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全民牙医集团(新加坡)(QNM SP): 更多手段专注于扩张
- 买入：买入价：0.490，目标价：0.530，止损价：0.470
- 全民牙医集团(新加坡)有限公司经营牙科诊所。该公司提供美容、儿童和综合口腔科；配戴牙套、假牙和牙齿定位器；并提供牙龈出血的治疗、牙龈外科和口腔外科；还治疗打鼾和磨牙。
- 继续聚焦业务扩张。该集团将继续致力于拓展其在新加坡的诊所网络，主要通过有机增长，并辅以能带来增值效益的收购。在新加坡以外，Q&M正积极探索柔佛-新加坡经济特区（JS-SEZ）的机遇，以应对定于2026年12月启动的柔佛新山-新加坡地铁系统（RTS）可能导致的患者流失，因为有利的货币汇率可能会激励患者到柔佛寻求跨境牙科护理服务。在中国，随着牙科行业整合加速，Q&M正谨慎评估扩张机会。为了支持这些举措，该集团近期成功发行了1.3亿新元、利率3.95%的票据，获得了投资者的强劲需求。这笔资金连同其稳健的现金状况，为Q&M提供了财务灵活性，使其能够同时寻求并购和有机增长机会。
- 预计2025年下半年牙科诊疗量将增加。Q&M预计2025年下半年牙科诊疗需求将更为强劲，因为届时将有更多员工开始使用公司提供的牙科福利。此外，新加坡政府宣布，根据CHAS计划，将从2025年第四季度起提高牙科补贴。这些补贴将有助于抵消高价值诊疗程序的费用，鼓励更多患者就医。这些利好因素的共同作用应会带来更高的患者数量，并支持营收增长。
- 整合中国业务。2025年上半年，Q&M宣布将Aoxin Q&M从权益法核算的联营公司整合为子公司，从而获得了对其财务和运营政策更大的控制权。此举符合Q&M的并购驱动型增长战略，并巩固了其在中国快速整合的牙科市场中的地位。通过将Aoxin完全纳入其旗下，Q&M能更好地利用其资源和专业知识，以抓住中国未来的扩张机遇。
- 2025年上半年财务业绩。Q & M牙科集团报告称，2025年上半年的总营收为8,840万新元，与2024年上半年的8,880万新元相比持平。2025年上半年，该集团核心牙科业务的营收贡献增长了4%，达到8,720万新元，而2024年同期为8,420万新元，但部分被其他业务收入的下降所抵消，后者从一年前的456万新元降至2025年上半年的118万新元，这主要是由于该集团医疗实验室业务的终止。然而，该集团在2025年上半年因将Aoxin Q & M和EM2AI从权益法核算的联营公司整合为集团子公司，也产生了440万新元的亏损。调整后的净利润同比增长1.6%，达到841万新元，而2024年同期为827万新元。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
布米塔玛农业(BAL SP): 应对未来的波动
- 重申买入：买入价：1.10，目标价：1.20，止损价：1.05
- 布米塔玛农业在印度尼西亚生产CPO和PK，其油棕 plantations 位于该国。公司的主要业务活动包括种植和采收油棕树、处理来自油棕 plantations 的FFB、其 plasma plantations 及第三方的CPO和PK，并在印度尼西亚销售CPO和PK。
- 强劲的盈利势头受益于定价能力。布米塔玛农业在2025年上半年表现出色，净利润同比飙升47.8%至1.27万亿印尼卢比，得益于坚挺的棕榈油价格。尽管CPO销售量略有下降，收入仍增长28.2%至9.74万亿印尼卢比，凸显了集团利用有利价格动态的能力。棕榈仁业务表现突出，收入翻倍增长，因价格上涨和销量增长提升了盈利能力。每股收益从2024年上半年的494印尼卢比跃升至730印尼卢比，使管理层能够将中期股息提高三倍至每股0.0363新元，表明强劲的现金生成能力和对资产负债表强度的信心。
- 出口带来的行业利好。印度尼西亚的棕榈油行业正享受强劲的出口增长，得益于全球需求上升和欧盟贸易限制的放宽。国家出口在2025年上半年同比激增近25%，达到114亿美元，平均实现价格上涨22%。最近世贸组织对印度尼西亚有利的裁决，针对欧盟生物柴油关税，以及预计于2026年授予欧盟每年100万吨免税棕榈油出口的CEPA贸易协定，显著增强了长期需求前景。这为像布米塔玛这样的生产商创造了更有利的贸易环境，尤其是在对中国和印度等主要买家的发货加速的情况下。
棕榈油现货价格
(Source: Bloomberg)
- 短期价格压力被结构性增长抵消。尽管基本面强劲，棕榈油价格仍然受到来自竞争食用油、能源市场和地缘政治干扰的短期波动影响。由于库存增加和原油走弱，马来西亚CPO期货近期跌破每吨4500马来西亚林吉特，这可能抑制生物柴油的需求。然而，印度尼西亚的B40政策继续支撑结构性消费，而印度的节日需求和库存下降提供了缓冲。布米塔玛专注于重新种植、产量优化和成本控制，使其在应对周期性波动和维持竞争性利润率方面处于良好位置。
- 2025年上半年业绩回顾。收入同比增长28.2%，达到9.74万亿印尼卢比，去年同期为7.6万亿印尼卢比。净利润增长47.8%，达到1.27万亿印尼卢比（约合1亿新元），高于2024年上半年8568亿印尼卢比，2025年上半年的每股收益为730印尼卢比，而前期为494印尼卢比。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
中广核矿业 (1164 HK)：铀价反弹
- 买入：买入价：2.70，目标价：3.10，止损价：2.50
- 中广核矿业有限公司是一家主要从事天然铀贸易业务的公司。该公司通过三个分部运营业务。天然铀贸易分部从事天然铀贸易业务。物业投资分部从事租赁业务。其他投资分部从事投资活动。
- 铀价反弹。美国铀期货价格攀升至73.5美元，突破了自7月初以来一直徘徊的71.5美元窄幅区间，这得益于市场对核电应用日益增长的押注。印度公布计划，到2047年将核电容量增加到目前水平的13倍，并放宽了法规，允许私营企业开采和加工铀。在需求方面，Equinix签署了协议，为其全球数据中心采购核能，这与微软、Alphabet和Meta等公司为AI驱动的基础设施寻求长期清洁能源的举措相呼应。供应端的压力也提供了支撑：顶级生产商哈萨克斯坦原子能工业公司（Kazatomprom）预计其中点产量为1,400万磅，比其2023年末的指导值低约20%；而法国的欧安诺（Orano）警告称，由于出口限制，它可能会关闭在尼日尔的SOMAIR矿。
铀期货价格
(Source: Bloomberg)
- 中国加速核能扩张，国内铀资源支持保障供应。2025年4月，中国国务院批准建设10座新增核反应堆，进一步巩固了将核能作为清洁能源转型核心的战略承诺。这是中国连续第四年批准至少10座新核电站。 目前，中国在建核电机组数量达30座，占全球在建总量近一半。按此趋势发展，中国有望在本十年末超越美国，成为全球最大的核能生产国。中国电力企业联合会预计，到今年年底，全国核电装机容量将达到65吉瓦，较2024年不到60吉瓦有所提升。进一步强化这一发展势头的是，中国近期宣布在鄂尔多斯沙漠发现3,000万吨铀矿储量，为全球最大规模之一。这一发现的时机与中国当前加速核电建设高度契合，包括目前正在建设的11座反应堆。这一庞大的国内铀资源有望增强国家能源安全，减少对进口的依赖，并为不断扩张的核电机组提供长期稳定的燃料保障。能源分析师认为，该铀矿可满足国内数代人对核能的需求，在全球能源格局日趋不确定的背景下提供重要稳定性。随着中国加快核电部署，铀需求预计将大幅上升，为中广核矿业等铀供应商创造长期增长机遇。
- 中广核矿业延长与附属公司的框架协议。中广核矿业有限公司近日宣布，将与其附属公司就天然铀销售及金融服务的框架协议进行续签，协议有效期将延长三年，自2026年1月起生效。根据香港上市规则，该等协议构成主要交易及持续关联交易，须获得独立股东批准，并需履行年度披露和合规审查义务。此次协议延期有助于公司维持业务连续性，并进一步巩固其在中广核集团核燃料及金融体系中的一体化运营角色。
- 2025年上半年业绩。2025年上半年营收同比下降58.0%，至17.1亿港元，而2024年上半年为40.7亿港元。净亏损为6,760万港元，相比之下，2024年同期净利润为1.131亿港元。2025年上半年基本每股收益降至(0.89)港仙，而2024年上半年为1.49港仙。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
中芯国际集成电路制造(981 HK)：半导体独立性
- 重申买入：买入价：60，目标价：68，止损价：56
- 中芯国际集成电路制造有限公司是一家主要从事集成电路晶圆代工业务的投资控股公司。该公司从事硅片及化合物半导体集成电路晶圆的制造及测试业务。该公司还提供与集成电路有关的开发、设计及技术服务、光掩模制造、测试及销售自产产品以及其他服务。该公司向国内外客户提供晶圆代工与技术服务。
- 中国推动半导体独立。 中国芯片制造商正加速减少对英伟达的依赖，目标是在2026年前将国内人工智能（AI）芯片产量提高三倍。据消息人士透露，华为计划在年底前启动一家新的AI芯片工厂的生产，另有两家工厂定于明年投产。虽然这些工厂旨在支持华为，但其所有权结构尚不明确。此外，中芯国际宣布计划在2025年投资70亿美元以扩大产量，并在2026年前将其7纳米芯片制造能力翻倍，其中华为是其最大客户。此次扩产预计将为寒武纪、摩尔线程和壁仞等规模较小的中国芯片开发商腾出产能，从而在美国出口限制导致英伟达退出后，在中国这个迅速增长的国内市场中加剧竞争。这些发展进一步强化了中国实现半导体自给自足的决心，并巩固了中芯国际作为中国领先芯片制造商的地位。
- 关税影响有限。 前总统特朗普曾提议对半导体进口征收100%的关税，但豁免了台积电和英特尔等在美国设有工厂的制造商，以鼓励国内生产。尽管最初有所担忧，但中芯国际报告称，美国贸易政策并未造成其一度担心的“硬着陆”。相反，来自国内替代的需求持续推动强劲增长，使得产能至少在10月之前都保持紧张。中国仍然是中芯国际的主导市场，在2025年第二季度占其收入的84%，而美国市场仅占12.9%。
- 2025年第二季度业绩回顾。 2025年第二季度收入从2024年第二季度的19亿美元增长16.2%至22.1亿美元。2025年第二季度净利润为1.467亿美元，较2024年第二季度的1.723亿美元下降了14.9%。2025年第二季度和2024年第二季度的每股基本收益均保持不变，为0.02美元。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
三菱日联金融集团(MUFG US): 应对政策变化，同时扩展全球雄心
- 重申买入：买入价：15 目标价：17止损价：14
- 三菱日联金融集团是全球最大的银行控股公司，涵盖零售和商业银行、企业和投资银行、资产管理和投资者服务、全球企业和投资银行、全球商业银行、全球银行市场以及应对社会数字化转型而设立的数字服务集团。
- 政策变化支持日元走强。日本与美国达成协议，将关税降低至15%，以换取5500亿美元的投资计划，缓解了对更严厉贸易措施的担忧，但关键的不确定性仍未解决，尤其是汽车关税，仍保持在25%的税率，直至确认有变。虽然“无叠加”条款提供了一定的缓解，但日本央行董事会成员已指出，近期可能面临出口疲软、工业产出下降和企业利润压力的风险。然而，对日元走强的中期预期依然存在。鹰派的日本央行在劳动力市场紧张、工资上涨和顽固通胀的支持下，与美联储倾向于降息形成对比。缩小的利率差异增强了日元的避险吸引力，这为MUFG带来了改善的存款融资条件和更多国际投资者流入日本金融系统的背景。
- 向全球资产管理的战略转型。由于日本的人口结构逆风限制了国内增长，MUFG正优先考虑在资产管理领域的海外扩展。该集团正在探索在美国和欧洲的收购和合作，旨在通过基于费用的收入实现盈利多元化。目前，MUFG的120.7万亿日元资产管理规模中，仅有五分之一来自日本以外，这为国际增长提供了显著空间。借助在摩根士丹利的股份及不断增长的伦敦业务，MUFG有望利用旨在将日本建立为资产管理中心的结构性改革。如果执行顺利，这一转型可以提供比周期性贷款收入更稳定的盈利基础，使MUFG与全球同行在私人和替代市场上追求规模的方向一致。
- 核心银行业务势头和稳健的国内贷款增长。MUFG在2025财年第一季度的净利润为5460亿日元，同比增长2.2%（不包括一次性项目），保持其年度目标为创纪录的2万亿日元的轨道。国内贷款余额扩大至75.8万亿日元，反映出尽管关税带来不确定性，需求依然强劲。管理层指出，仅有少数客户推迟投资，借贷需求受到持续通胀和负利率后环境的支持。在日本央行加息后，贷款利差的上升正在恢复日本银行业的盈利能力。MUFG在稳定的企业借贷需求中提升利差，彰显了其国内业务的韧性。
- 26年第一季度财报回顾。MUFG的净收入达到5460亿日元（约合37亿美元），同比减少9.8%，去年同期为5559亿日元。MUFG的国内贷款余额在6月底上升至75.8万亿日元，去年同期为72.7万亿日元。MUFG的国内存款和贷款收益差在4月至6月季度上升至0.95%，而去年同期为0.86%。MUFG仍在轨道上，有望实现其2026财年2万亿日元的利润预测，并应对关税带来的不确定性。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
Arm Holdings Plc (ARM US): 提高增长雄心
- 买入：买入价：135 目标价：155 止损价：125
- ARM Holdings PLC是一家控股公司，通过其子公司设计和制造半导体技术及相关产品，如计算机处理器、内存控制器、互联网协议系统、图形处理器、安全和存储设备，服务于全球汽车、基础设施和消费技术市场。
- 战略人才招聘加速内部芯片雄心。ARM招聘亚马逊AI芯片专家Rami Sinno，标志着从传统IP授权模式向构建完整芯片和芯片模块的战略转变。ARM过去主要为客户如苹果、英伟达和高通设计架构和指令集。通过将利润投资于开发自有成品芯片和子系统，ARM正向垂直整合解决方案迈进，针对高性能AI工作负载，与英伟达和定制超大规模硅竞争。尽管执行风险较高，但从亚马逊、HPE、英特尔和高通引入顶尖人才显示管理层致力于建立内部专业知识并弥补能力差距。
- 创纪录的许可和版税增长彰显韧性商业模式。ARM实现了创纪录的季度收入10.5亿美元，连续第二个季度突破10亿美元大关。版税收入同比增长25%，达到5.85亿美元，得益于ARMv9架构的日益普及、计算子系统（CSS）部署的增加以及数据中心渗透的增强。现在有超过70,000家企业在基于ARM Neoverse的芯片上运行工作负载，自2021年以来增长了14倍，ARM的生态系统势头正在加速。CSS减少了合作伙伴的开发时间和成本，已在汽车、数据中心和PC市场获得设计胜利，包括与特斯拉、奔驰、三星和小米等领先OEM的合作。这凸显了ARM通过持续的版税流货币化创新的能力，尽管其仍在尝试直接芯片开发。
- 2026年第一季度收益回顾。收入同比增长11.8%，达到10.5亿美元，低于预期1000万美元。非GAAP每股收益为0.35美元，与预期一致。ARM预计第二季度收入将在10.1亿美元至11.1亿美元之间，与分析师预期的10.5亿美元相符。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
Trading Dashboard Update: Add Semiconductor Manufacturing International Corp. (981 HK) at HK$60.
