2023年03月20日: 莱佛士医疗集团 (RFMD SP), 商汤集团 (20 HK), Coinbase Global Inc (COIN US) • KGI Singapore Research

莱佛士医疗集团 (RFMD SP)：在市场低迷时的防御性股票

买入：买入价：1.35，目标价：1.45，止损价：1.30
莱佛士医疗集团是亚太地区领先的综合私人医疗服务提供商，在新加坡、中国、日本、越南和柬埔寨的13个城市设有医疗机构。该集团是梅奥诊所护理网络的第一个亚洲成员。莱佛士医疗诊所是新加坡最大的私人家庭医疗中心网络之一。莱佛士医院是莱佛士医疗集团的旗舰，是一家位于新加坡市中心的私立三级医院，为住院和门诊患者提供广泛的专科医疗和诊断服务。
后疫情时期利好。新加坡目前在医疗保健领域面临着外国需求的激增，许多外国人选择在新加坡治疗。随着新加坡开放边境，更多外国患者返回莱佛士医院寻求治疗。推迟择期手术的新加坡居民也回来接受治疗。与此同时，预计通货膨胀今年将趋缓，因此降低运营成本将继续改善其盈利能力。
在市场动荡中的防御股。最近美国和欧洲市场的银行危机导致看跌情绪上升，并或多或少地蔓延到亚洲市场。医疗保健服务板块的下跌创造了一个买入机会，因为基本面仍然良好。
22财年业绩回顾。营收同比温和增长5.9%至7.665亿新元。营业利润同比跃升61.4%至1.958亿新元。扣除税款与少数股东权益后利润同比上涨70.5%，至1.435亿新元。
市场对24/25财年每股收益的最新共识分别为1.9%/3.7%，对应20.0倍/20.6倍的远期市盈率。当前市盈率为17.9倍。彭博(Bloomberg)一致认为12个月平均目标价为1.72新元。

(Source: Bloomberg)

华侨银行 (OCBC SP)：银行挤兑导致资本外流

重申买入：买入价：12.05，目标价：12.45，止损价：11.85
华侨银行有限公司提供全面的金融服务。该公司的服务包括存款、公司、企业和个人贷款、国际贸易融资、投资银行、私人银行、资金、股票经纪、保险、信用卡、现金管理、资产管理以及其他金融和相关服务。
资本流入。瑞士第二大银行瑞士信贷 (Credit Suisse) 最近的危机，以及美国硅谷银行(SVB)和签名银行 (Signature bank) 的倒闭，加剧了人们对金融危机在全球范围内蔓延的担忧。尽管瑞士央行 (Swiss National bank) 和美国政府采取了救助这些银行摆脱困境的措施，但人们仍对银行偿付能力存在强烈担忧。亚洲地区的一些储户可能会选择将资金转移到被认为更安全的新加坡银行，这些银行受到新加坡金融管理局(MAS)的严格监管。金管局已保证，本地银行体系将保持稳健和弹性，因为银行资本充足，并定期进行利率和其他风险的压力测试，使它们能够抵御全球金融发展带来的潜在压力。此外，金管局还表示愿意提供流动性，以确保新加坡金融体系保持稳定，市场继续有序运作。
降息预期导致再融资。由于最近美国银行倒闭导致全球金融市场波动加剧，预计美联储在加息时将更加谨慎。整体市场认为，美联储还将试图通过减少加息来降低金融领域的系统性风险，并在23年3Q23开始降息，预计利率将达到4.75% – 5.00%的峰值。随着利率预期的下降，借款人可能为他们的较高利率的贷款进行再融资。
22财年业绩。银行净利润同比增长18%，从21财年的48.6亿新元增至57.5亿新元。22财年净利息收入从58.6亿新元同比增长31%，达到创纪录的76.9亿新元。
市场对23/24财年每股收益增长的最新共识分别为21.0%/2.9%，对应7.9倍/7.8倍远期市盈率。当前市盈率为9.5倍。彭博(Bloomberg)一致认为12个月平均目标价为14.44新元。

华侨银行的市盈率低于10年平均水平

(Source: Bloomberg)

商汤集团 (20 HK)：另一个人工智能主题的选择

买入价：2.70，目标价：2.94，止损价：2.58
商汤集团股份有限公司是一家主要从事人工智能（AI）软件研发和应用的中国公司。该公司拥有自研的人工智能基础设施SenseCore，能够降低人工智能生产要素价格，实现规模化AI创新和落地。该公司业务涵盖智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大版块，专注于AI原创技术研究，具备全栈式AI能力，包括感知智能、决策智能、智能内容生成和智能内容增强等技术领域，同时包含AI芯片、AI传感器及AI算力基础设施在内的关键能力。
注重技术自力更生。中国最近在两会上宣布，中国将深化对技术领域的控制，推动中国走向技术自力更生。中国将继续扩大5G网络，同时进一步推动6G等前沿技术的研发。这包括人形机器人、元宇宙、量子技术等，以更好地支持现代工业体系的实施。
人工智能在中国的崛起。中国的“十四五”规划和“2030年愿景”都高度重视数字经济发展，认为这一领域蕴藏着巨大的创新动力和增长空间。未来几年，这一新型人工智能基础设施建设将成为中国数字经济发展的重要支柱之一，成为中国地方政府投资的重点，为区域经济发展做出重大贡献。
追赶ChatGPT。最近，该公司发布了一个开源的人工智能模型书生2.5。书生2.5拥有30亿个参数，是全球开源模型中ImageNet上最大、最准确的模型，也是对象检测基准数据集COCO中唯一超过65.0mAP的模型。ImageNet项目是一个设计用于视觉对象识别软件研究的大型可视化数据库。该模型的跨模态开放任务处理能力可以为自动驾驶、机器人等一般场景提供高效、准确的感知和理解支持。
22财年上半年业绩。营收同比下降14.3%至14亿元人民币，而21年上半年为17亿元人民币。毛利同比下降22.5%至人民币9.340亿元，而21年上半年毛利为人民币13亿元。归属于公司股东的净亏损为32亿元人民币，而21年上半年亏损为37亿元人民币。
市场对23/24财年每股收益同比增长的最新共识分别为26.67%/25.79%。彭博(Bloomberg)一致认为12个月平均目标价为3.13港元。

(Source: Bloomberg)

中国中药 (570 HK)：健康就是财富

重申买入价：4.15，目标价：4.55，止损价：3.95
中国中医药控股有限公司通过旗下12家子公司主要从事中药的生产和销售。
改革医疗保险制度。地方政府最近宣布改革中国的医疗体系，以改善医疗资金的使用，帮助由中国当局管理的老年人和慢性病患者等弱势群体。随着社会的发展，与门诊服务相关的需求和费用不断增加。自掏腰包购买常见病的个人将能够利用这些资金进行治疗，从而增加中国的医疗需求。
健全医疗卫生制度。中国政府最近发布了一套指导方针，以促进农村地区医疗卫生系统的健康发展。该意见强调，要运用智能数字化技术和中医药，让居民在居住地附近获得更公平、更系统的医疗服务。
在市场低迷时的防御性股票。香港股市受到中国经济复苏放缓和银行业危机的双重打击。成长型、价值型和周期性板块，以及其他主题股，都被不加区分地抛售。然而，这只股票的表现相对优于其他股票，因为它的业务在很大程度上不受通货膨胀和系统性风险的影响。业务驱动因素是销量，而不是利润率。
22财年上半年业绩。营收同比增长41.9%至人民币4.318亿元。毛利同比增长108.2%至人民币2,741万元。上半年毛利润率为6.4%，而去年同期为4.3%。
市场对23/24财年每股收益增长的最新共识分别为67.7%/24.6%，对应10.7倍/8.6倍的远期市盈率。当前市盈率为13.2倍。彭博(Bloomberg)一致认为12个月平均目标价为5.07港元。

(Source: Bloomberg)

Coinbase Global Inc (COIN US)：因祸得福

买入价：68.0，目标价：84.0，止损价：60.0
Coinbase Global Inc提供金融解决方案。该公司提供了一个买卖加密货币的平台，为全球客户提供服务。
加密货币恢复上涨趋势。在最近的银行业危机中，加密货币是表现最好的资产类别。降息预期和美联储资产负债表的重新扩张引发了对科技行业的看涨情绪。事实上，市场仍然有充足的流动性。基金持有大量现金，等待逢低买入的机会。截至周五，比特币收于27,000美元上方，为2022年6月以来的高点。以太坊收盘价接近1800美元，为2022年8月以来的高点。

比特币及以太坊价格走势

(Source: Bloomberg)

另寻出路。Coinbase已经就可能在海外建立一个新的加密交易平台的计划联系了其机构客户。与做市商和投资公司的谈判涉及建立一个替代场所的可能性。这是在美国加紧打击加密货币的背景下发生的。
新加坡业务更新。Coinbase更新了其在新加坡的零售平台，以反映与渣打银行的新的战略银行合作伙伴关系，使客户能够通过当地银行将资金转移到或从账户中转移。
市场对23/24财年每股收益的最新共识分别为-2.0美元/-1.9美元。彭博一致认为12个月平均目标价为65.27美元。

(Source: Bloomberg)

微软 (MSFT US): 革命性奇点

重申买入价：275，目标价：295，止损价：265
微软公司在全球范围内开发、授权并支持软件、服务、设备和解决方案。该公司分为三个部分:生产力和业务流程、智能云和更多个人计算。
GPT-4改变了游戏规则。最近，目前最流行的人工智能应用ChatGPT又一次从3.5升级到4.0。GPT-4是“多模式”的，这意味着它可以从图像和文本提示中生成内容。GPT-3.5的回复限制在3000字左右，而GPT-4可以生成超过25000字的回复。GPT-4还能理解和谈论图片。根据GPT-4技术报告，GPT-4甚至可以在几项AP考试中获得5分，并在“模拟”律师资格考试中获得高分，在考试中排名前10%。微软之前已经将ChatGPT集成到必应聊天和Azure中。更新的发展是微软还将GPT-4集成到其办公套件中，该公司预计将通过提高额外嵌入式软件包的价格来增加收入。
银行的亏损可能有利于科技板块的上涨。最近股市（尤其是金融业）的抛售，不仅缓解了此前在下周FOMC会议上将出现更大规模加息的预期，还将降息周期的开始时间提前至23年第三季度。降息预期对科技行业有利。

联邦基金利率预期

(Source: Bloomberg)

23财年第二季度业绩回顾。营收同比小幅增长1.9%至527亿美元，低于预期4.5亿美元。Non-GAAP每股收益达到2.32美元，超出预期0.01美元。公司预计今年的营收会有两位数的增长。
市场对23/24财年每股收益增长的最新共识分别为1.6%/15.0%，对应28.4倍/24.7倍的预期市盈率。当前市盈率为29.0倍。彭博社一致认为12个月平均目标价为290.4美元。