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布米塔玛农业(BAL SP): 应对未来的波动
- 重申买入：买入价：1.10，目标价：1.20，止损价：1.05
- 布米塔玛农业在印度尼西亚生产CPO和PK，其油棕 plantations 位于该国。公司的主要业务活动包括种植和采收油棕树、处理来自油棕 plantations 的FFB、其 plasma plantations 及第三方的CPO和PK，并在印度尼西亚销售CPO和PK。
- 强劲的盈利势头受益于定价能力。布米塔玛农业在2025年上半年表现出色，净利润同比飙升47.8%至1.27万亿印尼卢比，得益于坚挺的棕榈油价格。尽管CPO销售量略有下降，收入仍增长28.2%至9.74万亿印尼卢比，凸显了集团利用有利价格动态的能力。棕榈仁业务表现突出，收入翻倍增长，因价格上涨和销量增长提升了盈利能力。每股收益从2024年上半年的494印尼卢比跃升至730印尼卢比，使管理层能够将中期股息提高三倍至每股0.0363新元，表明强劲的现金生成能力和对资产负债表强度的信心。
- 出口带来的行业利好。印度尼西亚的棕榈油行业正享受强劲的出口增长，得益于全球需求上升和欧盟贸易限制的放宽。国家出口在2025年上半年同比激增近25%，达到114亿美元，平均实现价格上涨22%。最近世贸组织对印度尼西亚有利的裁决，针对欧盟生物柴油关税，以及预计于2026年授予欧盟每年100万吨免税棕榈油出口的CEPA贸易协定，显著增强了长期需求前景。这为像布米塔玛这样的生产商创造了更有利的贸易环境，尤其是在对中国和印度等主要买家的发货加速的情况下。
棕榈油现货价格
(Source: Bloomberg)
- 短期价格压力被结构性增长抵消。尽管基本面强劲，棕榈油价格仍然受到来自竞争食用油、能源市场和地缘政治干扰的短期波动影响。由于库存增加和原油走弱，马来西亚CPO期货近期跌破每吨4500马来西亚林吉特，这可能抑制生物柴油的需求。然而，印度尼西亚的B40政策继续支撑结构性消费，而印度的节日需求和库存下降提供了缓冲。布米塔玛专注于重新种植、产量优化和成本控制，使其在应对周期性波动和维持竞争性利润率方面处于良好位置。
- 2025年上半年业绩回顾。收入同比增长28.2%，达到9.74万亿印尼卢比，去年同期为7.6万亿印尼卢比。净利润增长47.8%，达到1.27万亿印尼卢比（约合1亿新元），高于2024年上半年8568亿印尼卢比，2025年上半年的每股收益为730印尼卢比，而前期为494印尼卢比。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
新加坡交易所有限公司(SGX SP): 推动新加坡资本市场的增长
- 重申买入：买入价：15.8，目标价：17.2，止损价：15.1
- 新加坡交易所有限公司拥有并运营新加坡的证券和衍生品交易所及其相关清算所。公司还为金融行业的参与者提供辅助证券处理和信息技术服务。
- 创纪录的财务表现和持续的分红增长。新加坡交易所（SGX）实现了上市以来最高的全年收入和净利润，彰显其多资产战略和严格执行的成功。尽管下半年收益略有下降，但全年利润增长8.4%，接近6.48亿新元，得益于股票、固定收益、货币和商品的广泛增长。同时，SGX继续通过渐进的分红政策增强股东回报，包括在2026财年至2028财年之间每季度稳定增加0.0025新元。董事会宣布每股最终季度股息为0.105新元，使2025财年的总支付提高至0.375新元，反映出年化增长8.7%。这一创纪录的收益势头与可靠的分红增长相结合，增强了SGX在全球市场波动中的防御性和收益性投资地位。
- 不断增长的IPO管道和产品创新。SGX准备通过强大的IPO管道捕获更多增长，这是多年来最强劲的，得益于政府激励措施和市场流动性的增强。超过30家公司正在积极准备上市，突显出对新加坡资本市场的 renewed 信心。同时，SGX正在扩展创新产品，例如与东盟市场相关的SGX存托凭证（SDRs）和活跃的ETF上市，使投资者能够更有效地实现投资组合多样化。这些努力结合持续的技术增强和产品创新，巩固了SGX作为亚洲首屈一指的多资产交易所和全球资本流动中心的角色。
- 重振新加坡的股票生态系统。新加坡50亿新加坡元的股市发展计划，由新加坡金融管理局（MAS）主导，代表着对振兴本地股票市场的重要战略承诺，尤其是通过增强流动性、研究和投资者参与。最初向Avanda投资管理、富敦基金管理和摩根大通资产管理分配的11亿新加坡元反映了强大的机构支持，并为支持SGX上较少代表的小型和中型公司的基础奠定了基础。这些努力不仅旨在提升估值和交易活动，还希望吸引新一代高质量上市公司，促进更具活力和韧性的资本市场生态系统。近期海峡时报指数创下新高，伴随交易量增加和首次公开募股（IPO）势头恢复，表明投资者对SGX前景的信心增强。尽管在资金部署策略方面仍需更透明，但更广泛的改革正在释放股东价值，使市场更易于进入。随着时间的推移，这些举措应缩小与地区同行的估值差距，增加融资机会，并提升新加坡作为竞争力和动态金融中心的地位。
- 2025财年业绩回顾。尽管2025财年下半年净利润下降2.6%，降至3.08亿新元（去年为3.163亿新元），新加坡交易所有限公司报告了上市以来最高的全年收入和净利润。2025财年收入为13亿新元，同比增长11.7%。调整后的年度净利润增长15.9%，达到6.095亿新元，主要受股票、货币和商品交易量增加的推动。SGX宣布每股最终季度股息为10.5分，比去年9分有所上升，并计划在2026财年至2028财年之间每季度增加0.25分的股息。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
中芯国际集成电路制造(981 HK)：半导体独立性
- 买入：买入价：60，目标价：68，止损价：56
- 中芯国际集成电路制造有限公司是一家主要从事集成电路晶圆代工业务的投资控股公司。该公司从事硅片及化合物半导体集成电路晶圆的制造及测试业务。该公司还提供与集成电路有关的开发、设计及技术服务、光掩模制造、测试及销售自产产品以及其他服务。该公司向国内外客户提供晶圆代工与技术服务。
- 中国推动半导体独立。 中国芯片制造商正加速减少对英伟达的依赖，目标是在2026年前将国内人工智能（AI）芯片产量提高三倍。据消息人士透露，华为计划在年底前启动一家新的AI芯片工厂的生产，另有两家工厂定于明年投产。虽然这些工厂旨在支持华为，但其所有权结构尚不明确。此外，中芯国际宣布计划在2025年投资70亿美元以扩大产量，并在2026年前将其7纳米芯片制造能力翻倍，其中华为是其最大客户。此次扩产预计将为寒武纪、摩尔线程和壁仞等规模较小的中国芯片开发商腾出产能，从而在美国出口限制导致英伟达退出后，在中国这个迅速增长的国内市场中加剧竞争。这些发展进一步强化了中国实现半导体自给自足的决心，并巩固了中芯国际作为中国领先芯片制造商的地位。
- 关税影响有限。 前总统特朗普曾提议对半导体进口征收100%的关税，但豁免了台积电和英特尔等在美国设有工厂的制造商，以鼓励国内生产。尽管最初有所担忧，但中芯国际报告称，美国贸易政策并未造成其一度担心的“硬着陆”。相反，来自国内替代的需求持续推动强劲增长，使得产能至少在10月之前都保持紧张。中国仍然是中芯国际的主导市场，在2025年第二季度占其收入的84%，而美国市场仅占12.9%。
- 2025年第二季度业绩回顾。 2025年第二季度收入从2024年第二季度的19亿美元增长16.2%至22.1亿美元。2025年第二季度净利润为1.467亿美元，较2024年第二季度的1.723亿美元下降了14.9%。2025年第二季度和2024年第二季度的每股基本收益均保持不变，为0.02美元。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
舜宇光学科技(集团) (2382 HK)：受益于 iPhone 的进一步发展
- 重申买入：买入价：84，目标价：94，止损价：79
- 舜宇光学科技（集团）有限公司是一家主要从事光学及相关产品以及科学仪器的设计、研发、生产和销售业务的投资控股公司。该公司经营三个业务分部：光学零件分部、光电产品分部和光学仪器分部。该公司的主要产品包括手机镜头、车载镜头、高像素镜头灯、摄像模组等。该公司的产品销往中国国内与海外市场。
- iPhone 全面改版规划。 苹果计划在未来三年对 iPhone 进行重大重新设计，并将在 2027 年推出全新的“iPhone 20”，以纪念 iPhone 诞生 20 周年。2025 年，苹果将发布 iPhone 17 Air，这是一款大幅度瘦身的机型，重点在于更轻薄的机身设计，而非新增功能。2026 年，苹果预计将推出首款折叠屏 iPhone，采用类似书本的折叠设计，合上时具备外屏，展开后则配备更大的内屏。到 2027 年，苹果正研发一款环绕式屏幕 iPhone，显示屏将无缝延伸覆盖机身所有边缘。鉴于苹果是舜宇光学的重要客户，这一产品路线图有望为舜宇光学带来稳定的收入支持。
- 中国智能手机市场复苏。 中国智能手机市场在 2025 年第二季度反弹。华为出货量达 1,220 万部，同比增长 15%，重夺市场第一。苹果出货量达 1,010 万部，同比增长 4%，为自 2023 年第四季度以来首次在华实现季度增长，市场排名第五。结果显示出国内需求的韧性，同时在政府刺激消费的补贴政策支持下，我们预计智能手机销量将持续回升，并带动消费电子需求上升，从而间接利好舜宇光学。
- 与歌尔合作 AR 业务。 舜宇光学近期与歌尔签署战略合作谅解备忘录，共同布局增强现实（AR）技术。根据协议，舜宇光学将持有歌尔光学 33% 股权，而歌尔光学将全资控股舜宇子公司上海奥镭光电。上海奥镭专注于衍射光波导技术，该技术是 AR 设备的关键组件。本次合作将强化舜宇光学在 AR 生态中的战略地位，有助于获取重点项目，并在未来 AI 与 AR 产品快速发展的趋势下，带来可观的上行潜力。
- 2025 年上半年业绩回顾。 2025 年上半年收入同比增长 4.20% 至人民币 196.5 亿元（2024 年上半年为人民币 188.6 亿元）。净利润同比增长 55.1% 至人民币 17.2 亿元（2024 年上半年为人民币 11.1 亿元）。每股基本盈利为 1.516 元人民币（2024 年上半年为 0.9904 元人民币）。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
三菱日联金融集团(MUFG US): 应对政策变化，同时扩展全球雄心
- 买入：买入价：15 目标价：17止损价：14
- 三菱日联金融集团是全球最大的银行控股公司，涵盖零售和商业银行、企业和投资银行、资产管理和投资者服务、全球企业和投资银行、全球商业银行、全球银行市场以及应对社会数字化转型而设立的数字服务集团。
- 政策变化支持日元走强。日本与美国达成协议，将关税降低至15%，以换取5500亿美元的投资计划，缓解了对更严厉贸易措施的担忧，但关键的不确定性仍未解决，尤其是汽车关税，仍保持在25%的税率，直至确认有变。虽然“无叠加”条款提供了一定的缓解，但日本央行董事会成员已指出，近期可能面临出口疲软、工业产出下降和企业利润压力的风险。然而，对日元走强的中期预期依然存在。鹰派的日本央行在劳动力市场紧张、工资上涨和顽固通胀的支持下，与美联储倾向于降息形成对比。缩小的利率差异增强了日元的避险吸引力，这为MUFG带来了改善的存款融资条件和更多国际投资者流入日本金融系统的背景。
- 向全球资产管理的战略转型。由于日本的人口结构逆风限制了国内增长，MUFG正优先考虑在资产管理领域的海外扩展。该集团正在探索在美国和欧洲的收购和合作，旨在通过基于费用的收入实现盈利多元化。目前，MUFG的120.7万亿日元资产管理规模中，仅有五分之一来自日本以外，这为国际增长提供了显著空间。借助在摩根士丹利的股份及不断增长的伦敦业务，MUFG有望利用旨在将日本建立为资产管理中心的结构性改革。如果执行顺利，这一转型可以提供比周期性贷款收入更稳定的盈利基础，使MUFG与全球同行在私人和替代市场上追求规模的方向一致。
- 核心银行业务势头和稳健的国内贷款增长。MUFG在2025财年第一季度的净利润为5460亿日元，同比增长2.2%（不包括一次性项目），保持其年度目标为创纪录的2万亿日元的轨道。国内贷款余额扩大至75.8万亿日元，反映出尽管关税带来不确定性，需求依然强劲。管理层指出，仅有少数客户推迟投资，借贷需求受到持续通胀和负利率后环境的支持。在日本央行加息后，贷款利差的上升正在恢复日本银行业的盈利能力。MUFG在稳定的企业借贷需求中提升利差，彰显了其国内业务的韧性。
- 26年第一季度财报回顾。MUFG的净收入达到5460亿日元（约合37亿美元），同比减少9.8%，去年同期为5559亿日元。MUFG的国内贷款余额在6月底上升至75.8万亿日元，去年同期为72.7万亿日元。MUFG的国内存款和贷款收益差在4月至6月季度上升至0.95%，而去年同期为0.86%。MUFG仍在轨道上，有望实现其2026财年2万亿日元的利润预测，并应对关税带来的不确定性。
- 市场共识
(Source: Bloomberg)
Nebius Group NV (NBIS US): 提高满足需求的能力
- 重申买入：买入价：67 目标价：75止损价：63
- Nebius Group 是一家为全球人工智能开发者提供基础设施和服务的科技公司。该集团的核心业务 Nebius 是一个专为人工智能工作负载而构建的以人工智能为中心的云平台。Nebius Group 为全球客户提供服务。
- 上调预测，预示持续强劲的需求。Nebius Group 公布第二季度营收为1.051亿美元，同比增长624.8%。公司首席执行官 Arkady Volozh 指出，Nebius 的营收比上一季度增长了一倍以上，并提前实现了调整后的正 EBITDA。公司已将其2025年年度化营收指引上调至9亿至11亿美元之间。这一上调的展望也预示着公司未来的强劲业务势头，以及其为满足未来需求而不断扩大的能力。
- 积极扩张数据中心以满足人工智能需求。Nebius 正在积极扩大其产能，以应对对人工智能基础设施日益增长的需求，旨在抓住人工智能用例激增所带来的巨大机遇。该公司已宣布计划在2026年底前 확보超过1吉瓦的电力，以支持其数据中心的扩张工作。此举表明公司致力于抓住人工智能算力市场的巨大机遇。
- 25年第二季度财报回顾。Nebius 营收为1.051亿美元，同比增长624.8%，超出预期390万美元，调整后净亏损为9,150万美元。其2025年底的年度化营收指引上调至9亿至11亿美元。
- 市场共识
Trading Dashboard Update: Take profit on Trip.com Group Ltd (9961 HK) at HK$545. Add Bumitama Agri Ltd (BAL SP) at S$1.1, Yanlord Land Group (YLLG SP) at S$0.70, Sunny Optical Technology Group (2382 HK) at HK$84.0, BYD Electronic International Co Ltd (285 HK) at HK$38.5, CGN Power Co Ltd (1816 HK) at HK$2.98, and China International Capital Corp Ltd (3908 HK) at HK$21.0. Cut loss on Walmart Inc (WMT US) at US$96 and Geo Energy Resources Ltd (GERL SP) at S$0.355.
