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ISDN Holdings Ltd (ISDN SP): 利用自动化优势和可再生能源扩展
- 重申买入：买入价：0.40，目标价：0.44，止损价：0.38
- ISDN Holdings是一家工程公司，设计、生产和销售运动控制、工业计算以及其他相关的工程服务。ISDN Holdings为全球客户提供服务。
- 受益于中国先进制造业的发展。中国最新的电子信息制造业行动计划目标是实现工业产出每年7%的增长率，并加速半导体、通信设备和先进电子产品的升级。随着制造商投资于更高精度、更智能和更环保的解决方案，ISDN处于良好位置受益。其四大核心支柱—运动控制、精密制造、系统解决方案和软件集成，与中国数字化和现代化工业生产的优先事项相一致。随着政府加强标准和国际竞争力，ISDN作为全栈自动化提供商的角色使其能够捕获来自电子、电动车、太阳能和先进制造行业日益增长的需求，覆盖中国及其他地区。
- 通过多元化板块实现平衡增长。ISDN的工业自动化（IA）和可再生能源（RE）双引擎提供了强大的周期性增长与稳定的经常性收入的组合。工业自动化继续主导集团的收入基础，2025年上半年占比接近85%，得益于中国市场的强劲需求和在东南亚市场份额的增长。同时，可再生能源已成为一个重要的收入来源，占集团收入的15.3%，现有三座水电站带来经常性收入，还有两座正在建设中。这种自动化的增长导向与稳定的可再生收入之间的平衡，增强了ISDN长期的财务韧性。
- 尽管面临外汇压力，基础表现依然强劲。ISDN在2025年上半年营收同比增长22%，达到2.129亿新元，毛利润同比增长13.8%。因美元贬值导致500万新元的未实现外汇重估损失，收益受到了影响，但排除这些非现金项目后，核心收益同比增长35.1%。尽管面临货币压力，其中国工业自动化业务仍增长3.7%，而东南亚工业自动化业务猛增15.1%，ISDN在供应链多元化中获得了市场份额。可再生能源也在增强，贡献了15.3%的集团收入。这些结果强调了ISDN强大的基本面和在宏观波动中实现可持续增长的能力，同时为外汇效应正常化后进一步的增长做好了准备。
- 2025年上半年财务业绩。ISDN报告的收益为130万新元，同比下降66%，主要由于来自可再生能源业务的长期应收款项产生的非现金未实现外汇损失。2025年上半年收入同比增长22%，达到2.129亿新元，毛利润同比增长13.8%，达到505万新元。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
华侨银行(OCBC SP): 利用区域专业知识实现增长
- 重申买入：买入价：16.70，目标价：17.60，止损价：16.25
- 华侨银行提供全面的金融服务。公司的服务包括吸收存款、企业、企业和个人贷款、国际贸易融资、投资银行、私人银行、财务管理、股票经纪、保险、信用卡、现金管理、资产管理及其他金融相关服务。
- 深化印度尼西亚的区域业务。OCBC在印度尼西亚拥有超过200个分支机构的广泛网络，使其能够捕捉外资企业在新国内供应链政策下扩展本地业务所带来的融资需求。作为东南亚最大的消费市场，印度尼西亚吸引了希望本地化生产的制造商、食品饮料品牌和医疗保健公司。OCBC在促进合资企业、提供多币种账户和营运资金融资等方面发挥了关键作用。这一战略布局不仅使OCBC的贷款增长超越新加坡，还增强了其在东盟企业应对关税冲击和供应链区域化过程中的相关性。
- 通过代币化商业票据实现创新。OCBC推出了价值10亿美元的数字美国商业票据（CP）计划，补充其现有的250亿美元传统CP框架。通过利用区块链技术，银行可以发行代币化的CP，进入价值1.4万亿美元的美国CP市场，同时降低融资成本并提高运营效率。首次发行于8月20日进行，由摩根大通担任唯一交易商。这一举措凸显了OCBC致力于商业化新加坡快速发展的区块链生态系统和资产代币化趋势。获取更便宜、多样化的美元融资来源增强了资产负债表的灵活性，支持全球扩展和流动性管理。
- 在利润压力下的避险地位。OCBC报告2025年第二季度净利润同比下降7%，降至18.2亿新元，因利率下降对净利息收入造成压力，同比下降6%，净利息利润率为1.92%，低于去年的2.20%。尽管面临这些挑战，收益仍超出市场预期，得益于稳定的手续费和交易收入增长，财富管理手续费同比激增31.6%，显示出银行多元化收入来源的能力。每股股息减少至41新元分，相当于50%的派息率。在全球经济不确定性和美国关税影响的背景下，OCBC继续受益于新加坡的金融避风港地位，吸引区域财富流动和投资需求。管理层预计下半年全球和区域增长将放缓，但其强劲的资产负债表、稳定的不良贷款比例为0.9%和前瞻性拨备支撑了其韧性。贷款增长保持稳定，主要由住房、数据中心和区域企业贷款驱动，强化了其对东盟和大中华区机会的长期积极展望。
- 2025年上半年财务业绩。OCBC报告2025年上半年总收入为72亿新元，同比下降1%。集团净利润同比下降6%，降至37亿新元，银行业务净利润下降8%，降至31.5亿新元，净利息利润率下降25个基点至1.98%。在50%的派息率下，宣布每股股息为41新元分。OCBC的2025年上半年每股收益为1.64新元。集团仍致力于之前宣布的25亿新元资本回报计划，包括占2025财年集团净利润10%的特别股息和为期两年的股票回购，预计在2026年完成。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
地平线机器人 (9660 HK)：乘着中国半导体独立浪潮
- 买入：买入价：10.00，目标价：11.20，止损价：9.40
- 地平线机器人是一家主要提供乘用车高级辅助驾驶（ADAS）和高阶自动驾驶（AD）解决方案的投资控股公司。该公司主要通过两个分部开展业务。汽车解决方案分部主要从事产品解决方案以及授权及服务业务。该公司的解决方案主要包括Horizon Mono、Horizon Pilot、Horizon SuperDrive，以及乘用车的汽车舱内解决方案。非车解决方案分部使设备制造商能够设计和制造设备和器具，如割草机、健身镜及空气净化器。该公司主要在国内市场开展业务。
- 受益于中国半导体自主化推动。 随着中国车企与芯片企业加快降低对英伟达等海外供应商的依赖，国内正以2026年前实现AI芯片产能提升三倍为目标。小鹏、蔚来等车企已着手开发自研智能驾驶芯片，而地平线等本土芯片开发商也正持续获得更多国内车企青睐。这一向本土芯片加速转移的趋势，将使地平线成为中国半导体自主化进程的重要受益者。
- 业务扩张。 地平线机器人近日宣布在德国慕尼黑设立欧洲总部，标志着其全球本地化战略迈出关键一步。慕尼黑基地将进一步加强面向欧洲市场的产品适配、认证及业务拓展。此举反映了中国出行科技企业普遍通过建立区域中心来满足当地监管与消费需求的趋势。
- 展示产品实力。 在近期慕尼黑国际汽车展（IAA）上，地平线展示了其征程6计算平台和最新的城市道路智能驾驶系统（HSD）。展台的核心展品是搭载地平线自主研发征程平台的蔚来Firefly欧洲版，充分体现了公司致力于提供符合欧洲标准的安全、灵敏和高端智能驾驶体验的承诺。迄今为止，地平线已为包括比亚迪、大众在内的40多个品牌的400余款车型提供解决方案。凭借从适配到认证（homologation）的全链路技术能力，公司确保符合国际及欧盟安全标准，这一优势有望吸引更多欧洲车企达成合作。
- 2025年上半年业绩。 2025年上半年，公司收入同比增长67.6%至人民币15.7亿元（2024年上半年为人民币9.346亿元）。经调整净亏损为人民币52.3亿元，而2024年上半年经调整净亏损为人民币50.9亿元。每股基本亏损为人民币(0.42)，相比之下，2024年上半年为人民币(1.81)。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
中广核矿业 (1164 HK)：铀价反弹
- 重申买入：买入价：2.60，目标价：3.00，止损价：2.40
- 中广核矿业有限公司是一家主要从事天然铀贸易业务的公司。该公司通过三个分部运营业务。天然铀贸易分部从事天然铀贸易业务。物业投资分部从事租赁业务。其他投资分部从事投资活动。
- 铀价反弹。2025年9月4日，铀价升至每磅76.70美元，比前一天上涨了0.20%。在过去的一个月里，铀价上涨了7.35%，但仍比一年前低3.94%，这得益于对核电采用日益增长的押注。印度公布了计划，到2047年将其核电容量扩大到目前的13倍，并放宽了法规，允许私营公司开采和加工铀。在需求方面，Equinix公司签署了协议，将为其全球数据中心采购核电，这与微软、Alphabet和Meta等公司为人工智能驱动的基础设施确保长期清洁能源的类似举措相呼应。供应方面的压力也为价格提供了支撑：哈萨克斯坦国家原子能公司（Kazatomprom）作为顶级生产商，预计中期产量为1400万磅，比其2023年末的指导产量低约20%；与此同时，法国的欧安诺（Orano）公司警告称，由于出口限制，其可能会关闭位于尼日尔的SOMAIR铀矿。
铀期货价格
(Source: Bloomberg)
- 中国加速核能扩张，国内铀资源支持保障供应。2025年4月，中国国务院批准建设10座新增核反应堆，进一步巩固了将核能作为清洁能源转型核心的战略承诺。这是中国连续第四年批准至少10座新核电站。 目前，中国在建核电机组数量达30座，占全球在建总量近一半。按此趋势发展，中国有望在本十年末超越美国，成为全球最大的核能生产国。中国电力企业联合会预计，到今年年底，全国核电装机容量将达到65吉瓦，较2024年不到60吉瓦有所提升。进一步强化这一发展势头的是，中国近期宣布在鄂尔多斯沙漠发现3,000万吨铀矿储量，为全球最大规模之一。这一发现的时机与中国当前加速核电建设高度契合，包括目前正在建设的11座反应堆。这一庞大的国内铀资源有望增强国家能源安全，减少对进口的依赖，并为不断扩张的核电机组提供长期稳定的燃料保障。能源分析师认为，该铀矿可满足国内数代人对核能的需求，在全球能源格局日趋不确定的背景下提供重要稳定性。随着中国加快核电部署，铀需求预计将大幅上升，为中广核矿业等铀供应商创造长期增长机遇。
- 中广核矿业延长与附属公司的框架协议。中广核矿业有限公司近日宣布，将与其附属公司就天然铀销售及金融服务的框架协议进行续签，协议有效期将延长三年，自2026年1月起生效。根据香港上市规则，该等协议构成主要交易及持续关联交易，须获得独立股东批准，并需履行年度披露和合规审查义务。此次协议延期有助于公司维持业务连续性，并进一步巩固其在中广核集团核燃料及金融体系中的一体化运营角色。
- 2025年上半年业绩。2025年上半年营收同比下降58.0%，至17.1亿港元，而2024年上半年为40.7亿港元。净亏损为6,760万港元，相比之下，2024年同期净利润为1.131亿港元。2025年上半年基本每股收益降至(0.89)港仙，而2024年上半年为1.49港仙。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
First Majestic Silver Corp (AG US): 选择银色金属！
- 重申买入：买入价：9.00 目标价：10.00止损价：8.50
- First Majestic Silver Corp. 是一家专注于墨西哥银矿生产的矿业公司。该公司目前拥有并运营以下银矿：La Parrilla银矿、San Martin银矿、La Encantada银矿、La Guitarra银矿、Del Toro银矿和Santa Elena银/金矿。
- 对长债券发行进行对冲。最近的经济指标显示政府债务发行激增。当政府增加债务销售和债券收益率上升时，可能表明对货币缺乏信心。这使First Majestic Silver受益，因为投资者往往会转向贵金属作为避险，从而推高白银价格，并扩大公司的盈利从而股价受益。
- 间接受益于数字黄金交易。世界黄金协会推动黄金数字化使First Majestic Silver受益，因为这会使实体银对于重视实物资产的投资者更具吸引力。随着黄金成为更具金融化的产品，银作为实体避险资产和关键工业金属的双重角色吸引新的需求。
- 第二季业绩逊预期，但增加派息。25财年第二季收入同比增长94.0%，达到2.642亿美元，低于预期1,852万美元。 Non-GAAP每股盈余为0.04美元，低于预期0.01美元。 First Majestic Silver董事会宣布每股派发0.0048美元的季度股息，较之前的0.0045美元增加6.7%，将于9月15日支付。对于整个年度，公司预计生产3,000万至3,200万盎司银，并实现10亿美元的收入。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
纽蒙特矿业(NEM US): 追求黄金！
- 重申买入：买入价：74 目标价：82 止损价：70
- 纽蒙特矿业公司从事矿产资源的收购、勘探和开发。公司生产和销售黄金、铜、银、锌和铅，服务于全球客户。
- 市场创新释放新需求。世界黄金协会（WGC）计划推出数字形式的黄金，这标志着对黄金市场的潜在变革性步骤。数字化将使交易、结算和抵押更加顺畅，从而扩大黄金对零售和机构参与者的可及性。对于像纽蒙特这样的生产商，增强的流动性和透明度可能会刺激新增需求，特别是来自历史上对实物黄金关注不足的资本市场参与者。
- 宏观和货币因素增强黄金吸引力。黄金价格受益于日益支持的宏观背景。市场对美国即将降息的预期，加上对美联储在政治压力下独立性的日益担忧，推动了对避险资产的需求。中央银行仍是主要买家，WGC数据显示，未来五年内，中央银行将持续增加黄金储备，同时减少美元持有。这一趋势巩固了黄金作为通胀对冲和地缘政治风险缓冲的战略作用，为纽蒙特的定价环境创造了有利条件。
- 债务和债券动态加强避险需求。对美国、欧洲和日本财政赤字的担忧推动了对扩大主权债务发行的预期，尤其是在长期到期债务方面。这一增加的供应引发了投资者对债务可持续性和主权信用风险的焦虑，促使资金重新分配到贵金属中。随着投资者越来越寻求保护以应对财政压力和长期债券波动，黄金需求保持强劲。纽蒙特在这一转变中处于良好位置，其生产规模直接受益于结构性更高的黄金价格。
- 新克瑞斯特收购后聚焦成本控制。尽管宏观环境有利，纽蒙特仍面临内部成本挑战。上半年综合维持成本同比上升2%，达到每盎司1,593美元，凸显了与低成本竞争者缩小差距的必要性。消息来源称，该矿业公司已承诺实施每盎司降低300美元的成本计划，这可能涉及剥离非核心资产、裁减员工和收紧资本纪律，以应对其数十亿新克瑞斯特收购后的情况。这些举措的成功执行对毛利扩张至关重要，同时也有助于在成本影响估值倍数的行业中保持竞争力。
- 25年第二季度财报回顾。收入同比增长20.9%，达到53.2亿美元，超出预期4亿美元。非GAAP每股收益为1.43美元，超出预期0.27美元。纽蒙特董事会授权额外的30亿美元股票回购计划，并宣布每股0.25美元的季度股息，符合之前的安排，将于9月29日支付。
- 市场共识
Trading Dashboard Update: Add Overseas-Chinese Banking Corp Ltd (OCBC SP) at S$16.7.
