2023年03月17日: 华侨银行 (OCBC SP), 中国中药 (570 HK), 微软 (MSFT US) • KGI Singapore Research

华侨银行 (OCBC SP)：银行挤兑导致资本外流

买入：买入价：12.05，目标价：12.45，止损价：11.85
华侨银行有限公司提供全面的金融服务。该公司的服务包括存款、公司、企业和个人贷款、国际贸易融资、投资银行、私人银行、资金、股票经纪、保险、信用卡、现金管理、资产管理以及其他金融和相关服务。
资本流入。瑞士第二大银行瑞士信贷 (Credit Suisse) 最近的危机，以及美国硅谷银行(SVB)和签名银行 (Signature bank) 的倒闭，加剧了人们对金融危机在全球范围内蔓延的担忧。尽管瑞士央行 (Swiss National bank) 和美国政府采取了救助这些银行摆脱困境的措施，但人们仍对银行偿付能力存在强烈担忧。亚洲地区的一些储户可能会选择将资金转移到被认为更安全的新加坡银行，这些银行受到新加坡金融管理局(MAS)的严格监管。金管局已保证，本地银行体系将保持稳健和弹性，因为银行资本充足，并定期进行利率和其他风险的压力测试，使它们能够抵御全球金融发展带来的潜在压力。此外，金管局还表示愿意提供流动性，以确保新加坡金融体系保持稳定，市场继续有序运作。
降息预期导致再融资。由于最近美国银行倒闭导致全球金融市场波动加剧，预计美联储在加息时将更加谨慎。整体市场认为，美联储还将试图通过减少加息来降低金融领域的系统性风险，并在23年3Q23开始降息，预计利率将达到4.75% – 5.00%的峰值。随着利率预期的下降，借款人可能为他们的较高利率的贷款进行再融资。
22财年业绩。银行净利润同比增长18%，从21财年的48.6亿新元增至57.5亿新元。22财年净利息收入从58.6亿新元同比增长31%，达到创纪录的76.9亿新元。
市场对23/24财年每股收益增长的最新共识分别为21.0%/2.9%，对应7.9倍/7.8倍远期市盈率。当前市盈率为9.5倍。彭博(Bloomberg)一致认为12个月平均目标价为14.44新元。

华侨银行的市盈率低于10年平均水平

(Source: Bloomberg)

欧佳时 (HG SP)：时间不等人

重申买入：买入价：2.20，目标价：2.40，止损价：2.10
欧佳时通过其附属公司零售及批发手表、珠宝及相关产品。该公司还生产手表和投资房地产。在新加坡建立了自己作为一个一流的手表精品，集团扩展到世界各地。集团拥有Gerald Genta、Breguet、Daniel Roth、Bertolucci、Burberrys、Christian Dior、Revue Thommen、宇舶和Montega的独家代理权和分销权。
丹尼尔·罗斯的复兴。路易威登集团 (LVMH) 旗下的瑞士手表品牌丹尼尔·罗斯 (Daniel Roth) 将以独立公司的身份回归，其第一款新手表将于2023年发布。然而，那些有兴趣购买该品牌手表的人将不得不通过该公司购买，因为他们拥有独家分销权。
后疫情繁荣。去年，约有630万游客抵达新加坡，同比增长1,810.5%。中国于2023年1月初取消了海外旅游限制，预计今年涌入新加坡的中国游客将激增。2023年1月，新加坡的游客人数为931,500人（同比增长1,529.3%）。根据中国旅行社最近的一项市场调查，在为期三年的封锁之后，东南亚国家成为最受欢迎的跨境旅游首选。
奢侈品消费。尽管通货膨胀率上升，利率上升，经济衰退的可能性越来越大，经济环境充满挑战，但对奢侈品的需求仍然保持稳定。这一需求主要是由富裕的个人推动的，他们受益于近期的财富积累和新冠疫情封锁期间的储蓄。此外，中国消费者的回归（疫情前奢侈品公司的主要利润来源）预计将提振该行业，去年中国消费者将收入的三分之一储蓄起来，并将17.8万亿元人民币（2.6万亿美元）存入银行。
零售销售。新加坡的零售业和其他服务行业预计将受益于休闲和商务航空旅行的持续复苏以及中国边境重新开放。新加坡旅游局的数据显示，2019年来自中国大陆的游客收入中约有49%来自购物。根据新加坡统计局的数据，2022年12月手表和珠宝零售额同比增长13.1%，环比增长10.8%。预计今年上半年零售贸易将增长8%，第一季度营业收入将增长2%。
23财年上半年业绩回顾。在截至9月30日的六个月里，该公司收入从4.724亿新元增长至5.555亿新元，同比增长18%。尽管运营成本上升，但净利润同比增长35%，从6,260万新元增至8,460万新元。
市场对24/25财年每股收益的最新共识分别为4.35%/4.17%，对应9.4倍/9.0倍的远期市盈率。当前市盈率为8.7倍，5年历史市盈率为8.8倍。

(Source: Bloomberg)

中国中药 (570 HK)：健康就是财富

买入价：4.15，目标价：4.55，止损价：3.95
中国中医药控股有限公司通过旗下12家子公司主要从事中药的生产和销售。
改革医疗保险制度。地方政府最近宣布改革中国的医疗体系，以改善医疗资金的使用，帮助由中国当局管理的老年人和慢性病患者等弱势群体。随着社会的发展，与门诊服务相关的需求和费用不断增加。自掏腰包购买常见病的个人将能够利用这些资金进行治疗，从而增加中国的医疗需求。
健全医疗卫生制度。中国政府最近发布了一套指导方针，以促进农村地区医疗卫生系统的健康发展。该意见强调，要运用智能数字化技术和中医药，让居民在居住地附近获得更公平、更系统的医疗服务。
在市场低迷时的防御性股票。香港股市受到中国经济复苏放缓和银行业危机的双重打击。成长型、价值型和周期性板块，以及其他主题股，都被不加区分地抛售。然而，这只股票的表现相对优于其他股票，因为它的业务在很大程度上不受通货膨胀和系统性风险的影响。业务驱动因素是销量，而不是利润率。
22财年上半年业绩。营收同比增长41.9%至人民币4.318亿元。毛利同比增长108.2%至人民币2,741万元。上半年毛利润率为6.4%，而去年同期为4.3%。
市场对23/24财年每股收益增长的最新共识分别为67.7%/24.6%，对应10.7倍/8.6倍的远期市盈率。当前市盈率为13.2倍。彭博(Bloomberg)一致认为12个月平均目标价为5.07港元。

(Source: Bloomberg)

卫龙 (9985 HK)：吃零食的好时光

重申买入价：11.0，目标价：12.5，止损价：10.2
卫龙美味全球控股有限公司是一家主要从事辣味休闲食品的生产和销售的中国控股公司。该公司经营三个分部：调味面制品分部、蔬菜制品分部和豆制品及其他产品分部。调味面制品分部主要包括大面筋、小面筋、麻辣棒、小辣棒及亲嘴烧。蔬菜制品分部主要包括魔芋爽及风吃海带。豆制品及其他产品分部主要包括软豆皮、78°卤蛋及肉制品。
零食文化。SNAC国际公司的传播副总裁大卫·沃尔什表示，零食文化在疫情后发展起来，由于高价值、经济实惠和有趣的产品等因素，预计将继续增长。新冠肺炎疫情使零食消费趋势转向在家吃零食，导致电子商务和零食购物增加。吃零食的频率也在增加，千禧一代和Z世代的消费者整天都在吃零食，咀嚼零食，甚至用零食代替正餐。
中国零食越来越受欢迎。受美食全球化和网上购物便捷性的推动，中国零食的受欢迎程度正在上升。中国零食以其独特的口味、质地和配料而闻名，零食生产商正在通过各种香料和胡椒类型来满足人们对辛辣选择日益增长的需求。在中国，由于生活方式和偏好的变化，对零食的需求也在增长，网上购物使消费者更容易获得各种各样的地方小吃。由于独特的风味，中国零食预计将在全球范围内继续受欢迎。
素食者的选择。公司的各式各样的零食都是素的，吸引了更广泛的消费者，比如素食主义者和有环保意识的消费者。这些零食通常被认为是比传统零食更健康的选择，也通常被认为比肉类零食更环保，因为肉类的生产需要大量的资源，如水、土地和能源。此外，公司最受欢迎的产品之一，可以复制肉类质地的魔芋产品，比肉类产品生产成本更低。低沉本可以帮助他们产生更高的利润。
上市后的前景。自最近首次公开募股以来，卫龙已经能够筹集到一笔资金，这将有助于通过在研发和制造能力方面进行更多投资来促进业务发展。此外，由于该公司属于防御性行业，它们不会受到宏观经济状况变化的影响。
22财年上半年业绩。营收同比小幅下降1.8%，至23亿元人民币。毛利同比增长1.4%至人民币8.615亿元。21年上半年净亏损2.608亿元，净利润3.576亿元。
市场对23/24财年每股收益同比增长的最新共识分别为538.9%/20.9%，对应20.2倍/16.7倍的远期市盈率。彭博(Bloomberg)一致认为12个月平均目标价为12.85港元。

(Source: Bloomberg)

微软 (MSFT US): 革命性奇点

买入价：275，目标价：295，止损价：265
微软公司在全球范围内开发、授权并支持软件、服务、设备和解决方案。该公司分为三个部分:生产力和业务流程、智能云和更多个人计算。
GPT-4改变了游戏规则。最近，目前最流行的人工智能应用ChatGPT又一次从3.5升级到4.0。GPT-4是“多模式”的，这意味着它可以从图像和文本提示中生成内容。GPT-3.5的回复限制在3000字左右，而GPT-4可以生成超过25000字的回复。GPT-4还能理解和谈论图片。根据GPT-4技术报告，GPT-4甚至可以在几项AP考试中获得5分，并在“模拟”律师资格考试中获得高分，在考试中排名前10%。微软之前已经将ChatGPT集成到必应聊天和Azure中。从文本到图像，ChatGPT的发展是指数级的，很快它可能可以处理视频提示。
银行的亏损可能有利于科技板块的上涨。最近股市（尤其是金融业）的抛售，不仅缓解了此前在下周FOMC会议上将出现更大规模加息的预期，还将降息周期的开始时间提前至23年第三季度。降息预期对科技行业有利。

联邦基金利率预期

(Source: Bloomberg)

23财年第二季度业绩回顾。营收同比小幅增长1.9%至527亿美元，低于预期4.5亿美元。Non-GAAP每股收益达到2.32美元，超出预期0.01美元。公司预计今年的营收会有两位数的增长。
市场对23/24财年每股收益增长的最新共识分别为1.6%/15.0%，对应28.4倍/24.7倍的预期市盈率。当前市盈率为29.0倍。彭博社一致认为12个月平均目标价为290.4美元。

(Source: Bloomberg)

巴里克黄金 (GOLD US): 避险资产

重申买入价：16.4，目标价：18.0，止损价：15.8
巴里克黄金公司从事黄金和铜资产的勘探、矿山开发、生产和销售。它拥有位于阿根廷、加拿大、Côte d’ ivvoire、刚果民主共和国、多米尼加共和国、马里、坦桑尼亚和美国的金矿的所有权权益。
金融危机2.0。上周，美国银行业发生了黑天鹅事件。硅谷银行 (SVB) 的倒闭标志着美国历史上第二大银行倒闭。周五，美国联邦存款保险公司 (FDIC) 接管了硅谷银行的资产。FDIC在一份声明中表示，破产时，该银行拥有2090亿美元资产和1754亿美元存款。银行挤兑很可能蔓延到美国其他地区性银行。现在恐慌情绪弥漫，投资者纷纷涌向黄金和美国国债等避险资产。
加息步伐可能放缓甚至暂停。SVB的倒闭可归因于整个2022年的激进加息，这导致美国国债 (UST) 和其他政府背书的固定收益证券（如抵押贷款支持证券,MBS）暴跌。美国银行在利率接近于零（固定收益价格处于高位）时购买这些资产，由此产生了巨额未变现损失。如果联邦基金的终端利率继续上升，银行的浮动损失将进一步扩大。银行要么筹集更多资本，要么亏损出售UST和MBS。简而言之，一旦存款提现加速，地区性银行将面临流动性紧缩。这场危机可能会迫使美联储放慢、缩小加息幅度，甚至暂停加息。在SVB倒闭后，本月即将举行的FOMC会议上加息50个基点的概率从之前的80%降至目前的30%。截至上周五，美元指数从接近105.9下跌至104.6。
2023年黄金价格前景更好。影响黄金价格的因素有很多，其中最关键的是美元走势和全球地缘政治风险。由于通胀一直在下降，市场普遍预期美元在去年见顶。尽管最近的宏观数据，如1月份CPI和核心个人消费价格高于预期，但两者都显示整体价格在下降。美国就业市场开始显示出一些疲软，2月份失业率上升至3.6%。市场预计美联储将在23年第三季度达到峰值后，在年底前降息。另一方面，地缘政治局势仍然高度紧张，并可能随着中美对抗的频繁而随时升级。黄金是古老的安全避风港。

黄金价格及美元指数走势

(Source: Bloomberg)

23年第四季度业绩喜忧参半。营收同比下降16.3%至27.7亿美元，低于预期2,000万美元。Non-GAAP每股净亏损0.13美元。第四季度黄金和铜产量分别为112万盎司和9,600万磅。黄金和铜价平均分别为每盎司1728美元和每磅3.81美元。
7.5亿美元股票回购。该公司在2023年授权了高达7.5亿美元的股票回购计划，而2022年的股息和回购计划为16亿美元。
市场对23/24财年每股收益增长的最新共识分别为8.8%/24.2%，对应远期市盈率为20.3倍/16.3倍。当前市盈率为19.5倍。彭博社一致认为12个月平均目标价为21.6美元。

巴里克黄金及金价

(Source: Bloomberg)