2023年03月24日: 莱佛士医疗集团 (RFMD SP), 山东黄金 (1787 HK), 巴里克黄金 (GOLD US) • KGI Singapore Research

莱佛士医疗集团 (RFMD SP)：在市场低迷时的防御性股票

重申买入：买入价：1.40，目标价：1.50，止损价：1.35
莱佛士医疗集团是亚太地区领先的综合私人医疗服务提供商，在新加坡、中国、日本、越南和柬埔寨的13个城市设有医疗机构。该集团是梅奥诊所护理网络的第一个亚洲成员。莱佛士医疗诊所是新加坡最大的私人家庭医疗中心网络之一。莱佛士医院是莱佛士医疗集团的旗舰，是一家位于新加坡市中心的私立三级医院，为住院和门诊患者提供广泛的专科医疗和诊断服务。
后疫情时期利好。新加坡目前在医疗保健领域面临着外国需求的激增，许多外国人选择在新加坡治疗。随着新加坡开放边境，更多外国患者返回莱佛士医院寻求治疗。推迟择期手术的新加坡居民也回来接受治疗。与此同时，预计通货膨胀今年将趋缓，因此降低运营成本将继续改善其盈利能力。
在市场动荡中的防御股。最近美国和欧洲市场的银行危机导致看跌情绪上升，并或多或少地蔓延到亚洲市场。医疗保健服务板块的下跌创造了一个买入机会，因为基本面仍然良好。
22财年业绩回顾。营收同比温和增长5.9%至7.665亿新元。营业利润同比跃升61.4%至1.958亿新元。扣除税款与少数股东权益后利润同比上涨70.5%，至1.435亿新元。
市场对24/25财年每股收益的最新共识分别为1.9%/3.7%，对应20.0倍/20.6倍的远期市盈率。当前市盈率为17.9倍。彭博(Bloomberg)一致认为12个月平均目标价为1.72新元。

(Source: Bloomberg)

华侨银行 (OCBC SP)：银行挤兑导致资本外流

重申买入：买入价：12.05，目标价：12.45，止损价：11.85
华侨银行有限公司提供全面的金融服务。该公司的服务包括存款、公司、企业和个人贷款、国际贸易融资、投资银行、私人银行、资金、股票经纪、保险、信用卡、现金管理、资产管理以及其他金融和相关服务。
资本流入。瑞士第二大银行瑞士信贷 (Credit Suisse) 最近的危机，以及美国硅谷银行(SVB)和签名银行 (Signature bank) 的倒闭，加剧了人们对金融危机在全球范围内蔓延的担忧。尽管瑞士央行 (Swiss National bank) 和美国政府采取了救助这些银行摆脱困境的措施，但人们仍对银行偿付能力存在强烈担忧。亚洲地区的一些储户可能会选择将资金转移到被认为更安全的新加坡银行，这些银行受到新加坡金融管理局(MAS)的严格监管。金管局已保证，本地银行体系将保持稳健和弹性，因为银行资本充足，并定期进行利率和其他风险的压力测试，使它们能够抵御全球金融发展带来的潜在压力。此外，金管局还表示愿意提供流动性，以确保新加坡金融体系保持稳定，市场继续有序运作。
降息预期导致再融资。由于最近美国银行倒闭导致全球金融市场波动加剧，预计美联储在加息时将更加谨慎。整体市场认为，美联储还将试图通过减少加息来降低金融领域的系统性风险，并在23年3Q23开始降息，预计利率将达到4.75% – 5.00%的峰值。随着利率预期的下降，借款人可能为他们的较高利率的贷款进行再融资。
22财年业绩。银行净利润同比增长18%，从21财年的48.6亿新元增至57.5亿新元。22财年净利息收入从58.6亿新元同比增长31%，达到创纪录的76.9亿新元。
市场对23/24财年每股收益增长的最新共识分别为21.0%/2.9%，对应7.9倍/7.8倍远期市盈率。当前市盈率为9.5倍。彭博(Bloomberg)一致认为12个月平均目标价为14.44新元。

华侨银行的市盈率低于10年平均水平

(Source: Bloomberg)

山东黄金 (1787 HK)：跑向避风港

重申买入价：15.6，目标价：17.0，止损价：14.9
山东黄金矿业股份有限公司是一家主要从事黄金采矿、加工及销售业务的中国公司。该公司运营两个业务分部。黄金开采分部从事黄金矿石开采业务。黄金精炼部门从事黄金生产及销售业务。该公司还销售于金矿石冶炼过程中提取的其他金属，如银、铜、铁、铅及锌。该公司在国内外市场开展业务。
金融危机2.0。最近，美国银行业发生了黑天鹅事件。硅谷银行 (SVB) 的倒闭标志着美国历史上第二大银行倒闭。周五，美国联邦存款保险公司 (FDIC) 接管了硅谷银行的资产。FDIC在一份声明中表示，破产时，该银行拥有2090亿美元资产和1754亿美元存款。银行挤兑很可能蔓延到美国其他地区性银行。现在恐慌情绪弥漫，投资者纷纷涌向黄金和美国国债等避险资产。
加息步伐可能放缓甚至暂停。SVB的倒闭可归因于整个2022年的激进加息，这导致美国国债 (UST) 和其他政府背书的固定收益证券（如抵押贷款支持证券,MBS）暴跌。美国银行在利率接近于零（固定收益价格处于高位）时购买这些资产，由此产生了巨额未变现损失。如果联邦基金的终端利率继续上升，银行的浮动损失将进一步扩大。银行要么筹集更多资本，要么亏损出售UST和MBS。简而言之，一旦存款提现加速，地区性银行将面临流动性紧缩。这场危机可能会迫使美联储放慢、缩小加息幅度，甚至暂停加息。在SVB倒闭后，本月即将举行的FOMC会议上加息50个基点的概率从之前的80%降至目前的30%。截至上周五，美元指数从接近105.9下跌至104.6。
2023年黄金价格前景更好。影响黄金价格的因素有很多，其中最关键的是美元走势和全球地缘政治风险。由于通胀一直在下降，市场普遍预期美元在去年见顶。尽管最近的宏观数据，如1月份CPI和核心个人消费价格高于预期，但两者都显示整体价格在下降。美国就业市场开始显示出一些疲软，2月份失业率上升至3.6%。市场预计美联储将在23年第三季度达到峰值后，在年底前降息。另一方面，地缘政治局势仍然高度紧张，并可能随着中美对抗的频繁而随时升级。黄金是古老的安全避风港。

黄金价格及美元指数走势

(Source: Bloomberg)

积极的22财年业绩指引。公司预计在22财年实现归属于公司的净利润10亿元至13亿元人民币，而在21财年则为净亏损。
市场对23/24财年每股收益增长的最新共识分别为92%/37.5%，对应28.6倍/20.8倍的远期市盈率。当前市盈率值为47.41倍。彭博(Bloomberg)一致认为12个月平均目标价为15.8港元。

山东黄金及黄金价格

(Source: Bloomberg)

商汤集团 (20 HK)：另一个人工智能主题的选择

重申买入价：2.70，目标价：2.94，止损价：2.58
商汤集团股份有限公司是一家主要从事人工智能（AI）软件研发和应用的中国公司。该公司拥有自研的人工智能基础设施SenseCore，能够降低人工智能生产要素价格，实现规模化AI创新和落地。该公司业务涵盖智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大版块，专注于AI原创技术研究，具备全栈式AI能力，包括感知智能、决策智能、智能内容生成和智能内容增强等技术领域，同时包含AI芯片、AI传感器及AI算力基础设施在内的关键能力。
注重技术自力更生。中国最近在两会上宣布，中国将深化对技术领域的控制，推动中国走向技术自力更生。中国将继续扩大5G网络，同时进一步推动6G等前沿技术的研发。这包括人形机器人、元宇宙、量子技术等，以更好地支持现代工业体系的实施。
人工智能在中国的崛起。中国的“十四五”规划和“2030年愿景”都高度重视数字经济发展，认为这一领域蕴藏着巨大的创新动力和增长空间。未来几年，这一新型人工智能基础设施建设将成为中国数字经济发展的重要支柱之一，成为中国地方政府投资的重点，为区域经济发展做出重大贡献。
追赶ChatGPT。最近，该公司发布了一个开源的人工智能模型书生2.5。书生2.5拥有30亿个参数，是全球开源模型中ImageNet上最大、最准确的模型，也是对象检测基准数据集COCO中唯一超过65.0mAP的模型。ImageNet项目是一个设计用于视觉对象识别软件研究的大型可视化数据库。该模型的跨模态开放任务处理能力可以为自动驾驶、机器人等一般场景提供高效、准确的感知和理解支持。
22财年上半年业绩。营收同比下降14.3%至14亿元人民币，而21年上半年为17亿元人民币。毛利同比下降22.5%至人民币9.340亿元，而21年上半年毛利为人民币13亿元。归属于公司股东的净亏损为32亿元人民币，而21年上半年亏损为37亿元人民币。
市场对23/24财年每股收益同比增长的最新共识分别为26.67%/25.79%。彭博(Bloomberg)一致认为12个月平均目标价为3.13港元。

(Source: Bloomberg)

巴里克黄金 (GOLD US): 避险资产

买入价：17.8，目标价：20.0，止损价：16.7
巴里克黄金公司从事黄金和铜资产的勘探、矿山开发、生产和销售。它拥有位于阿根廷、加拿大、Côte d’ ivvoire、刚果民主共和国、多米尼加共和国、马里、坦桑尼亚和美国的金矿的所有权权益。
金融危机2.0。2023年3月10曰，美国银行业发生了黑天鹅事件。硅谷银行 (SVB) 的倒闭标志着美国历史上第二大银行倒闭。周五，美国联邦存款保险公司 (FDIC) 接管了硅谷银行的资产。FDIC在一份声明中表示，破产时，该银行拥有2090亿美元资产和1754亿美元存款。银行挤兑很可能蔓延到美国其他地区性银行。现在恐慌情绪弥漫，投资者纷纷涌向黄金和美国国债等避险资产。
加息步伐可能放缓甚至暂停。SVB的倒闭可归因于整个2022年的激进加息，这导致美国国债 (UST) 和其他政府背书的固定收益证券（如抵押贷款支持证券,MBS）暴跌。美国银行在利率接近于零（固定收益价格处于高位）时购买这些资产，由此产生了巨额未变现损失。如果联邦基金的终端利率继续上升，银行的浮动损失将进一步扩大。银行要么筹集更多资本，要么亏损出售UST和MBS。简而言之，一旦存款提现加速，地区性银行将面临流动性紧缩。这场危机可能会迫使美联储放慢、缩小加息幅度，甚至暂停加息。

美联储加息25个基点。市场预期美联储不再加息并在2023年下半年开始降息。

2023年黄金价格前景更好。影响黄金价格的因素有很多，其中最关键的是美元走势和全球地缘政治风险。由于通胀一直在下降，市场普遍预期美元在去年见顶。尽管最近的宏观数据，如1月份CPI和核心个人消费价格高于预期，但两者都显示整体价格在下降。美国就业市场开始显示出一些疲软，2月份失业率上升至3.6%。市场预计美联储将在23年第三季度达到峰值后，在年底前降息。另一方面，地缘政治局势仍然高度紧张，并可能随着中美对抗的频繁而随时升级。黄金是古老的安全避风港。

黄金价格及美元指数走势

(Source: Bloomberg)

23年第四季度业绩喜忧参半。营收同比下降16.3%至27.7亿美元，低于预期2,000万美元。Non-GAAP每股净亏损0.13美元。第四季度黄金和铜产量分别为112万盎司和9,600万磅。黄金和铜价平均分别为每盎司1728美元和每磅3.81美元。
7.5亿美元股票回购。该公司在2023年授权了高达7.5亿美元的股票回购计划，而2022年的股息和回购计划为16亿美元。
市场对23/24财年每股收益增长的最新共识分别为3.7%/24.7%，对应远期市盈率为23.1倍/18.6倍。当前市盈率为21.2倍。彭博社一致认为12个月平均目标价为21.13美元。

巴里克黄金及金价

(Source: Bloomberg)

微软 (MSFT US): 革命性奇点

重申买入价：275，目标价：295，止损价：265
微软公司在全球范围内开发、授权并支持软件、服务、设备和解决方案。该公司分为三个部分:生产力和业务流程、智能云和更多个人计算。
GPT-4改变了游戏规则。最近，目前最流行的人工智能应用ChatGPT又一次从3.5升级到4.0。GPT-4是“多模式”的，这意味着它可以从图像和文本提示中生成内容。GPT-3.5的回复限制在3000字左右，而GPT-4可以生成超过25000字的回复。GPT-4还能理解和谈论图片。根据GPT-4技术报告，GPT-4甚至可以在几项AP考试中获得5分，并在“模拟”律师资格考试中获得高分，在考试中排名前10%。微软之前已经将ChatGPT集成到必应聊天和Azure中。更新的发展是微软还将GPT-4集成到其办公套件中，该公司预计将通过提高额外嵌入式软件包的价格来增加收入。
银行的亏损可能有利于科技板块的上涨。最近股市（尤其是金融业）的抛售，不仅缓解了此前在下周FOMC会议上将出现更大规模加息的预期，还将降息周期的开始时间提前至23年第三季度。降息预期对科技行业有利。

联邦基金利率预期

(Source: Bloomberg)

23财年第二季度业绩回顾。营收同比小幅增长1.9%至527亿美元，低于预期4.5亿美元。Non-GAAP每股收益达到2.32美元，超出预期0.01美元。公司预计今年的营收会有两位数的增长。
市场对23/24财年每股收益增长的最新共识分别为1.6%/15.0%，对应28.4倍/24.7倍的预期市盈率。当前市盈率为29.0倍。彭博社一致认为12个月平均目标价为290.4美元。