
- 业务受地缘政治风险影响较少。 公司的全球性业务涵盖软硬件以及咨询服务，具备较高抗风险能力。其核心业务如大型主机制造以及云服务刚性需求较高，在波动的经济周期中其营收增长相对稳定。
- 2025年第一季度业绩。营收增长0.6%至145.4亿美元，超预期1.5亿美元。Non-GAAP每股盈利为1.6美元，超预期0.17美元。公司预期全年营收增长为5%（固定利率）。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
Trading Dashboard Update: Take profit on Yeahka Ltd (9923 HK) at HK$14.4 and Robinhood Markets Inc (HOOD US) at US$80.
