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悦榕控股 (BTH SP)：黄金机会
- 买入：买入价：0.62，目标价：0.70，止损价：0.58
- 悦榕控股有限公司作为一家控股公司运作。通过其子公司，该公司拥有并管理酒店集团。公司专注于酒店、度假村、水疗中心、画廊、高尔夫球场和住宅，同时提供投资、设计、施工和项目管理服务。悦榕控股在全球范围内为客户提供服务。
- 预计中国黄金周带来激增。中国即将到来的国庆节和中秋节黄金周假期，时间从9月29日至10月10日，预计将成为多年来最繁忙的旅行季节之一。预计旅客出行将超过2.19亿人次，铁路计划每天开行约13,000列客运列车。在线预订数据显示，国内外旅行的需求激增，小城市的高端酒店早已在数周前售罄。对于在中国运营34家酒店、涵盖五个品牌并在今年开设五家新酒店的悦榕控股而言，黄金周的热潮将带来即时的入住率和收入提升。随着国内游客日益倾向于体验式和设计导向的住宿，悦榕控股在风景优美、文化丰富及二线城市的布局使其能够抓住中国旅游业复苏的机会。
- 旅游激励措施和势头继续支持泰国旅游业。泰国继续受益于强劲的入境旅游，今年迄今已有超过2200万游客，带来超过1万亿泰铢的收入。虽然政府提议的20万个免费国内航班票方案尚待内阁批准，但泰国旅游局（TAT）承诺将持续支持此类举措，以维持需求，特别是向二线城市的需求。同时，TAT预计黄金周和排灯节将进一步推动泰国的国际旅游。随着高峰季节的机票价格上涨，任何批准的补贴将进一步刺激国内出行，增强悦榕控股等酒店集团的前景，这些集团将从国际游客和地方旅行激励中受益。
- 旅行需求韧性强劲。悦榕控股2025年上半年经营利润同比增长21%，达到4330万新元，突显出亚洲旅游复苏的韧性，得益于该地区航空能力的强劲增长。根据OAG航空公司的数据，东南亚整体航空公司运力在9月份同比增长3.3%，达到4760万个座位，国际旅行增速超过国内旅行。对于在20多个国家有多元化投资的悦榕控股而言，这一稳定的运力增长提升了入住率和收入可见性。结合在上半年实现的1.688亿新元的住宅销售和10份新合同的签署，该集团在捕捉韧性旅行需求方面保持良好定位。
- 2025年上半年业务更新。悦榕控股报告收入增长15%，达到2.061亿新元，核心经营利润增长至3940万新元。然而，2025年上半年经营利润下降8%，为2650万新元，主要由于外汇损失，而去年同期则为盈利。2025年上半年，集团在越南、柬埔寨、黑山、印尼和中国获得了10份新的管理合同。计划在2025年在中国开设五家新物业。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
阳光电源集团(SPWG SP): 政策支持的增长潜力
- 重申买入：买入价：0.49，目标价：0.55，止损价：0.46
- 阳光电源集团有限公司是一家提供能源节约、垃圾发电和可再生能源项目的一站式解决方案供应商，专注于中国的能源节约产品的设计、研发和制造。公司的主要业务包括环境设备制造、EPC一体化解决方案项目和BOT/TOT/BOO模式的绿色投资。
- 政策支持缓解私营部门流动性压力。北京计划解决地方政府拖欠的巨额未支付账单，估计超过10万亿人民币，这标志着恢复企业信心和私营部门财务健康的重要政策转变。通过动员政策性银行和国有贷款机构为地方当局提供流动性以清偿欠款，该倡议预计将改善整体商业情绪，并刺激中国经济的项目活动。阳光电源集团的主要市场位于中国，将从这一政策驱动的流动性改善中受益，并预计在商业活动恢复时实现更稳定的收入增长。
- 在政策助力下扩大绿色投资项目。阳光电源在中国的主要工业集群中运营11个绿色投资（GI）项目，为20多个行业的500多家客户提供蒸汽。其对循环经济模式（CEM）的早期采用提供了稳定的经常性现金流，同时扩展到电力和压缩空气服务。近期国家发改委和国家能源局推广直接可再生能源供应的政策为阳光电源提供了新的增长途径，支持其在电力销售方面的多元化。结合2025年下半年稳定的宏观基本面，这些发展增强了公司改善收入结构、通过废热回收和污泥焚烧降低成本的能力，并确保随着中国推进绿色转型的长期需求。
- 转型为人工智能驱动的智能能源提供商。与中国国家战略相一致，阳光电源致力于将人工智能与能源相结合，目标是到2027年建立创新体系，到2030年实现世界领先的应用，阳光电源正在加速从蒸汽供应商转型为智能能源服务提供商。该集团正在建设人工智能驱动的热能和蒸汽管网，开发人工智能赋能的热电联产（CHP）项目，并扩展到智能地热能源等替代解决方案。这些举措旨在优化运营效率、释放生产力增长和实现可持续发展目标。通过将强大的资源基础与人工智能驱动的创新结合，阳光电源正将自己定位于中国能源数字化和低碳工业生态系统的前沿。
- 2025年上半年业绩回顾。阳光电源集团报告的总蒸汽销售量同比增长2.4%，达到582万吨，反映了集团绿色投资项目的强劲表现。然而，绿色投资的经常性收入同比下降5.0%，达到15.717亿人民币。绿色投资的经常性经营现金流激增78.2%，达到2.952亿人民币，得益于基础绿色投资项目的强劲现金生成能力、更好的库存管理和增强的应收账款回收能力。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
中广核矿业 (1164 HK)：铀价反弹
- 重申买入：买入价：2.60，目标价：3.00，止损价：2.40
- 中广核矿业有限公司是一家主要从事天然铀贸易业务的公司。该公司通过三个分部运营业务。天然铀贸易分部从事天然铀贸易业务。物业投资分部从事租赁业务。其他投资分部从事投资活动。
- 铀价反弹。9月份，美国铀期货价格升至每磅75美元以上，创两个月新高，主要受短期供应风险及长期需求预期增强的推动。全球第二大铀矿商加拿大Cameco因萨斯喀彻温省McArthur River矿扩建工程延迟，下调了全年产量指引。同时，全球最大铀生产商Kazatomprom宣布计划明年减产10%，理由是现货铀市场波动加剧。在需求方面，印度宣布到2047年将核电装机容量提升至当前水平的13倍，并放宽相关监管，允许私营企业开采和加工铀。这与世界核能协会的预测一致，该协会预计，到2030年用于核电的铀需求将增加28%，主要受各国政府优先考虑能源安全以及数据中心对电力需求增长的推动。
铀期货价格
(Source: Bloomberg)
- 中国加速核能扩张，国内铀资源支持保障供应。2025年4月，中国国务院批准建设10座新增核反应堆，进一步巩固了将核能作为清洁能源转型核心的战略承诺。这是中国连续第四年批准至少10座新核电站。 目前，中国在建核电机组数量达30座，占全球在建总量近一半。按此趋势发展，中国有望在本十年末超越美国，成为全球最大的核能生产国。中国电力企业联合会预计，到今年年底，全国核电装机容量将达到65吉瓦，较2024年不到60吉瓦有所提升。进一步强化这一发展势头的是，中国近期宣布在鄂尔多斯沙漠发现3,000万吨铀矿储量，为全球最大规模之一。这一发现的时机与中国当前加速核电建设高度契合，包括目前正在建设的11座反应堆。这一庞大的国内铀资源有望增强国家能源安全，减少对进口的依赖，并为不断扩张的核电机组提供长期稳定的燃料保障。能源分析师认为，该铀矿可满足国内数代人对核能的需求，在全球能源格局日趋不确定的背景下提供重要稳定性。随着中国加快核电部署，铀需求预计将大幅上升，为中广核矿业等铀供应商创造长期增长机遇。
- 中广核矿业延长与附属公司的框架协议。中广核矿业有限公司近日宣布，将与其附属公司就天然铀销售及金融服务的框架协议进行续签，协议有效期将延长三年，自2026年1月起生效。根据香港上市规则，该等协议构成主要交易及持续关联交易，须获得独立股东批准，并需履行年度披露和合规审查义务。此次协议延期有助于公司维持业务连续性，并进一步巩固其在中广核集团核燃料及金融体系中的一体化运营角色。
- 2025年上半年业绩。2025年上半年营收同比下降58.0%，至17.1亿港元，而2024年上半年为40.7亿港元。净亏损为6,760万港元，相比之下，2024年同期净利润为1.131亿港元。2025年上半年基本每股收益降至(0.89)港仙，而2024年上半年为1.49港仙。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
地平线机器人 (9660 HK)：乘着中国半导体独立浪潮
- 重申买入：买入价：10.0，目标价：11.2，止损价：9.4
- 地平线机器人是一家主要提供乘用车高级辅助驾驶（ADAS）和高阶自动驾驶（AD）解决方案的投资控股公司。该公司主要通过两个分部开展业务。汽车解决方案分部主要从事产品解决方案以及授权及服务业务。该公司的解决方案主要包括Horizon Mono、Horizon Pilot、Horizon SuperDrive，以及乘用车的汽车舱内解决方案。非车解决方案分部使设备制造商能够设计和制造设备和器具，如割草机、健身镜及空气净化器。该公司主要在国内市场开展业务。
- 受益于中国半导体自主化推动。 随着中国车企与芯片企业加快降低对英伟达等海外供应商的依赖，国内正以2026年前实现AI芯片产能提升三倍为目标。小鹏、蔚来等车企已着手开发自研智能驾驶芯片，而地平线等本土芯片开发商也正持续获得更多国内车企青睐。这一向本土芯片加速转移的趋势，将使地平线成为中国半导体自主化进程的重要受益者。
- 业务扩张。 地平线机器人近日宣布在德国慕尼黑设立欧洲总部，标志着其全球本地化战略迈出关键一步。慕尼黑基地将进一步加强面向欧洲市场的产品适配、认证及业务拓展。此举反映了中国出行科技企业普遍通过建立区域中心来满足当地监管与消费需求的趋势。
- 展示产品实力。 在近期慕尼黑国际汽车展（IAA）上，地平线展示了其征程6计算平台和最新的城市道路智能驾驶系统（HSD）。展台的核心展品是搭载地平线自主研发征程平台的蔚来Firefly欧洲版，充分体现了公司致力于提供符合欧洲标准的安全、灵敏和高端智能驾驶体验的承诺。迄今为止，地平线已为包括比亚迪、大众在内的40多个品牌的400余款车型提供解决方案。凭借从适配到认证（homologation）的全链路技术能力，公司确保符合国际及欧盟安全标准，这一优势有望吸引更多欧洲车企达成合作。
- 2025年上半年业绩。 2025年上半年，公司收入同比增长67.6%至人民币15.7亿元（2024年上半年为人民币9.346亿元）。经调整净亏损为人民币52.3亿元，而2024年上半年经调整净亏损为人民币50.9亿元。每股基本亏损为人民币(0.42)，相比之下，2024年上半年为人民币(1.81)。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
Symbotic Inc. (SYM US): 扩大人工智能驱动的自动化
- 重申买入：买入价：47 目标价：53 止损价：44
- Symbotic Inc是一家自动化技术公司，专注于供应链，提供端到端的人工智能驱动机器人和软件平台。Symbotic服务于全球零售、批发和食品公司。
- 在劳动力短缺中定位自动化需求。随着美国劳动力短缺在移民控制收紧的背景下持续，零售和物流运营商正在转向机器人和人工智能，以抵消成本和产能缺口。Symbotic直接受益于此，其先进的远程操作和机器学习驱动的机器人正在减少仓库中的人工干预。这一结构性从劳动到自动化的转变加强了长期需求，巩固了Symbotic作为韧性供应链关键推动者的角色。
- 沃尔玛合作伙伴关系巩固增长并扩大市场覆盖。Symbotic收购了沃尔玛的机器人部门，并签署了5.2亿美元的协议，以自动化400个中心。这为未来的多年度可见性提供了保障，可能为未来的工作增加超过50亿美元，并打开了3000亿美元的微履行市场，拓宽了其长期增长前景，超越了大型分销中心。
- 新存储系统提高了效率。Symbotic的下一代存储设计的推出使容量增加了40%，缩短了处理时间，并减少了90%的现场组装时间。根据公司的说法，早期客户的采纳情况良好，包含新存储系统的项目已经签约。凭借安全性和模块化特性，它加快了安装速度，改善了客户回报，并支持更高的利润率。早期需求看起来强劲。
- 2025年第三季度业绩。第三季度收入同比增长26%，达到5.92亿美元，调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）从一年前的300万美元猛增至4500万美元。公司报告了3200万美元的净亏损。截至6月28日，公司有224亿美元的未完成订单，主要来自蓝筹客户，提供了多年度的收入可见性。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
纽蒙特矿业(NEM US): 追求黄金！
- 重申买入：买入价：74 目标价：82 止损价：70
- 纽蒙特矿业公司从事矿产资源的收购、勘探和开发。公司生产和销售黄金、铜、银、锌和铅，服务于全球客户。
- 市场创新释放新需求。世界黄金协会（WGC）计划推出数字形式的黄金，这标志着对黄金市场的潜在变革性步骤。数字化将使交易、结算和抵押更加顺畅，从而扩大黄金对零售和机构参与者的可及性。对于像纽蒙特这样的生产商，增强的流动性和透明度可能会刺激新增需求，特别是来自历史上对实物黄金关注不足的资本市场参与者。
- 宏观和货币因素增强黄金吸引力。黄金价格受益于日益支持的宏观背景。市场对美国即将降息的预期，加上对美联储在政治压力下独立性的日益担忧，推动了对避险资产的需求。中央银行仍是主要买家，WGC数据显示，未来五年内，中央银行将持续增加黄金储备，同时减少美元持有。这一趋势巩固了黄金作为通胀对冲和地缘政治风险缓冲的战略作用，为纽蒙特的定价环境创造了有利条件。
- 债务和债券动态加强避险需求。对美国、欧洲和日本财政赤字的担忧推动了对扩大主权债务发行的预期，尤其是在长期到期债务方面。这一增加的供应引发了投资者对债务可持续性和主权信用风险的焦虑，促使资金重新分配到贵金属中。随着投资者越来越寻求保护以应对财政压力和长期债券波动，黄金需求保持强劲。纽蒙特在这一转变中处于良好位置，其生产规模直接受益于结构性更高的黄金价格。
- 新克瑞斯特收购后聚焦成本控制。尽管宏观环境有利，纽蒙特仍面临内部成本挑战。上半年综合维持成本同比上升2%，达到每盎司1,593美元，凸显了与低成本竞争者缩小差距的必要性。消息来源称，该矿业公司已承诺实施每盎司降低300美元的成本计划，这可能涉及剥离非核心资产、裁减员工和收紧资本纪律，以应对其数十亿新克瑞斯特收购后的情况。这些举措的成功执行对毛利扩张至关重要，同时也有助于在成本影响估值倍数的行业中保持竞争力。
- 25年第二季度财报回顾。收入同比增长20.9%，达到53.2亿美元，超出预期4亿美元。非GAAP每股收益为1.43美元，超出预期0.27美元。纽蒙特董事会授权额外的30亿美元股票回购计划，并宣布每股0.25美元的季度股息，符合之前的安排，将于9月29日支付。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
Trading Dashboard Update: Add Sunpower Group Ltd (SPWG SP) at S$0.49 and Jiangxi Copper Co Ltd (358 HK) at HK$26.
