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Seatrium Ltd.（STM SP）：能源安全溢价推升FPSO周期，订单覆盖至2031年，转型项目增强业务均衡性
- 买入：买入价：2.15，目标价: 2.40，止损价：2.05
- Seatrium Ltd. 为离岸、海事及能源行业提供工程解决方案，业务涵盖钻井平台与浮式生产装置（FPSO/FLNG）、维修与升级改造、离岸平台及特种船舶建造；客户遍及全球。
- 委内瑞拉供应中断收紧重质原油供给，维持离岸资本开支高位。美国制裁升级与海上封锁大幅削减委内瑞拉出口，迫使PDVSA减产，移除关键重油供应源，推升巴西、圭亚那及墨西哥湾等地区可靠离岸原油的中长期溢价。此环境利好FPSO订单释放；Seatrium已作为主承包商承接巴西国家石油公司（Petrobras）P-84与P-85项目。委内瑞拉长期停产或未来重建，均将驱动需求向大型船厂产能倾斜。
- 订单结构多元化、项目组合优化支撑估值重估。截至第三季度更新，净订单储备约166亿新元，交付期延续至2031年，涵盖FPSO、平台及电网相关系统，管道可见性高；管理层在解决巴西历史调查后，正通过项目组合优化与成本管控计划提升利润率，消除治理隐忧；该组合增强盈利能见度，且不依赖单一业务板块。
- 离岸风电与电网平台业务对冲油气周期波动。除传统油气外，Seatrium正为荷兰TenneT交付北海换流平台，并参与欧洲及亚洲其他离岸风电项目；此类订单多元化订单储备，在能源转型支出重启背景下提供中期业务平衡。
- 2025年上半年业绩回顾。营收54亿新元（+34% YoY）；净利润1.44亿新元（+301% YoY）；毛利率因高毛利项目占比提升及运营效率改善而扩大；截至6月底净订单储备186亿新元，交付排期至2031年；公司重申向2028年战略目标推进，并强调离岸能源基础设施需求稳定，离岸风电与维修业务保持稳健活跃。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
胜科工业有限公司（SCI SP）：数据中心电力需求上行周期、碳税提升定价能力、印度FDRE项目管道打开增长空间
- 买入：买入价：6.0，目标价: 7.0，止损价：5.5
- 胜科工业有限公司为工业园区提供公用事业及一体化服务，包括电力、天然气、蒸汽、供水、污水处理及其他现场服务；服务对象涵盖工业园区、商业、办公及住宅空间。
- 数据中心负荷上升、碳税上调、系统需可靠容量支撑。新加坡能源市场管理局（EMA）预计电力需求将持续增长，并制定五年容量规划以维持充足备用裕度，应对电气化与数据中心扩张；新加坡碳税将于2026–2027年升至45新元/吨CO₂，支撑批发电价结构，并利好高效机组及可靠调峰资产；印度频繁可调度可再生能源（FDRE）及实时调度（RTC）招标，为“可再生能源+储能”组合创造结构性市场。上述因素共同支撑胜科2026年组合盈利能见度。
- 业务结构优化叠加审慎资本配置推动估值重估。管理层在推进可再生能源规模化的同时，确保基础盈利稳健；2028年前达25吉瓦（GW）装机目标及资产循环策略，为储能及电网邻近资本开支提供资金空间，无需依赖股权融资；中期股息上调反映对现金流生成能力的信心；新加坡电力市场在灵活性与需求响应（DR）方面的改革，亦为公司在核心长协基础上拓展商业化运营期权性。
- 印度FDRE中标与收购提升可融资增长动能。胜科于印度赢得150兆瓦频繁可调度可再生能源项目，并于2025年12月完成ReNew Sun Bright收购，提升已签约可再生能源容量并新增长期购电协议（PPA），增强回报可见性，加速迈向2028年目标。
- 2025年上半年业绩回顾：净利润5.36亿新元（−1% YoY）；核心净利润4.91亿新元；中期股息9.0分；分部表现：燃气及相关服务税前核心净利3.30亿新元（−3% YoY），新加坡价差收窄部分被实康（Senoko）表现抵消；可再生能源1.32亿新元（+27% YoY），受益于印度风电贡献及运营容量提升；综合城市解决方案7,400万新元（+1% YoY）；累计已投产可再生能源装机13.8吉瓦，同比上年10.0吉瓦显著增长。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
中远海运能源运输股份有限公司（1138 HK）：吨海里需求上行、供给纪律严明、LNG业务提供收益平衡
- 买入：买入价：9.6，目标价：10.8，止损价：9.1
- 中远海运能源运输股份有限公司提供海上运输服务，业务涵盖成品油运输、原油运输及其他货种运输；亦承运铁矿石、干散货、煤炭等产品。
- 油轮周期仍具支撑；航程拉长叠加有效运力偏紧。dirty油轮运价保持健康，波罗的海dirty油轮指数（BDTI）12月下旬位于约1,319点；过去一年VLCC等效期租租金（TCE）日均约39,400美元，高于现金盈亏平衡点；VLCC新船订单占现有船队比例仅约11.5%，限制2027年前净运力增长；地缘政治推升航距——大西洋至亚洲原油流向调整及谨慎航线规划持续增加吨海里需求，该环境利好中远海能核心原油运输业务2026年表现。
波罗的海dirty油轮指数
- 委内瑞拉冲击为吨海里提供双向支撑。新制裁执行趋严及委内瑞拉装货不规律正扰乱贸易格局；报道显示多批委内瑞拉货物以“暗船”模式离港，雪佛龙货载在短暂暂停后恢复。严格执法抑制直航短程交易，推动买家转向更远货源，通常提振VLCC需求；若未来局势正常化，则重启委内瑞拉至亚洲超长程航线亦将利好运量。无论何种路径，均利好具备全球网络的主流船东。
- LNG压舱业务与资本纪律提供稳定性。公司除原油与成品油船队外，还控股领先的LNG合营船队组合，随着LNG贸易扩张，形成收益 “压舱石” ；管理层资本开支计划明确，2028年前虽有较大但可控的新船交付承诺，保障资产负债表韧性，同时保留对油轮周期的高经营杠杆。
- 2025年上半年业绩回顾。营收115.73亿元人民币（−2.5% YoY）；归属于股东净利润18.94亿元人民币；2025–2028年计划交付船舶资本承诺193.1亿元人民币。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
中芯国际集成电路制造有限公司（981 HK）：政策推动国产化加速叠加创纪录营收预期，巩固成熟制程龙头地位
- 重申买入：买入价：70，目标价：80，止损价：65
- 中芯国际集成电路制造有限公司为一家半导体晶圆代工厂，提供集成电路代工及技术服务，包括集成电路的测试、开发、设计、制造、封装及销售；产品与服务面向全球市场。
- 政策推动提升国产份额与产能审批速度。北京已明确要求新建晶圆产能中，至少50%设备须为国产；叠加国家集成电路产业投资基金（“大基金”）新一轮注资，加速成熟制程项目审批与资本开支落地——此类制程恰为当前国产设备主要适用领域。展望2026年，世界半导体贸易统计协会（WSTS）预计全球半导体市场规模将接近9,750亿美元，逻辑与存储芯片为增长主力。该环境利好中国供应链本地化，并支撑中芯核心成熟制程节点需求稳定。
- 组合整合与资产质量提升构成额外利好。中芯正通过406亿元人民币股权交易实现对中芯南方（SMNC）的全资控股，简化集团架构，并将12英寸产能直接并入母公司资产负债表；此举有望提升集团层面资本配置效率、产能利用率规划能力及信息披露透明度，尤其在新政策推动国产设备占比提升背景下。
- 手机芯片国产化与成熟制程需求结构优化。中国智能手机龙头厂商正重获市场份额并提高本土芯片含量，带动基带、射频、电源管理及应用处理器等成熟制程芯片的本土代工需求；尽管整机出货节奏尚不均衡，华为强势回归及持续获得国内客户订单，显著增强2026年本土订单可见性与确定性。
- 2025年第三季度业绩回顾：营收23.8亿美元（+9.7% YoY），超市场预期；净利润1.918亿美元（+28.9% YoY）；管理层及行业追踪机构上调全年营收预期至逾90亿美元；毛利率约22%，产能利用率接近96%。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
高通公司（QCOM US）：AI PC放量遇上英伟达CES光环效应，汽车业务管线强化边缘AI叙事
- 买入：买入价：172， 目标价：200， 止损价：158
- 高通公司是一家跨国半导体与通信设备企业，基于CDMA数字技术开发并提供数字无线通信产品与服务；客户遍及全球。
- 2026年国际消费电子展（CES）定调“AI无处不在”，提振高通边缘计算故事。英伟达CES主题演讲强调 “具身智能”（physical AI），并发布面向自动驾驶系统的新一代平台，持续引导投资者聚焦终端设备与车规级推理——该领域高通已在手机端实现高效NPU量产，并正加速推进AI PC与汽车计算平台规模化落地。与此同时，高通在CES上扩展Windows on Arm产品线，发布Snapdragon X2 Elite与X2 Plus芯片，彰显更广泛的OEM支持及本轮周期更高的NPU算力（TOPS）。整体效应强化低功耗边缘AI芯片需求前景，并提升其在连接与射频（RF）领域的配套渗透率。
- 产品护城河、平台覆盖广度与超大规模客户拉动效应显著。2025财年第四季度QCT部门营收创纪录：手机业务69.6亿美元，汽车业务10.5亿美元，物联网（IoT）业务18.1亿美元；2025财年汽车与IoT合计增长27%，QCT非苹果收入增长18%；管理层指引2026财年第一季度营收118–126亿美元，非GAAP每股收益3.30–3.50美元，反映AI PC放量叠加既有动能延续；汽车设计中标管道仍维持约450亿美元规模，获Snapdragon Ride（如宝马合作项目）等计划支撑，保障至本十年末车型周期的可见性。
- 射频前端（RFFE）领导地位与PC配套价值被市场低估。第三方跟踪数据显示，高通凭借集成式调制解调器-射频平台，已成为全球射频前端市场份额第一厂商；随着AI PC于2026年上半年加速普及，X系列平台有望带动Wi-Fi 7、蓝牙、音频及平台电源管理等配套组件增量搭载，在手机出货量回归常态背景下支撑综合毛利率韧性。
- 2025财年第四季度业绩回顾。营收112.7亿美元（+10% YoY）；非GAAP每股收益3.00美元（+12% YoY）；QCT分部营收构成：手机69.6亿美元（+14% YoY）、汽车10.5亿美元（+17% YoY）、IoT 18.1亿美元（+7% YoY）；2026财年第一季度指引：总营收118–126亿美元（QCT 103–109亿美元，QTL 14–16亿美元），非GAAP每股收益3.30–3.50美元。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
Astera Labs, Inc.（ALAB US）：PCIe 6与CXL加速落地、UALink势头强劲、架构交换芯片斩获订单，显著拓宽可触达市场（TAM）
- 重申买入：买入价：160， 目标价：200， 止损价：140
- Astera Labs, Inc. 提供基于半导体的高速互联解决方案，开发并部署面向云与AI基础设施的智能互联平台；客户覆盖美国、加拿大、中国、中国台湾及以色列。
- 标准加速突破，AI服务器机架亟需更多通道与共享内存。随着AI服务器复杂度提升，PCIe 6.0与CXL 3.x正从试点迈向量产；Astera已启动PCIe 6互联方案批量部署，其CXL内存控制器已在微软Azure M系列平台展示，用于扩展AI与内存数据库的可寻址内存容量；公司作为UALink联盟发起成员及董事会成员，推动200G 1.0规范制定，并在闪存峰会（Flash Memory Summit）及OCP全球峰会完成真实场景演示；该标准演进节奏持续提升单机架硅含量，支撑多年期出货量增长。
- 产品护城河、平台覆盖广度与超大规模客户拉动效应显著。Astera布局覆盖GPU、DPU、网卡（NIC）、存储与多级内存，并非仅依赖单一芯片接口；Aries 6系列重定时器（retimer）专为PCIe 6与CXL 3.x拓扑设计；Scorpio架构交换芯片面向Blackwell架构MGX平台；其“云级互操作实验室”（Cloud-Scale Interop Lab）大幅缩短客户认证部署周期；多平台支持能力与互操作性领导地位构筑转换成本，并加速超大规模客户换代周期。
- 解决方案范围扩展与定制化合作深化。管理层正通过定制互联方案与Gearbox产品线延伸组合，有望提升平均售价（ASP）并增强客户黏性；UALink设备路线图与下一代PCIe 6服务器发布，构成额外催化剂。
- 2025年第三季度业绩回顾：营收2.306亿美元（+104% YoY，+20% QoQ），创历史新高，受益于新一代AI平台量产爬坡及多产品线贡献；非GAAP营业利润率41.7%；管理层披露Scorpio架构交换芯片已获多家超大规模客户设计导入（design wins）。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
Trading Dashboard Update: Add Nio Inc (9866 HK) at HKD 40. Take profit on Southern Copper Corp (SCCO US) at US$154 and Zijin Mining Group Co Ltd (2899 HK) at HKD 38.
