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莱佛士教育（RLS SP）：正处于多年期经营转型关键阶段
- 买入：买入价：0.14，目标价：0.16，止损价：0.13
- 莱佛士教育提供职业与技术教育培训项目及课程，涵盖时装设计、视觉传达、多媒体设计、室内设计、设计管理、市场营销及工商管理等领域。
- 循环转变助力公用事业和数据中心的重金投入。公用事业正逐步进入核心教育领域的正常化阶段，单位经济性更加稳健。莱佛士教育在2022至2025财年间学生注册人数稳定在22,000以上，2025财年约4,800学生的减少主要是由于战略网络的合理化，而非需求减弱。集团转向更高价值的课程，学生平均学费从2023财年的3700新元以下提升至2025财年的5000新元以上，这有助于抵消注册人数的下降。运营指标仍然健康：课程费用与人员成本保持在1.8倍以上，同时，人员支出同比增长13.7%——远高于典型薪资增长——表明积极扩张员工人数以支持增长。
- 精化地理重心：扩大东盟市场，减少对中国的依赖。东盟课程费用收入从2021财年的3010万新元增长至2025财年的4690万新元，得益于其K12和高等教育项目的强劲需求，包括在柔佛的丽丰美国学校的500名学生。相比之下，北亚收入从5460万新元降至4060万新元，因集团故意通过校区合理化和退出低利润业务来缩减在中国的足迹。这一战略性重组使丽丰教育更专注于东盟结构性高增长的私立教育市场。
- 资产负债表修复进展显著，杠杆率降低与利息成本下降。盈利能力一直受到薄弱的利息保障的限制，但随着全球利率下降和集团积极去杠杆化，环境正在向有利方向转变。关键举措包括变现低收益的核心和非核心资产——在11月26日宣布拟出售万博学院，以及在12月1日宣布拟以1.218亿新元出售51 Merchant Road——以偿还主要的有担保贷款，同时将约1550万新元的内部融资转换为股权。随着最近股价的激增，可转换债券实际上变成了股权；持有者被激励进行转换，因为他们有机会将初始投资翻倍。除了可转换债券外，预计通过继续出售资产和债转股的方式进一步修复资产负债表，共同为集团创造一个结构性较低的利息负担和更可持续的资本结构。
- 2025财年业绩回顾。2025财年收入较上年下降0.7%，降至1117万新元（2024财年为1125万新元）。归属于股东的利润从亏损1930万新元提升至770万新元。2025财年的基本每股收益为0.55新元。
- 我们有基本面覆盖，给予“买入”推荐，目标价为0.34新元。请在此阅读完整报告。
(Source: Bloomberg)
CSE环球有限公司（CSE SP）：数据中心与电网资本开支超级周期 + 亚马逊期权性催化
- 重申买入：买入价：0.91，目标价：1.08，止损价：0.83
- CSE环球有限公司是一家专注于系统集成与信息技术解决方案的工程服务供应商，核心业务涵盖计算机网络系统、工业自动化；同时提供管理信息系统的设计、制造与安装服务，并研发、生产及销售电子与微处理器监测设备。
- 周期拐点来临：公用事业与数据中心正进入资本开支超级周期。人工智能与电气化浪潮推升电力负荷，驱动电网升级需求。据预测，2025–2030年美国公用事业资本开支将达约1.4万亿美元；国际能源署（IEA）预计全球电力需求增速为2025年3.3%、2026年3.7%；彭博新能源财经（BNEF）估算仅2025年美国电网投资即达1,150亿美元。Rystad Energy及政策追踪机构指出，数据中心电力需求激增，短期内已造成供电能力趋紧。CSE的“电气化”与“通信”业务板块高度契合上述投资浪潮，尤以北美市场为重点。
- 营收加速回升，订单储备回归常态水平。2025年第三季度营收2.577亿新元，同比增长20.5%（主要受益于美洲地区电气化项目交付放量）。季度新增订单1.461亿新元，截至9月30日订单储备为4.675亿新元——环比下降主因2024年大额订单陆续结转交付。2025年上半年累计营收4.409亿新元（+2.8% yoy），净利润（NPAT）1,630万新元（+8.5% yoy），6月30日订单储备为5. 738亿新元。数据表明：2025年下半年收入端显著提速，而订单储备从历史高位自然回落，符合项目周期规律。
- 亚马逊认股权证构筑多年期需求通道。CSE向亚马逊旗下实体授予最多6,297万股认股权证（行权价0.7671新元），行权条件与累计达15亿新元的项目支出挂钩（分5年执行）。若全额行权，将占扩大后股本约8%，并深度绑定其数据中心建设管线。我们视此为公司可触达订单规模的结构性跃升，有望持续支撑2026年及以后订单能见度。
- 2025年第三季度业绩回顾。营收2.577亿新元（+20.5% yoy）；季度新增订单1.461亿新元；截至9月30日订单储备4.675亿新元。
- 我们维持基本面覆盖，买入评级，目标价1.08新元。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
百度公司（9888 HK）：AI政策东风强化，广告业务企稳，芯片分拆带来估值期权性
- 重申买入：买入价：120，目标价：140，止损价：110
- 百度公司运营中国领先的互联网搜索引擎，提供算法搜索、企业搜索、新闻、音乐（MP3）、图片搜索、语音助手、在线云存储及地图导航等服务，客户覆盖全球。
- AI与内需政策发力，行业环境持续改善。北京明确2026年将延续积极财政与适度宽松货币政策，以提振消费与数字基建投资；地方层面，如上海推出的“AI算力券” 及企业补贴计划，显著降低AI技术采纳门槛；国产AI芯片亦被纳入政府采购清单，加速算力自主可控进程。该政策组合拳为百度AI云及大模型商业化落地（尤其政企市场）提供坚实支撑，利好2026年AI业务能见度提升。
- 广告周期仍处低位，但AI引擎加速放量。2025年第三季度总收入为312亿元人民币，同比下降7%；其中在线营销收入153亿元人民币（−18% YoY），延续行业性调整；但AI相关业务显著提速：AI云收入达62亿元人民币（+21% YoY）；管理层披露“AI驱动业务”（含文心大模型API、智能云解决方案、行业垂类应用等）收入同比增速超50%，季度规模约100亿元人民币。集团当季净亏损110亿元人民币，主因资产减值计提；但运营指标显示收入结构正持续向AI倾斜——模型调用量、订阅制收入及客户黏性均稳步提升。
- 昆仑芯分拆 + Apollo生态拓展，打开多重价值释放路径。百度确认正评估旗下AI芯片子公司昆仑芯（Kunlunxin） 的分拆上市可行性——此前一轮融资估值约210亿元人民币；其芯片路线图包括新一代M100/M300芯片，且已建成3万卡规模的 “昆仑集群” ，专用于大模型训练。与此同时，Apollo自动驾驶业务稳步推进：多地Robotaxi试点扩容、数据闭环能力增强，进一步强化 “车路云”协同飞轮。潜在的股权剥离（carve-out）及生态里程碑（如芯片量产交付、Robotaxi商业化收费）有望显著重估非广告资产价值，缓解市场对传统广告依赖的担忧。
- 2025年第三季度业绩回顾。集团总收入312亿元人民币（−7% YoY）；在线营销收入153亿元人民币（−18% YoY）；AI云收入62亿元人民币（+21% YoY）；AI驱动业务收入约100亿元人民币（同比+>50%）；净亏损110亿元人民币（主要为非现金资产减值）。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
金风科技有限公司（2208 HK）：订单积压激增与价格重置
- 重申买入：买入价：12.0，目标价：15.0，止损价：10.5
- 金风科技有限公司专注于风能设备的制造。公司生产风力涡轮机、涡轮机组件、风电发电机组及其他设备。同时，金风科技还从事风电场开发、光伏产品制造等业务。
- 中国的招标管道和价格重置支持多年的销售量。2025年上半年，国内公共招标总量达到71.9 GW，6月平均投标价格为每千瓦人民币1,616元。北京的2025年能源计划目标是非化石能源容量占约60%，非化石能源消费占约20%，而电价改革推动可再生能源更深入市场化交易。这一组合为领先的原始设备制造商（OEM）提供了稳定的订单来源。
- 销售组合升级和规模在数据中显现。金风在2025年上半年外部销售达10,641 MW，同比增长106.6%，其中81.5%的销售来自≥6 MW的平台。年中订单积压为54.8 GW，包括51.8 GW的外部订单，第三季度为52.5 GW。产品向更大涡轮机的转型及订单积压的规模支持了产出和利润率在2026年的恢复。
- 服务与利润率的恢复增加了运营杠杆。2025年上半年，收入为人民币284.9亿元，同比增长41.5%。整体毛利率为15.27%。风力涡轮机的毛利率从一年前的3.90%提升至7.88%。风电服务实现收入28亿元，毛利率为22.48%，随着已装机组的老化，增加了一个经常性的收入基础。这一产品组合提升了收益质量，并缓冲了周期性波动。
- 2025年上半年业绩回顾。收入为人民币284.94亿元，同比增长41.5%。归属于普通股东的利润为人民币14.875亿元，同比增长7.3%。整体毛利率为15.27%。风力涡轮机板块毛利率为7.88%。外部销售能力为10,641 MW，同比增长106.6%。截至2025年6月30日，订单积压为54.8 GW，其中51.8 GW为外部订单，84%的外部积压在≥6 MW单位中。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
三菱日联金融集团（8306 JP）：加息预期与国内需求复苏推动盈利上行
- 重申买入：买入价：2,400， 目标价：2,600， 止损价：2,300
- 三菱日联金融集团（MUFG）是由三菱东京金融集团和UFJ控股合并而成的控股公司。作为一个金融集团，公司提供多种金融和投资服务，包括商业银行、信托银行、国际金融和资产管理服务。
- 日本银行潜在加息至0.75%提升净利息收入。经济学家现在预计日本银行将在12月会议上将利率提高至0.75%，这一举措在经历了数十年的超低利率后，显著扩大了日本银行的净利差。MUFG将最能受益于利率正常化，并因日元升值而进一步增加上行空间，而美国最近的25个基点降息将提升海外利润换算及资产负债表的强度。
- 强劲的国内需求和零售银行的反弹支持盈利动能。日本私营消费的改善和家庭信贷需求的上升持续巩固MUFG的核心零售银行业务。再加上企业贷款的韧性和修正后的利润预测，MUFG上半年的稳健表现以及持续的股票回购强调了盈利稳定和资本回报的良好背景。
- 2025年上半年度业绩。 三菱日联金融集团在上半年的毛利润从上年的2911.8亿日元增加了23.9%，达到了2935.7亿日元。净利润同比增长4.6%，达到1292.9亿日元，之前为1258.1亿日元。对于全年，MUFG提高了净营业利润、净收入和股息预测，预计分别为2250亿日元、2100亿日元和每股74日元。该银行还预计在本年度回购5000亿日元的股份。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
南方同业（SCCO US）：为全球铜危机做好准备
- 重申买入：买入价：138， 目标价：154， 止损价：130
- 南方同业在秘鲁和墨西哥进行矿业运营。该公司拥有并运营开放式矿山和冶金综合体，生产铜、钼、锌和贵金属。
- 结构性铜缺口加速。 BloombergNEF预测，到2050年全球将出现1900万吨的铜短缺，市场将自2025年起进入首次结构性缺口，因为来自电动汽车、电网扩展和人工智能数据中心的年度需求增速快于供给。伍德麦肯齐同样预测，2025年将出现30.4万吨的精炼铜缺口，并在2026年进一步扩大，而国际能源署（IEA）指出，到2035年，现有和已承诺矿山的产量仅能满足全球铜需求的70%。随着矿石品位下降，并且在过去十年中全球仅发现14个铜矿床，南方同业将因持续的结构性紧张和高企的长期价格而受益。
- 铜的战略地位提升增加了美国和全球的需求。 铜被纳入美国关键矿物名单，进一步增强了其在军备重整、人工智能基础设施和能源转型项目中的战略重要性。必和必拓（BHP）估计，单在人工智能数据中心中，铜的使用到2050年将增加六倍，每兆瓦需要27至33吨铜，是传统设施的两倍多。尽管中国仅生产全球约9%的采矿供应，但却控制着约50%的全球冶炼能力，而西方国家则在寻求安全的供应链，这一地缘政治的转变支持了地区溢价和长期合同需求，直接惠及像南方同业这样的生产商，他们在北美和南美拥有稳定的运营基础。
- 2025年第三季度业绩。 南方同业实现了15.2%的收入年增长，达到33.8亿美元，超出预期1.6763亿美元，每股收益为1.34美元，超出预估0.09美元。对于2025年全年，公司预计将生产96万吨铜、3万吨钼、2300万盎司银和17.47万吨锌。第四季度，现金成本预计将降低至2.15至2.20美元的范围内。该公司每股发放0.90美元的季度股息。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
Trading Dashboard Update: Add Baidu Inc. (9888 HK) at HK$120 and Raffles Education Ltd (RLS SP) at S$0.14. Cut loss on Food Empire Holdings Ltd (FEH SP) at S$2.33 and Mitsubishi Heavy Industries Ltd (7011 JP) at ¥3,900.
