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益资源 (FR SP): 季节性因素将推动棕榈油价格上涨
- 买入：买入价：1.7，目标价：1.9，止损价：1.6
- 益资源有限公司生产粗棕榈油。公司是一家上游运营商，主要业务活动包括油棕的种植和收割，以及将新鲜果串加工成粗棕榈油以供本地和出口销售。
- 产量增长和利润扩张将提升底线。益资源在2025年上半年表现强劲，净利润同比增长43.6%，达到1.492亿美元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）激增56.3%，达2.623亿美元，主要受益于更高的平均销售价格和销量。成功收购奥斯丁多纳斯塔尔雅（ANJ）于5月完成，扩大了生产能力，同时新鲜果串（FFB）收成同比增长23.0%，达到200万吨，粗棕榈油（CPO）产量同比增长28.9%，达到554,519吨。展望未来，季节性更高的产量和ANJ的全年整合预计将进一步提升销量。再加上改进的销售组合和成本效率的提升，即使短期内价格回落，利润率也有望扩大，进一步增强益资源的盈利韧性。
原棕油价格
(Source: Bloomberg)
- 政策利好和强劲需求支持价格。益资源将受益于印尼B40生物柴油强制政策带来的支持性需求，预计2026年将推行B50强制政策，这将提高国内棕榈油消费。在出口方面，中国已请求长期CPO供应承诺，进一步巩固棕榈油在全球贸易中的战略商品地位。印度近期的进口关税削减和节日备货将提升近期需求，而预计到2025年底马来西亚库存下降至170万吨，也可能提供进一步的价格支持。尽管面临大豆油替代和印尼出口税提高的阻力，棕榈油仍然在成本上具备竞争力，维持强劲的全球需求。这些政策和消费的利好因素为益资源的收入可见性提供了良好的背景。
- 2025年上半年财务业绩。2025年上半年总销售额同比增长47.4%，达到6.739亿美元，较2024年上半年的4.572亿美元增长，主要由于更高的平均销售价格和更强的销售量。2025年上半年净利润为1.492亿美元，同比增长43.6%。基本每股收益在2025年上半年增至0.0963美元，而2024年上半年为0.0667美元。公司还宣布每股派发0.045新元的中期股息，将于9月10日支付。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
海庭 (STM SP): 加强利润率与多元化增长
- 重申买入：买入价：2.40，目标价：2.70，止损价：2.25
- 海庭为离岸、海洋和能源行业提供工程解决方案。公司提供钻井平台和浮动设备、维修和升级、离岸平台以及专业造船服务。海庭在全球范围内为客户提供服务。
- 强劲的盈利动力和订单可见性。海庭在2025年上半年实现净利润1.444亿新元，同比增长301%，得益于收入增长34%至54亿新元以及毛利率从3.7%提升至7.4%。这一业绩反映了更强的执行力和向高毛利项目的转型。其净订单总额为186亿新元，其中34%与可再生能源和更清洁的解决方案相关，为2031年提供了可见性，同时缓冲短期波动。管理层还在追求300亿新元的投标项目，使集团能够捕捉传统离岸油气项目和能源转型相关基础设施的需求。
- 离岸和海洋增长。 尽管全球政策不确定性上升，海庭在能源安全方面的曝光证明了其韧性。油气收入同比增长26.5%，达到36亿新元，来源于六个Petrobras FPSO建造项目以及在巴西、中东和墨西哥湾的190亿新元机会管道。同时，海庭正在战略性地扩展到可再生能源、碳捕集和海事升级，以与全球能源转型保持一致。这种平衡的方法确保海庭能够捕捉近期的离岸需求和长期的结构性能源转变。同时，以6500万新元出售其位于德克萨斯州的AmFELS造船厂，释放了资本和运营效率，同时允许公司通过位于休斯顿和维克斯堡的技术和服务中心保持在美国的存在。
- 拓展全球影响力。与科钦造船厂有限公司（CSL）签署的新谅解备忘录（MOU）是海庭在印度快速增长的离岸能源领域迈出的战略一步，预计到2030年，印度的石油需求将成为全球最大的驱动力。此次合作增强了海庭在亚洲的区域布局，将CSL的本地市场优势与海庭的工程专业知识结合起来。这一扩展，以及可再生能源项目和国际合作，支持公司转型为多元化的离岸和能源解决方案领导者。
- 2025年上半年财务业绩。海庭在2025年上半年实现净利润1.44亿新元，较2024年上半年的3600万新元增长。收入增长34%，达到54亿新元，高于2024年上半年的40亿新元，毛利率为7.4%，相比去年同期的3.7%有所提升。截至2025年6月30日，海庭的净订单总额为186亿新元，包括25个项目，交付时间延续至2031年。与可再生能源和绿色/更清洁解决方案相关的项目占净订单总额的63亿新元。在此期间，海庭完成了2个FPSO集成项目和101个维修与升级项目。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
JL Mag 稀土有限公司 (6680 HK): 变现政策驱动的稀缺性
- 买入：买入价：23.0，目标价：26.0，止损价：21.5
- JL Mag 稀土有限公司是一家中国公司，主要从事高性能钕铁硼（NdFeB）磁体的生产和销售。公司从事高性能 NdFeB 永磁材料、磁性元件的研发、生产和销售，以及稀土永磁材料的回收和综合利用。公司的产品广泛应用于新能源车辆及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C 产品、机器人和工业伺服电机、节能电梯、轨道交通等领域。
- 出口管制增强中国的杠杆作用。中国的单次出口许可证发放将稀土磁体转变为受控产品，截至9月9日，只有约13.5%的欧洲申请者获得批准。严格的审批和延长的处理时间已经迫使外国买家暂停生产，并对韩国的下游产业造成压力，特别是重稀土元素（REEs）。在这种受限环境中，规模、合规准备和客户审查变得尤为重要。作为国内顶级的 NdFeB 生产商，JL Mag 在获得许可证方面处于更有利的位置，并能够将产品重新定价到其他市场。政策的紧缩效应提高了稀缺价值，并将议价权转向像 JL Mag 这样的国内领先生产商，使其在欧洲、日本和东南亚能够命令更高的价格。
- 国内需求抵消出口波动。中国消耗了全球约90%的稀土磁体，并继续优先考虑电气化和工业升级。随着外国买家面临不稳定的采购渠道，采购趋势倾向于基于中国的、已准备好获得许可证的供应商，以保持供应的连续性，进一步巩固 JL Mag 的国内订单，同时选择性地填补更高毛利的出口订单。政策支持深化国内价值链的建设，以及探索扩大中国在海外的加工足迹，目前与马来西亚的初步讨论正在进行中，这为综合性中国磁体制造商提供了长期需求的可见性。
- 稀土磁性材料厂的持续建设。JL Mag 稀土公司今年早些时候宣布计划投资10亿元人民币（约合1.436亿美元）在内蒙古包头建设一座新的高性能稀土永磁材料生产设施。该工厂将支持人形机器人和新能源车辆等新兴行业的需求增长。新工厂设计年产能力为2万吨，将使公司的总生产能力增加50%，达到每年6万吨。预计建设将需要约两年时间。
- 2025年上半年业绩。2025年上半年收入同比增长4.33%，达到35.1亿元人民币，与2024年上半年的33.6亿元人民币相比。净利润同比增长154.81%，在2025年上半年达到3.05亿元人民币，而2024年上半年为1.197亿元人民币。基本每股收益在2025年上半年增至0.22元人民币，而2024年上半年为0.09元人民币。截至2025年6月30日的六个月内，公司提议宣派中期股息，计划向所有股东每10股分配现金股息1.8元人民币（含税）。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
CGN Mining Co Ltd. (1164 HK)：铀价反弹
- 重申买入：买入价：3.1，目标价：3.5，止损价：2.9
- CGN Mining Co Ltd 是一家主要从事天然铀交易的公司。该公司通过三个业务部门运营。天然铀交易部门从事天然铀的交易；物业投资部门从事租赁业务；其他投资部门从事投资活动。
- 收紧的铀市场支持价格上涨。2025年，铀期货价格已飙升至每磅83美元以上，主要受到Sprott和Yellow Cake等实体铀基金的积极买入推动，同时美国也在努力扩大其战略铀储备，以应对对俄罗斯进口的限制。与此同时，由于Cameco下调生产指引和Kazatomprom宣布2026年减少10%的产量，供应中断问题也逐渐显现。世界核协会预测到2030年全球铀需求将上升28%，CGN Mining有望从结构性较高的铀价中受益，因为中国的反应堆建设和全球能源安全问题推动了对核能的投资。
铀期货价格
(Source: Bloomberg)
- 中国核能建设推动长期铀需求。中国预计到2040年将核能容量几乎翻倍至200 GW，并在2030年超越美国，成为世界最大的核电生产国。当前全球61座在建核反应堆中，大约一半位于中国，随着核能在中国电力结构中所占比例从2024年的5%上升至2040年的10%，对铀的需求将加速。这一快速建设不仅凸显了北京在实现去碳化的同时维护能源安全的决心，也为像CGN Mining这样的铀供应商创造了需求顺风，因为其作为中国国家支持的铀平台在保障供应方面具有战略优势。
- CGN Mining与子公司延长框架协议。CGN Mining Co.已宣布将与其子公司之间的天然铀销售和金融服务提供框架协议续签。这些协议将从2026年1月起再延长三年。根据香港上市规则，这些协议被列为重大和持续的关联交易，需获得独立股东的批准。它们也将继续受到年度披露和合规审查要求的约束。这一延长支持了运营的连续性，并强化了CGN Mining在CGN集团更广泛的核燃料和金融生态系统中的一体化角色。
- 2025年上半年业绩。2025年上半年收入同比下降58.0%，达到17.1亿港元，相较于2024年上半年的40.7亿港元。2025年上半年净亏损为6760万港元，而2024年上半年净利润为1.131亿港元。基本每股收益在2025年上半年降至（0.89）港分，而2024年上半年为1.49港分。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
美国雅宝 (ALB US): 政策利好与低利率推动锂价上涨
- 买入：买入价：83 目标价：95 止损价：77
- 美国雅宝生产用于移动、能源、连接和健康解决方案的特殊化学品。公司提供用于电网储能、汽车、航空航天、传统能源、电子产品、建筑、农业和食品、制药和医疗设备的关键成分。阿尔贝马尔在全球范围内为客户提供服务。
- 政策驱动的关键矿物优势。阿尔贝马尔独特地处于有利位置，可以受益于美国政府重新关注确保锂和稀土等关键矿物供应链的战略，这些矿物被认为对国防、半导体和电动车至关重要。随着华盛顿投入资金并探索类似股权的投资以增强国内采矿能力，阿尔贝马尔在美国的业务将直接获得政策支持和长期需求可见性。像45X先进制造税收抵免和关键矿物的豁免等税收激励措施降低了监管阻力，同时巩固了阿尔贝马尔在保障美国锂独立中的战略角色。结合美国的降息，这些因素缓解了融资条件并刺激了商品流入，阿尔贝马尔将继续受益于强化其长期增长轨迹的结构性背景。
- 成本控制与多元化。尽管锂价较峰值已暴跌90%以上，阿尔贝马尔在2025年第二季度的表现凸显出强有力的执行力，调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）为3.36亿美元，且在能源储存和特殊产品销量增长的支持下实现了意外盈利。公司预计将把资本支出降低至6.5亿至7亿美元，并预计在2025财年实现正的自由现金流。其多元化的盈利基础和稳健的资产负债表使阿尔贝马尔能够抵御短期市场压力。全球电动车需求同比增长35%，能源储存同比增长126%，在较低利率环境下流动性改善，阿尔贝马尔在电气化周期中具备良好的受益位置，并进一步受益于美国政策的利好。
- 2025年第二季度业绩。2025年第二季度净销售额同比下降7.0%，为13.3亿美元，而2024年第二季度为14.3亿美元。净收入转正，同比增长112.2%，达到2290万美元，而2024年第二季度为-1.882亿美元。调整后的每股收益在2025年第二季度上升至0.11美元，而2024年第二季度为0.04美元。对于2025财年，公司维持锂市场平均价格9美元/公斤的预期，假设当前锂市场价格在本年度其余时间内保持不变，并预计实现正的自由现金流。还预计能源储存销售量同比增长0%至10%，2025全年资本支出预期降低至6.5亿至7亿美元。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
Centrus Energy Corp. (LEU US)：核能需求增加
- 重申买入：买入价：300 目标价：340 止损价：280
- Centrus Energy Corp. 是一家全球能源公司，供应低浓缩铀（“LEU”）用于商业核电厂。该公司通过其子公司在美国肯塔基州运营一个铀浓缩设施。
- 合作伙伴关系探索潜在投资。Centrus Energy 与韩国水电核能公司（KHNP）和POSCO国际建立了合作伙伴关系，以评估对其位于俄亥俄州皮克顿铀浓缩设施扩展的潜在投资。此次合作旨在加强美国与韩国在民用核能方面的合作，包括探索低浓缩铀（LEU）和高浓度低浓缩铀（HALEU）等额外供应协议的机会，以支持下一代反应堆。该倡议强调了对美国拥有的浓缩能力日益增长的需求，并突出了私人资本投资的另一个潜在渠道，旨在增强核燃料市场的供应多样性和竞争。
- 高浓度低浓缩铀是核能的瓶颈。高浓度低浓缩铀（HALEU）是一种铀燃料，U-235的浓度为5%至20%，相比传统低浓缩铀提供更高的能量输出，同时减少核废料。HALEU 适用于下一代先进反应堆设计，特别是小型模块化反应堆。核工业的创新和效率提升依赖于HALEU的应用，多个国家正在推动其研发。HALEU生产许可证的申请非常严格，涉及技术、生产设备和设施等因素。该公司是唯一获得美国核能监管委员会许可生产HALEU的公司，这也是其竞争优势。
- 2025年第二季度业绩。2025年第二季度收入下降18.3%，为1.545亿美元，而2024年第二季度为1.89亿美元。净收入略微下降5.56%，为2890万美元，2024年第二季度为3060万美元。基本每股收益在2025年第二季度降至1.63美元，而2024年第二季度为1.89美元。截至2025年第二季度，公司总订单积压为36亿美元，交付截止日期延长至2040年。其中包括价值21亿美元的低浓缩铀销售协议和9亿美元的技术支持服务。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
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