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银丰金融 (MMFS SP)：受益于黄金上涨
- 重申买入：买入价：0.68，目标价：0.76，止损价：0.64
- 银丰金融服务有限公司通过典当、零售和交易二手珠宝及手表提供金融服务。公司在新加坡各地拥有和运营多家门店。
- 黄金和奢侈品零售激增推动收入加速。银丰在2025年上半年表现出色，收入同比增长31.2%，达到2.43亿新加坡元，主要受益于黄金和奢侈品零售及交易部门收入增长43.2%，达到1.877亿新加坡元。这一增长得益于全球黄金价格的上升和强劲的交易量。典当业务也实现了7.2%的健康增长，收入达到4320万新加坡元，得益于扩展的应收账款组合带来的更高利息收入。尽管最近出现短期波动，黄金市场的基本强劲仍支撑着投资和生活方式驱动的需求，使银丰能够捕捉到广泛客户基础的消费。
- 运营杠杆和利率顺风推动盈利能力。归属于股东的利润同比激增78.8%，达到2960万新加坡元，税前利润增长77.6%，达到4010万新加坡元，反映了强劲的运营杠杆。较低的借贷成本提供了额外的顺风，抵消了因网络扩张而增加的员工开支。在新加坡和马来西亚的增长，加上较大的抵押贷款组合，正在多样化收入来源，创造可扩展的盈利引擎。如果如广泛预期的那样，利率进一步放松，融资成本可能进一步下降，为2025年下半年提供额外的利润空间。
- 地缘政治和美元疲软强化避险黄金需求。黄金的避险地位在2025年得到了强化，价格在年初触及历史高位，主要受到地缘政治紧张局势和中央银行储备增加的推动。乌克兰战争、美中贸易不确定性以及中央银行持续减少对美国资产的配置使风险情绪保持谨慎。世界黄金协会（WGC）报告称，5月份全球黄金储备净增加20吨，中国在7月份连续第九个月增加储备，使黄金储备达到7396万盎司，价值约为2439.9亿美元。同时，受到美联储降息预期压力的美元走弱，使黄金对非美元买家更具吸引力。尽管WGC已下调近期购买预测，但中央银行向黄金重新配置的结构性趋势依然保持不变。对于银丰而言，其最大收入来源是黄金和奢侈品零售，这些宏观顺风可能在市场周期中持续需求，并增强公司在波动环境中的韧性。
- 2025年上半年业绩回顾。银丰报告2025年上半年收入为2.429亿新加坡元，同比增长31.2%，而2024年上半年的收入为1.852亿新加坡元，主要受黄金和奢侈品零售及交易部门收入同比增长43.2%，达到1.877亿新加坡元，以及典当部门收入同比增长7.2%，达到4320万新加坡元。在2025年上半年，其利润为3180万新加坡元，比去年同期的1800万新加坡元增长了76.4%。每股收益从去年同期的3.75新加坡分上升至6.70新加坡分。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
天然煤矿集团 (GERL SP)：利用市场动态应对全球煤炭需求平稳的前景
- 重申买入：买入价：0.370，目标价：0.400，止损价：0.355
- 天然煤矿集团是一家综合煤矿专营公司。公司拥有并运营煤矿，向第三方矿主提供矿山承包服务，并向煤炭交易商和煤炭出口公司销售煤炭。
- 稳定的全球需求支撑基线收入前景。国际能源署的年中更新表明，全球煤炭需求预计将在2025年前保持在88亿吨的历史高位，继去年的峰值之后。尽管预计中国和印度今年由于可再生能源的增长和工业增长放缓而出现小幅需求下降，但美国等其他市场的强劲消费趋势（预计需求增长7%）正在缓冲整体市场。对于天然煤矿集团等煤炭生产商而言，这种稳定性支撑了稳定的收入潜力。尽管预计2025年煤炭贸易量将自2020年以来首次收缩，但高消费水平的持续，以及关键亚洲市场预计的生产增长，确保了热煤出口的持续需求可见性。
- 东南亚电力需求及低价格创造区域顺风。马来西亚迅猛增长的煤电产出为天然煤矿集团提供了显著的区域需求驱动因素。在2025年上半年，马来西亚的煤炭进口达到了2090万吨的历史新高，主要受到数据中心等能源密集型行业电力需求快速增长的推动。随着煤炭价格回落至2021年初的水平，且比天然气便宜近40%，公用事业公司更倾向于使用煤炭而非液化天然气（LNG），进一步提升了进口需求。煤炭在马来西亚电力结构中的占比已攀升至近60%，为短期至中期的持续需求奠定了基础。对于天然煤矿集团而言，凭借与东南亚买家的接近，这些条件提升了定价竞争力和销售量，即使在全球供应过剩的市场中。
- 基础设施扩展将提升利润率。1.5亿美元的MBJ综合基础设施项目预计在2026年上半年完成。该项目包括一条92公里的运输道路和码头，预计将降低运输成本超过10美元/吨，并将产能翻倍至每年2500万吨。此外，基础设施的第三方租赁将创造新的收入来源，增强长期现金流和盈利能力。
- 2025年第一季度业绩回顾。天然煤矿集团报告2025年第一季度收入为1.664亿美元，同比增长68%，而2024年第一季度收入为9900万美元，主要得益于产量和销售量的增加，抵消了平均销售价格的下降。净利润同比增长63%，达到1410万美元。每吨现金利润从13.18美元降至11.16美元。每股派发0.25新加坡分的中期股息同比增加25%，意味着19%的股息支付比率，公司仍致力于全年30%的股息政策，增强了管理层对长期增长的信心。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
金沙中国 (1928 HK)：澳门旅游水平强劲
- 重申买入：买入价：19.9，目标价：22.7，止损价：18.5
- 金沙中国有限公司是一家投资控股公司，主要从事度假村的开发和运营。该公司通过六个业务部门运营其业务。澳门威尼斯人部门从事赌场、酒店和购物中心的运营，以及提供餐饮服务等。澳门伦敦人部门从事赌场、酒店和购物中心的运营，以及提供餐饮服务等。澳门巴黎人部门从事赌场、酒店和购物中心的运营，以及提供餐饮服务等。澳门广场部门从事赌场、酒店和购物中心的运营，以及提供餐饮服务等。澳门金沙部门从事赌场、酒店和购物中心的运营，以及提供餐饮服务等。渡轮和其他运营部门从事渡轮、穿梭巴士和其他服务的提供。
- 非博彩消费的增加增强了综合度假村的吸引力。澳门的非博彩游客支出在2025年第二季度达到22.6亿美元，同比增长4.6%，其中购物、住宿和餐饮是最大消费类别。这个趋势凸显了金沙中国作为领先的综合度假村运营商的战略优势，提供广泛的非博彩服务，从奢侈零售到米其林餐厅，再到大型活动场地。尽管人均消费同比下降12.3%，但高价值游客群体（如音乐会观众和会议参会者）仍然具有盈利性。金沙中国通过其活动规划、会议设施和多样化的便利设施捕捉这些高端消费者的能力，使其能够在博彩之外拓展收入来源。
- 2025年金沙购物嘉年华期间访客数量强劲。根据金沙中国的消息，2025年金沙购物嘉年华于7月17日至19日在威尼斯人澳门举行，吸引了近11万名游客。此次活动设有超过580个摊位，并在氹仔展览中心举办。尽管与去年为期四天的活动相比，今年的活动只有三天，但参与人数大致相当，反映出当地居民和游客对此次活动的强烈兴趣。这一强劲的参与人数预计将对公司的收入表现产生积极影响。
- 澳门旅游业预期激增。中国目前正经历创纪录的夏季旅行季节，预计在7月至8月之间将有超过9亿次铁路旅行。澳门在这一激增中处于有利位置，因为6月的赌场收入在强劲的游客流量中同比增长了19%。这种势头预计将在整个夏季保持强劲，得益于一系列高端娱乐活动，包括张学友的音乐会和G-Dragon的演出。游客流量的增加，特别是在高端市场，预计将对金沙中国产生积极影响。
- 通过战略营销增强品牌曝光度。金沙中国利用与NBA的多年合作伙伴关系来提升品牌形象。根据协议，未来五年将在威尼斯人澳门每年举办两场季前赛NBA比赛。公司将在10月主办2025年的比赛，并推出“2025 NBA中国赛体验套餐”，提供伦敦人澳门的五种住宿等级。最高级套餐包括专属后台通行证和与NBA传奇人物的用餐体验。这些举措旨在通过NBA品牌的全球吸引力，推动流量并提升金沙中国的酒店和零售产品。
- 2025年第二季度业绩回顾。2025年第二季度收入同比增长2.5%，达到17.9亿美元，而2023财年为65.3亿美元。净收入在2025年第二季度降至2.14亿美元，而2024年第二季度为2.46亿美元。第二季度的资本支出总计为2.86亿美元，其中包括在澳门的建设、开发和维护活动的1.38亿美元。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
华虹半导体有限公司 (1347 HK)：在全球贸易逆风中实现韧性增长
- 重申买入：买入价：43，目标价：49，止损价：40
- 华虹半导体有限公司是一家投资控股公司，主要从事半导体产品的制造和销售。公司的主要业务是为多样化的专业工艺平台提供晶圆代工和支持服务，包括嵌入式/独立非易失性存储器、电源分立器件、模拟和电源管理、逻辑和射频（RF）等。公司的产品终端市场包括消费电子、工业和汽车电子、通信产品和计算机。公司还从事房地产开发和租赁业务，业务遍及国内和海外市场。
- 强劲的财务势头源于产能利用率提升。华虹半导体在2025年第二季度表现稳健，收入同比增长18.3%，达到5.661亿美元，毛利率提升至10.9%。增长得益于晶圆出货量增加、平均销售价格提高，以及创纪录的108.3%产能利用率。归属于股东的净利润环比激增112%，反映出运营效率的提升、外汇损失的减少以及更强的政府补贴。公司的战略投资，特别是在扩大无锡新12英寸生产线方面，正为其在PMIC、模拟和超结MOSFET等专业技术领域的持续增长奠定基础。管理层预计第三季度收入指引将达到6.4亿美元，专注于工艺优化和产品组合多样化，预计将推动关键运营指标的持续改善。
- 对美国关税的影响最小，受益于强劲的中国需求。尽管美国半导体关税对全球供应链的部分领域造成了冲击，华虹的商业模式基本上是隔离的。在2025年第二季度，来自美国的收入仅占总收入的9.4%，而中国贡献了占主导地位的83%，这一细分市场在强劲的国内需求下同比增长21.8%。即使由于关税相关的逆风导致美国销售下降，这一影响也可能被中国对嵌入式NVM、模拟和电源分立产品的强劲需求以及日益增长的工业和汽车应用所抵消。华虹与国内客户的战略对接以及对专业技术细分市场的关注，降低了其对华盛顿政策变化的脆弱性。在供应链区域化加速的环境中，公司具备充分的条件利用中国庞大且不断增长的半导体市场作为主要增长引擎。
- 2025年第二季度业绩回顾。2025年第二季度收入同比增长18.3%，达到5.661亿美元。归属于股东的净利润在第二季度增长19.2%，达到800万美元，较第一季度增长112.1%。基本每股收益在第二季度上升25%，达到0.005美元，而2024年第二季度为0.004美元。对于第三季度，公司预计收入将约为6.2亿至6.4亿美元，毛利率将在10%至12%之间。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
阿波罗全球管理 (APO US): 重新定义401(k)退休规则
- 买入：买入价：140 目标价：156 止损价：132
- 阿波罗全球管理是一家资产管理公司，专注于投资收益、混合和股票市场，以生成退休和投资收入。阿波罗全球管理为全球的企业和个人提供服务。
- 通过Athene的退休资本飞轮。新的特朗普政策使401(k)计划能够直接包含替代资产，支持阿波罗的综合模型。Athene的超过4000亿美元退休资本基础为私人信贷和实物资产策略提供资金引擎。通过创建符合401(k)要求的产品，将参与者的贡献引导至高收益、长期的私人市场投资，阿波罗可以显著扩大其分销渠道，不再局限于机构客户。随着利率逐渐下降，这些高回报、低相关性的策略将更具吸引力，阿波罗能够将可预测的退休资金流与流动性差、高回报的策略相匹配，使其成为寻求收益提升的计划赞助人的首选。
- 私募信贷与并购驱动的增长。阿波罗的私募信贷平台是全球最大的之一，使其成为大规模、资本密集型交易的自然融资者，这些交易可能在退休资本进入替代市场时获得关注。其15亿美元收购Bridge Investment Group将房地产信贷能力扩展到超过1100亿美元的资产管理规模，同时其在Stream Data Centres的股份为蓬勃发展的人工智能和数字基础设施行业创造了直接渠道。这种规模、行业多样性和产品适应性的结合使阿波罗能够设计满足401(k)计划采用的流动性、透明度和治理标准的产品。
- 2025年第二季度收益回顾。收入同比增长13.1%，达到68.1亿美元。非GAAP每股收益为1.92美元，超出预期0.08美元。公司宣布为第二季度派发每股0.51美元的现金红利，将于2025年8月29日支付。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
通用航空 (GE US)：在经济前景疲软中蓄势待发
- 重申买入：买入价：274 目标价：300 止损价：261
- 通用航空作为飞机发动机供应商运营。公司提供喷气式和涡桨发动机，以及商业、军事、商务和通用航空飞机的集成系统。通用航空为全球客户服务。
- 喷气发动机需求和供应链复苏推动运营动力。随着全球商业航空需求在疫情后持续正常化，通用航空展现出强劲的执行力。公司报告第二季度总发动机交付量同比激增45%，用于空客和波音窄体飞机的LEAP发动机交付量增长38%。这一反弹反映了飞机生产的复苏以及通用航空在解决供应瓶颈方面的成功，供应商现已交付超过90%的承诺量。改善的发动机产量，加上超过70%的商业发动机收入来自强劲的售后服务收入，支撑了通用航空对2025年每股收益指引的上调和长期利润预测。尽管面临贸易逆风，全球飞机起飞量预计将适度增长，通用航空将运营收益转化为盈利能力的能力显示出在美国宏观环境放缓中的韧性。
- 全球航空需求的结构性顺风支持长期增长。全球商业航空正进入一个持续数十年的超级周期，这一周期由中产阶级扩大、GDP增长和城市化，特别是在亚洲和中东地区支撑。空客预测，到2044年全球需要43420架新飞机，其中窄体喷气机占超过75%的需求。预计客运交通年均增长3.6%，到2044年全球机队将翻倍，通用航空在单通道发动机平台的主导地位和广泛的已装机基础使其成为主要受益者。随着航空公司现代化其机队以满足日益增长的需求和环境目标，通用航空将从初始发动机销售和高利润的维护合同中受益。
- 通过国防业务和成本控制在关税压力下保持韧性。随着全球军事支出预计在2030年前以5%的年复合增长率加速，达到3.6万亿美元，通用航空的国防部门为商业航空的周期性波动提供了稳定的对冲。其F110和F414发动机为美国及其盟国的关键平台提供动力，而不断增长的地缘政治紧张局势推动持续采购。同时，通用航空正在积极减轻与关税相关的成本压力，预计每年约为5亿美元，通过提价、成本控制和与客户及政策制定者的积极讨论。公司还倡导根据1979年民用飞机协议恢复免税航空贸易。这些因素共同强化了通用航空在面对宏观经济不确定性时保护利润和保持盈利质量的能力。
- 2025年第二季度收益回顾。收入同比增长24.1%，达到102亿美元，超出预期6.4亿美元。非GAAP每股收益为1.66美元，超出预测0.23美元。对于全年度，通用航空现在预计每年调整后的每股利润在5.60美元至5.80美元之间，而之前的预期为5.10美元至5.45美元。它还将2028年的运营利润预测从约100亿美元上调至约115亿美元。通用航空预计今年关税将使其成本约为5亿美元。
- 市场共识
Trading Dashboard Update: Take profit on Mitsubishi UFJ Financial Group Inc. (MUFG US) at US$15.1 and Hua Hong Semiconductor Ltd (1347 HK) at HK$49. Cut loss on CSE Global Ltd (CSE SP) at S$0.65.
